Aave đề xuất khoản vay tổ chức 50 triệu USD, có thể phát sinh lỗ khi chi phí vốn tăng

Kế hoạch cho vay tổ chức trị giá 50 triệu USD (khoảng 67,7 tỷ won) của Aave có thể phát sinh lỗ ngay cả khi bên vay không vỡ nợ, do chi phí vốn mà tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) phải chịu biến động theo thị trường.

Aave Labs đăng đề xuất 'Aave Institutional' lên diễn đàn quản trị ngày 24 tháng 9. Theo cấu trúc này, các tổ chức sẽ dùng Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH) được gửi tại các đơn vị lưu ký đủ điều kiện làm tài sản thế chấp để vay các stablecoin neo theo USD như USD Coin(USDC) và Tether(USDT). Đề xuất hiện đang trong giai đoạn lấy ý kiến cộng đồng.

Aave DAO được đề nghị cấp hạn mức phát hành 25 triệu GHO và quyền vay tối đa 25 triệu USD bằng USDC và USDT. Tổng hạn mức cho vay là 50 triệu USD, nhưng số tiền thực tế đã giải ngân chưa được công bố.

Aave Labs đưa ra nhu cầu vay tiềm năng khoảng 300 triệu USD và khoản vay Bitcoin kỳ hạn trị giá 20 triệu USD. Nếu đề xuất được triển khai, kế hoạch sẽ phải trải qua cuộc bỏ phiếu Snapshot và cuộc bỏ phiếu AIP trên chuỗi.

Nguồn vốn ban đầu sẽ được huy động bằng cách dùng WETH, WBTC và một phần AAVE do DAO nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay USDC và USDT trên Aave V3. Phương án tăng tỷ trọng huy động thông qua phát hành GHO cũng đang được xem xét.

Tài sản thế chấp bằng BTC và ETH của bên vay tổ chức sẽ do các đơn vị lưu ký đủ điều kiện quản lý và không được tái thế chấp. Trong khi đó, khoản vay trên chuỗi của DAO cần có cơ chế quản lý chất lượng tài sản thế chấp riêng.

Rủi ro tài sản thế chấp có thể xuất hiện theo hai hướng. Nếu giá Bitcoin và Ethereum giảm, tài sản thế chấp lưu ký của bên vay tổ chức và tài sản thế chấp do DAO nắm giữ có thể chịu áp lực đồng thời.

Đến nay chưa ghi nhận trường hợp phát sinh lỗ thực tế hoặc thanh lý bắt buộc. Tuy nhiên, nếu giá tài sản thế chấp giảm cùng lúc với chi phí huy động tăng, lợi nhuận của DAO có thể suy giảm ngay cả khi bên vay vẫn thanh toán đầy đủ gốc và lãi.

Theo đề xuất, lãi suất áp dụng cho bên vay tổ chức là 6,0-8,0%/năm, trong khi chi phí huy động ban đầu dự kiến khoảng 4,5%. Chênh lệch giữa lãi suất cho vay tổ chức và lãi suất vay biến động của DAO sẽ quyết định hiệu quả kinh doanh.

Aave Labs giải thích trong phần trả lời trên diễn đàn quản trị ngày 30 tháng 9 rằng việc sử dụng bảng cân đối kế toán của DAO sẽ khiến chi phí vốn tương ứng với lãi suất vay biến động USDC và USDT trên Aave V3. Nếu chọn phương án GHO, lãi suất sGHO sẽ được áp dụng.

Nếu lãi suất cho vay tổ chức cố định ở mức 6%/năm và chi phí huy động tăng lên 6%/năm, chênh lệch lãi sẽ biến mất. Khi chi phí huy động tăng lên 7%/năm, chi phí vốn sẽ vượt lãi suất cho vay.

TokenLogic cho biết nếu giải ngân 25 triệu USD, tổng doanh thu hằng năm có thể cao hơn 600.000-1,1 triệu USD (khoảng 812,4 triệu-1,4894 tỷ won) so với lợi nhuận hiện tại từ việc cung cấp USDT trên Aave Core. Đây là ước tính trước khi trừ chi phí lưu ký, vận hành, thực thi và đánh giá tín dụng.

Phương án GHO cũng đối mặt với rủi ro thanh khoản. Aave Labs cho biết tính đến ngày 24 tháng 9, lượng dự trữ phục vụ việc quy đổi của mô-đun ổn định GHO là 59,9 triệu USD (khoảng 81,1 tỷ won). Tuy nhiên, TokenLogic nhận định con số này chưa đủ để đáp ứng quy mô và thời hạn của đề xuất.

Do đó, khoản vay ban đầu nhiều khả năng sẽ ưu tiên phương án dùng tài sản do DAO nắm giữ làm tài sản thế chấp mà không sử dụng mô-đun ổn định. Mô-đun ổn định là cơ chế đổi GHO sang tài sản neo theo USD.

TokenLogic ủng hộ đề xuất, cho rằng việc quản lý tài sản thế chấp bởi các đơn vị lưu ký đủ điều kiện, cấm tái thế chấp và quản lý ký quỹ chủ động sẽ giúp giảm rủi ro. Ngược lại, một người dùng trên diễn đàn Aave yêu cầu công bố thêm cơ chế phân bổ tổn thất giữa các bên trong hợp đồng vay, đơn vị lưu ký, DAO và Aave Labs.

Aave Labs trả lời rằng pháp nhân Aave Labs sẽ là bên vay theo hợp đồng, còn các đơn vị lưu ký cụ thể đang được thảo luận với một số đơn vị đủ điều kiện lớn. Quyết định phê duyệt, số tiền giải ngân thực tế, đơn vị lưu ký, ngưỡng gọi ký quỹ và phương thức phân bổ tổn thất sẽ được xác định trong các bước quản trị tiếp theo.