RWA chiếm 54% giao dịch tuần trên Hyperliquid(HYPE), phí chỉ đóng góp 8,3%

Giao dịch tài sản thực token hóa (RWA) đang kéo người dùng mới đến với Hyperliquid(HYPE), nhưng đóng góp của mảng này vào doanh thu phí vẫn còn khiêm tốn. Giới phân tích nhận định cuộc đua giữa các nền tảng DeFi đang chuyển trọng tâm từ khối lượng giao dịch thuần túy sang dòng lệnh và cách chia sẻ doanh thu.

Lorenzo Valente, Trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản số tại ARK Invest, cho biết trong một cuộc phỏng vấn công bố ngày 20 rằng khi thị trường chuyên biệt cho RWA mở rộng, các ứng dụng tiếp cận trực tiếp khách hàng sẽ nắm quyền kiểm soát thanh khoản và phí giao dịch nhiều hơn, theo Bitcoin.com News. Ông nghiêng về khả năng các nền tảng sẽ tối ưu giao dịch RWA ngay trên hạ tầng sẵn có, thay vì tạo làn sóng dịch chuyển sang các chuỗi riêng cho từng ứng dụng.

Câu chuyện bắt đầu từ Hyperliquid. Trên X ngày 23 tháng 7, Valente viết rằng đây là lần đầu tiên Hyperliquid ghi nhận khối lượng giao dịch RWA trong một tuần vượt qua khối lượng giao dịch crypto. Cũng trong bài đăng đó, ông cho biết RWA chiếm 54% tổng khối lượng giao dịch trong tuần, còn cổ phiếu riêng lẻ chiếm tới 61% khối lượng giao dịch RWA.

Diễn biến này nối tiếp thông tin TokenPost từng đưa giao dịch RWA trên Hyperliquid vượt quá nửa tổng khối lượng giao dịch tuần. Khi đó, thị trường chủ yếu quan tâm liệu RWA đã vượt qua hợp đồng tương lai vĩnh viễn tiền mã hóa hay chưa. Lần này, câu hỏi đi xa hơn một bước: khối lượng giao dịch đó thực sự mang lại lợi nhuận cho ai.

Theo thống kê của DefiLlama Research, trong giai đoạn từ ngày 1 tháng 1 đến 30 tháng 6 năm 2026, Hyperliquid có 534.362 ví mới, trong đó 169.514 ví thực hiện giao dịch đầu tiên trên thị trường RWA, tương đương 31,7%. Nói cách khác, RWA đang đóng vai trò là kênh thu hút người dùng mới.

Tuy nhiên, bức tranh doanh thu lại khác. Nhóm ví giao dịch RWA lần đầu tạo ra 111,6 tỷ USD khối lượng giao dịch trong cùng giai đoạn. Nhưng trong tổng số 412,6 triệu USD phí thu được từ toàn bộ người dùng mới, nhóm này chỉ đóng góp 34,1 triệu USD, tương đương 8,3%.

Khối lượng giao dịch và phí thu về không tăng theo cùng một tỷ lệ. Số lượng ví phản ánh điểm chạm người dùng mới, khối lượng giao dịch cho thấy mức độ sử dụng thị trường, còn phí thể hiện mức đóng góp thực vào doanh thu nền tảng. Chỉ dựa vào một chỉ số duy nhất, khó có thể khẳng định RWA đã làm thay đổi toàn bộ cơ cấu doanh thu của Hyperliquid.

Cấu trúc phí cũng góp phần lý giải sự chênh lệch này. Theo tài liệu của Trade.xyz, mức phí tiêu chuẩn đối với các tài sản HIP-3 được chia đều 50-50 giữa Hyperliquid và Trade.xyz. Khi áp dụng chế độ tăng trưởng, tổng phí có thể giảm hơn 90% so với mức tiêu chuẩn.

HIP-3 là cơ chế cho phép các nhà phát triển bên ngoài triển khai thị trường riêng ngay trên Hyperliquid. Trong mô hình này, điều quan trọng không còn nằm ở bản thân chuỗi, mà ở việc ứng dụng nào thu hút được người dùng và ai là bên thiết kế cặp giao dịch cùng quy tắc phí. Nói cách khác, sức mạnh đàm phán có thể đang dịch chuyển từ sàn giao dịch sang phía giao diện người dùng và bên triển khai thị trường.

RWA là khái niệm chỉ nhóm tài sản thực như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa được đưa lên giao dịch dưới dạng sản phẩm dựa trên blockchain. Điểm đáng chú ý ở Hyperliquid là giao dịch RWA đang mở rộng chủ yếu qua hình thức hợp đồng tương lai vĩnh viễn, chứ không phải nắm giữ hay thanh toán tài sản thực. Người giao dịch có được mức độ tiếp xúc với giá tài sản cơ sở, nhưng không tự động có quyền cổ đông, quyền nhận cổ tức hay quyền nhận tài sản thực.

Trong báo cáo thực hiện cùng Token Terminal, CoinShares cho biết tổng giá trị RWA token hóa được gửi vào các nền tảng đã tăng lên 7,4 tỷ USD trong quý 2 năm 2026. Cùng giai đoạn, tổng giá trị gửi vào toàn thị trường DeFi lại giảm khoảng 15%. Điều này cho thấy RWA không chỉ đơn thuần là một nhóm tài sản mới, mà đang làm thay đổi cơ cấu giao dịch và tiền gửi trên chuỗi.

Dù vậy, đà tăng trưởng của RWA không đồng nghĩa với việc lợi nhuận nền tảng cải thiện tương ứng. DefiLlama Research nhận định trong nửa đầu năm 2026, RWA phát huy vai trò là kênh thu hút người dùng mới, nhưng nhóm ví giao dịch RWA lần đầu chỉ đóng góp 8,3% vào tổng phí thu từ người dùng mới.

Lợi ích giữa các bên cũng không đồng đều. Những ứng dụng và bên triển khai thị trường nắm được dòng lệnh có thể giữ vai trò lớn hơn trong quan hệ với người dùng lẫn việc chia sẻ phí. Ngược lại, dù chuỗi và hạ tầng giao dịch được hưởng lợi từ khối lượng giao dịch tăng, mức đóng góp doanh thu thực tế của họ có thể bị giới hạn bởi các quy tắc chiết khấu phí và phân chia doanh thu.

Với nhà đầu tư trong khu vực, làn sóng giao dịch RWA mở rộng nên được nhìn nhận như một thay đổi cấu trúc thị trường, chứ không chỉ là một chủ đề nhất thời. Cổ phiếu token hóa hay sản phẩm gắn với hàng hóa đưa mức độ tiếp xúc giá của tài sản tài chính truyền thống vào môi trường giao dịch on-chain suốt 24 giờ, nhưng quyền lợi đi kèm và phạm vi áp dụng quy định có thể khác nhau tùy sản phẩm. Đây là lý do nhà đầu tư cần tách bạch rõ ba chỉ số: khối lượng giao dịch, số lượng ví và phí thu được.

Thử nghiệm RWA trên Hyperliquid cho thấy trong thị trường DeFi, việc ai giữ được người dùng và ai chia sẻ được phí đang trở nên quan trọng không kém việc giao dịch loại tài sản nào. Với các số liệu đã được xác nhận đến nay, RWA rõ ràng góp phần thu hút người dùng mới, nhưng đóng góp vào doanh thu thực tế của nền tảng vẫn còn hạn chế.