500 tỷ USD hợp đồng vĩnh viễn: Hyperliquid đề nghị CFTC đưa vào nghị sự

Trung tâm Chính sách Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) vừa gửi ý kiến bằng văn bản tới Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC), đề nghị đưa hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract) vào trọng tâm chương trình nghị sự đổi mới. Căn cứ được đưa ra là tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa lũy kế của các hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa và cổ phiếu truyền thống, do các nhà phát triển bên thứ ba triển khai trên Hyperliquid, đã vượt 500 tỷ USD.

Wu Blockchain đưa tin ngày 27 rằng Trung tâm Chính sách Hyperliquid đã nộp bản tường trình bằng văn bản liên quan đến cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Cố vấn Đổi mới thuộc CFTC. Thời điểm Wu Blockchain đăng tin là 21h33 (giờ Hàn Quốc).

Ý kiến lần này một lần nữa đưa vấn đề cách quản lý hợp đồng vĩnh viễn — vốn khởi nguồn từ phái sinh tiền mã hóa — trong phạm vi quản lý của Mỹ trở thành tâm điểm tranh luận.

Hợp đồng vĩnh viễn là sản phẩm phái sinh theo dõi giá tài sản cơ sở mà không có ngày đáo hạn. Khác với hợp đồng tương lai truyền thống, nơi giá hợp đồng hội tụ về giá tài sản cơ sở vào một ngày đáo hạn cụ thể, hợp đồng vĩnh viễn dùng phí funding luân chuyển giữa vị thế long và short để thu hẹp chênh lệch giữa giá hợp đồng và giá tham chiếu.

Trung tâm Chính sách cho rằng hợp đồng vĩnh viễn không còn chỉ giới hạn trong thị trường tài sản số. Dẫn chứng khối lượng giao dịch danh nghĩa lũy kế vượt 500 tỷ USD của các hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa, cổ phiếu truyền thống do bên thứ ba triển khai trên Hyperliquid, trung tâm này cho rằng phạm vi thảo luận không nên chỉ bó hẹp ở Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH).

Trung tâm Chính sách lập luận hợp đồng vĩnh viễn có thể phục vụ nhu cầu quản trị rủi ro thương mại vốn không gắn với ngày đáo hạn cố định, như phòng ngừa rủi ro giá nhiên liệu của các hãng hàng không, quản lý danh mục quỹ đầu tư, hay phòng ngừa chi phí tính toán AI. Cơ quan này nhấn mạnh hợp đồng tương lai truyền thống đòi hỏi phải chuyển sang hợp đồng mới (rollover) khi gần đến ngày đáo hạn, trong khi hợp đồng vĩnh viễn không có thủ tục đáo hạn hay giao hàng thực tế.

CFTC cũng đang xem xét hợp đồng vĩnh viễn như một hạng mục riêng. Trong tuyên bố chính sách ngày 29 tháng 5, CFTC đã cho phép sàn KalshiEX niêm yết hợp đồng BTCPERP — tham chiếu giá giao ngay Bitcoin — như một hợp đồng tương lai trên thị trường hợp đồng chỉ định (DCM).

Tuy nhiên, CFTC cho biết đối với các hợp đồng vĩnh viễn tham chiếu tài sản ngoài Bitcoin, cần áp dụng quy trình xét duyệt riêng theo quy định 40.3. Cơ quan này nêu rõ cần xem xét đồng thời độ tin cậy của giá tham chiếu, khả năng thao túng thị trường, bảo vệ khách hàng và cơ chế giao dịch 24 giờ.

Vấn đề mấu chốt nằm ở cách phân loại. Trước đó, Trung tâm Chính sách Hyperliquid từng đề nghị SEC và CFTC xây dựng khung quản lý thống nhất cho hợp đồng vĩnh viễn. Khi đó, trung tâm này cho rằng đặc tính kinh tế và phương thức giao dịch của hợp đồng — chứ không phải loại tài sản cơ sở — mới nên là tiêu chí hàng đầu để phân biệt hợp đồng tương lai và hợp đồng hoán đổi (swap).

Ý kiến lần này nằm trong mạch lập luận đó. Theo Wu Blockchain, số thị trường hợp đồng chỉ định (DCM) do CFTC giám sát đã tăng từ 16 vào năm 2003 lên 30 hiện nay, với 17 hồ sơ khác đang chờ xét duyệt. Số hợp đồng niêm yết được cho biết đã tăng hơn gấp đôi trong ba năm gần đây.

Xét về cấu trúc thị trường, hợp đồng vĩnh viễn vốn dựa trên giao dịch 24 giờ và giá được cập nhật liên tục. Đây là cấu trúc quen thuộc với thị trường tài sản số, nhưng khi mở rộng sang tài sản truyền thống như hàng hóa, cổ phiếu, nó sẽ va chạm với các cơ chế giờ giao dịch, thanh toán bù trừ và bảo vệ khách hàng hiện hành.

Quyết định của cơ quan quản lý Mỹ cũng có thể tác động gián tiếp tới nhà đầu tư ở các thị trường khác, trong đó có Việt Nam. Một khi tiêu chí phân loại và niêm yết hợp đồng vĩnh viễn tại thị trường quản lý Mỹ được định hình rõ ràng, đây có thể trở thành khung tham chiếu cho thiết kế sản phẩm của các sàn phái sinh toàn cầu lẫn thị trường phái sinh on-chain.

TokenPost từng đưa tin CFTC khẳng định khó áp dụng cùng một cách quản lý cấu trúc vĩnh viễn cho mọi loại tài sản. Lập luận khi đó là khác với hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin, các hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa, cổ phiếu cần được xét duyệt riêng do giá tham chiếu, giờ giao dịch và cơ chế giám sát thị trường khác nhau tùy loại tài sản.

Trung tâm Chính sách Hyperliquid đề nghị đưa hợp đồng vĩnh viễn vào trọng tâm chương trình nghị sự đổi mới, nhưng thiết kế chế độ quản lý cuối cùng của CFTC vẫn chưa được chốt. Phạm vi hợp đồng vĩnh viễn được đưa vào thị trường quản lý Mỹ sẽ còn tùy thuộc vào kết quả xét duyệt và tiêu chuẩn giám sát theo từng loại tài sản.