401(k): Mỹ đề xuất “vùng an toàn” cho tài sản tư nhân

Bộ Lao động Mỹ đã đề xuất quy trình xem xét dành cho các đơn vị quản lý khi đưa quỹ cổ phần tư nhân, khoản vay tư nhân và bất động sản chưa niêm yết vào kế hoạch hưu trí 401(k). Nghiên cứu của Đại học Georgetown cho rằng quỹ mục tiêu ngày nghỉ hưu có phân bổ một phần vào tài sản tư nhân có thể cải thiện thu nhập hưu trí 7-8% sau phí, trong khi các học giả luật cảnh báo về chi phí và rủi ro thanh khoản.

Cơ quan Bảo đảm Phúc lợi Người lao động (EBSA) thuộc Bộ Lao động Mỹ đã công bố dự thảo quy định về quy trình lựa chọn sản phẩm đầu tư cho các kế hoạch hưu trí đóng góp xác định như 401(k) vào ngày 30 tháng 3. Bộ Lao động cho biết hơn 90 triệu người Mỹ có thể chịu tác động. Dự thảo của Bộ Lao động không bắt buộc phân bổ vào bất kỳ loại tài sản cụ thể nào mà tập trung cụ thể hóa quy trình ra quyết định đầu tư của đơn vị quản lý.

Đơn vị quản lý muốn được áp dụng “vùng an toàn” phải phân tích và ghi chép khách quan 6 yếu tố khi xem xét sản phẩm đầu tư, gồm lợi suất điều chỉnh theo rủi ro, phí, thanh khoản, định giá, chỉ số chuẩn hiệu suất và mức độ phức tạp. Nếu tuân thủ quy trình này, lựa chọn đầu tư có thể được hưởng “suy đoán có thể bác bỏ” rằng đã đáp ứng nghĩa vụ thận trọng theo Đạo luật Bảo đảm Thu nhập Hưu trí cho Người lao động Mỹ (ERISA).

Tuy nhiên, “vùng an toàn” không bảo đảm việc phân bổ vào tài sản tư nhân hay lợi nhuận. Dự thảo đăng trên Công báo Liên bang Mỹ tiếp nhận ý kiến đến ngày 1 tháng 6. Tính đến ngày 18 tháng 9, thời điểm hoàn tất và có hiệu lực của quy định cuối cùng vẫn chưa được xác định.

401(k) là kế hoạch hưu trí đóng góp xác định, trong đó người tham gia trực tiếp chịu kết quả đầu tư của khoản tiền tích lũy. Khi người tham gia không tự chọn sản phẩm, quỹ mục tiêu ngày nghỉ hưu (TDF) thường được sử dụng làm sản phẩm mặc định. Vì vậy, nếu tài sản tư nhân được đưa vào TDF, người tham gia có thể gián tiếp tiếp xúc với loại tài sản này mà không cần tự chọn quỹ cổ phần tư nhân.

Tài sản tư nhân là các tài sản khó giao dịch ngay trên thị trường công khai, như cổ phần doanh nghiệp chưa niêm yết, khoản vay tư nhân và bất động sản chưa niêm yết. Việc định giá và mua bán có thể phức tạp hơn tài sản trên thị trường công khai, do đó đơn vị quản lý phải xem xét cả khả năng chuyển thành tiền và phương pháp định giá bên cạnh lợi suất.

Trung tâm Sáng kiến Hưu trí (CRI) thuộc Trường Chính sách Công McCourt của Đại học Georgetown đã phân tích 5 nhóm gồm người lao động trung bình, người làm công việc chăm sóc gia đình, người lao động thu nhập thấp, người thường xuyên chuyển việc và người nghỉ hưu sớm. Báo cáo năm 2025 của CRI phân tích rằng “Enhanced TDF”, với một phần phân bổ vào cổ phần tư nhân, khoản vay tư nhân và tài sản thực tư nhân, có thể cải thiện thu nhập hưu trí sau phí 7-8% so với TDF thông thường gồm cổ phiếu và trái phiếu.

Mức này là kết quả mô phỏng sử dụng các giả định về thị trường vốn tại ngày 1 tháng 4 năm 2025 cùng tiền lương, tỷ lệ tiết kiệm và thời gian làm việc của từng nhóm lao động. Đây không phải con số bảo đảm cho hiệu suất đầu tư thực tế hay thu nhập hưu trí của người tham gia.

CRI không cho rằng mọi kế hoạch 401(k) đều phải đưa tài sản tư nhân vào danh mục. Theo CRI, tại các kế hoạch quy mô nhỏ, nơi có tỷ lệ chuyển việc cao hoặc thiếu nhân sự chuyên môn liên quan, chi phí, mức độ phức tạp và trách nhiệm của bên ủy thác có thể lớn hơn hiệu quả của việc phân bổ.

TDF là sản phẩm điều chỉnh phân bổ tài sản như cổ phiếu và trái phiếu theo thời điểm nghỉ hưu. CRI cho rằng việc phân bổ tài sản tư nhân ở mức giới hạn bên trong TDF có thể giảm gánh nặng so với việc người tham gia tự lựa chọn tài sản tư nhân.

CRI cho biết số doanh nghiệp Mỹ niêm yết trên thị trường công khai đã giảm từ hơn 8.000 doanh nghiệp năm 1996 xuống chỉ nhỉnh hơn 4.000 doanh nghiệp hiện nay. CRI cũng đưa ra số liệu tổng tài sản trên thị trường tư nhân đã vượt 15 nghìn tỷ USD (khoảng 20.715 nghìn tỷ won) vào năm 2024, nhưng đây là số liệu CRI dẫn lại từ các nguồn bên ngoài như WTW và S&P Global.

Phía phản đối cho rằng không thể áp dụng cùng một tiêu chuẩn cho lương hưu đóng góp xác định và lương hưu phúc lợi xác định. William W. Clayton, giáo sư luật tại Đại học Brigham Young, và Elisabeth de Fontenay, giáo sư luật tại Đại học Duke, cho rằng lợi thế hiệu suất và hiệu quả đa dạng hóa của tài sản tư nhân chưa được xác định.

Hai giáo sư chỉ ra các rủi ro như phí cao, định giá thiếu minh bạch, thanh khoản thấp và khả năng phát sinh xung đột lợi ích. Người tham gia 401(k) có thể cần tiền khi chuyển việc, rút tiền trước hạn hoặc đối mặt với suy thoái kinh tế, nên khó duy trì khoản đầu tư bị khóa trong thời gian dài.

Bài phản biện đăng trên blog luật của Đại học Oxford chỉ ra rằng việc cung cấp “vùng an toàn” cho đơn vị quản lý không phải là cơ chế bù đắp tổn thất cho người tham gia. Nói cách khác, “vùng an toàn” làm rõ quy trình đánh giá pháp lý chứ không loại bỏ rủi ro đầu tư.

Quy mô ý kiến công chúng khác nhau tùy nguồn tin. Axios đưa tin vào đầu tháng 6 rằng Bộ Lao động đã nhận gần 40.000 ý kiến. Việc Bộ Lao động phản ánh những ý kiến nào và khi nào hoàn tất quy định vẫn chưa được xác định.