MicroStrategy(MSTR) chuyển đổi 6 tỷ USD trái phiếu thành cổ phần, khẳng định vẫn an toàn nếu Bitcoin(BTC) rơi 88%

Theo CoinDesk đưa tin ngày 15 tháng 2 (giờ địa phương), “kho *Bitcoin(BTC)* lớn nhất thế giới” là công ty MicroStrategy(MSTR) vừa công bố kế hoạch *chuyển đổi toàn bộ trái phiếu chuyển đổi thành cổ phần* với tổng giá trị khoảng 6 tỷ USD, tương đương khoảng 8,646 nghìn tỷ đồng. Động thái này nhằm “*chuyển hóa nợ thành vốn chủ sở hữu*”, qua đó giảm rủi ro đòn bẩy, đồng thời khẳng định niềm tin rằng ngay cả khi *giá Bitcoin* giảm tới 88%, công ty vẫn không gặp vấn đề về khả năng thanh toán nợ.

MicroStrategy do Michael Saylor (Michael Saylor) sáng lập hiện là doanh nghiệp niêm yết nắm giữ lượng *Bitcoin* lớn nhất thế giới. Saylor cho biết trên mạng xã hội X rằng công ty đang thúc đẩy kế hoạch *chuyển toàn bộ trái phiếu chuyển đổi hiện có thành vốn cổ phần* trong vòng 3–6 năm tới. Cùng thời điểm, MicroStrategy nhấn mạnh rằng “ngay cả khi *giá Bitcoin* giảm về 8.000 USD, công ty vẫn có thể thanh toán toàn bộ nghĩa vụ nợ từ lượng tài sản đang nắm giữ”.

Tính đến hiện tại, MicroStrategy sở hữu tổng cộng 714.644 BTC, tương đương khoảng 49 tỷ USD (khoảng 70,609 nghìn tỷ đồng) tính theo mặt bằng giá hiện nay. Trong khi đó, tổng giá trị trái phiếu chuyển đổi đang lưu hành vào khoảng 6 tỷ USD. Với chênh lệch này, theo lập luận của công ty, chỉ khi *giá Bitcoin* giảm khoảng 88% so với hiện tại, giá trị kho dự trữ mới thu hẹp về ngang với giá trị gốc của số trái phiếu – tức là một kịch bản cực đoan nhưng vẫn được MicroStrategy cho rằng “có thể chịu đựng được” về mặt tài chính.

Kế hoạch “*chuyển nợ trái phiếu chuyển đổi thành vốn cổ phần*” (Equitizing convertible debt) thực chất là việc không hoàn trả trái phiếu bằng tiền mặt mà thay vào đó phát hành cổ phiếu mới để hoán đổi. Khi đó, trái chủ chuyển từ vị thế chủ nợ sang cổ đông; trên báo cáo tài chính, mục nợ phải trả giảm xuống, nhưng số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, kéo theo tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu bị pha loãng. MicroStrategy và Michael Saylor khẳng định quá trình này sẽ được thực hiện dần dần trong 3–6 năm, thay vì chuyển đổi ồ ạt trong ngắn hạn.

Thông điệp MicroStrategy muốn gửi tới thị trường là: cấu trúc tài chính của công ty được thiết kế theo hướng “bảo thủ” đủ để duy trì chiến lược “*kho Bitcoin dài hạn*” bất chấp biến động mạnh của thị trường. Khi việc chuyển đổi trái phiếu sang cổ phần hoàn tất, gánh nặng nợ sẽ giảm đáng kể, trong khi mô hình hoạt động thực tế của MicroStrategy sẽ ngày càng giống một “ETF dạng cổ phiếu được *Bitcoin* bảo chứng”, nơi giá trị doanh nghiệp gắn chặt với diễn biến giá *Bitcoin* trên thị trường giao ngay.

Hiện tại, khoản đầu tư *Bitcoin* của MicroStrategy về mặt danh nghĩa vẫn đang trong trạng thái lỗ. Giá mua trung bình của công ty được ước tính vào khoảng 76.000 USD/BTC, trong khi thời điểm bài viết được công bố, *Bitcoin* giao dịch quanh mức 68.400 USD, tương ứng mức lỗ tạm tính vào khoảng 10%. Dù vậy, Michael Saylor vẫn duy trì quan điểm tích lũy. Cuối tuần trước, ông tiếp tục đăng tải đồ thị “tích lũy *Bitcoin* theo thời gian” của MicroStrategy trên X, hàm ý sẽ còn mua thêm. Đây đã là tuần thứ 12 liên tiếp công ty gia tăng nắm giữ *Bitcoin*, ngay cả khi giá *Bitcoin* và cổ phiếu MSTR cùng trải qua nhịp điều chỉnh.

Một bộ phận giới phân tích ví chiến lược này như “phiên bản *trung bình giá theo thời gian* (dollar-cost averaging) dành cho tổ chức”. Thay vì cố gắng canh đúng đỉnh – đáy, MicroStrategy đặt cược vào xu hướng tăng giá dài hạn của *Bitcoin*, đều đặn mua vào trong một khoảng thời gian liên tục để kiểm soát giá vốn trung bình. bình luận Cách làm này phù hợp với nhà đầu tư có tầm nhìn nhiều năm, nhưng khiến kết quả ngắn hạn phụ thuộc mạnh vào thời điểm thị trường đảo chiều.

Diễn biến giá cổ phiếu MicroStrategy phần nào phản ánh rõ đòn bẩy gắn với *Bitcoin*. Theo dữ liệu Google Finance, cổ phiếu MSTR tăng 8,8% trong phiên giao dịch thứ Sáu, đóng cửa ở mức 133,88 USD, sau khi *Bitcoin* lấy lại mốc 70.000 USD vào cuối ngày. Tuy nhiên, bất chấp nhịp hồi này, cổ phiếu MSTR hiện vẫn giảm hơn 70% so với đỉnh lịch sử 456 USD thiết lập hồi giữa tháng 7. Cùng giai đoạn, *giá Bitcoin* cũng điều chỉnh khoảng 50% so với đỉnh đầu tháng 10, cho thấy biến động *Bitcoin* đang khuếch đại theo dạng “hiệu ứng đòn bẩy” trên cổ phiếu MicroStrategy.

Giới đầu tư đánh giá, chừng nào MicroStrategy vẫn duy trì mô hình lấy *Bitcoin* làm tài sản cơ sở cốt lõi, chừng đó cổ phiếu MSTR sẽ tiếp tục “phóng đại” chu kỳ giá của *Bitcoin*: tăng nhanh hơn khi thị trường bò tót và giảm mạnh hơn khi thị trường gấu. Kế hoạch chuyển đổi trái phiếu sang cổ phần lần này vì thế được xem là một bước đi để “giảm áp lực đòn bẩy”, nới lỏng rủi ro đến từ biến động giá quá lớn. Nếu giảm được quy mô nợ và tăng tỷ lệ vốn chủ sở hữu, công ty sẽ ít chịu rủi ro gọi ký quỹ hoặc bị buộc thanh lý tài sản trong kịch bản giá *Bitcoin* lao dốc. Ngược lại, phát hành thêm cổ phiếu để hoán đổi nợ chắc chắn tạo áp lực “pha loãng” lên giá trị mỗi cổ phần đối với cổ đông hiện hữu.

Cuối cùng, lựa chọn của MicroStrategy vẫn xoay quanh niềm tin vào kịch bản *Bitcoin* tăng trưởng dài hạn. Trong bối cảnh *giá Bitcoin* dao động mạnh, tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh ngắn hạn và thị giá cổ phiếu, công ty lại chủ động tái cấu trúc bảng cân đối kế toán để kéo dài hơi cho chiến lược tích lũy *Bitcoin*. bình luận Với nhà đầu tư ngắn hạn, cổ phiếu MSTR có thể tiếp tục biến động dữ dội do vừa chịu tác động từ *giá Bitcoin*, vừa đối mặt nguy cơ pha loãng. Nhưng với nhà đầu tư dài hạn tin vào *Bitcoin*, MicroStrategy vẫn được xem là “mã cổ phiếu đại diện” cho câu chuyện tích lũy *Bitcoin* ở quy mô doanh nghiệp niêm yết.

Ở góc độ thị trường, kế hoạch “*chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần dựa trên niềm tin vào Bitcoin(BTC)*” của MicroStrategy vừa củng cố vai trò của công ty như một “quỹ *Bitcoin* niêm yết trá hình”, vừa làm nổi bật rủi ro và cơ hội mà đòn bẩy gắn với *giá Bitcoin* mang lại cho cổ đông trong những năm tới.