Tài trợ AI vượt 1.000 tỷ USD: Michael Burry tái cảnh báo về Nvidia(NVDA)

Những chỉ trích của nhà đầu tư Michael Burry nhắm vào Nvidia(NVDA) không phải là lời tiên đoán về một cú sụp giá cổ phiếu, mà giống một cảnh báo về cấu trúc tài trợ cho hạ tầng AI hơn. Vấn đề không nằm ở hướng đi ngắn hạn của cổ phiếu Nvidia, mà ở việc nhu cầu điện toán AI hiện nay có thực sự được nhu cầu tiêu dùng cuối hỗ trợ hay không.

Trong bài viết đăng trên trang Substack cá nhân mang tên “Cassandra Unchained” ngày 24 tháng 7 (giờ địa phương), Burry cho biết ông “đã mua vào một số cổ phiếu và bán khống một số cổ phiếu khác” trong ngày. Ông cho rằng phần lớn nhu cầu hiện tại lẫn tương lai có thể đến từ cấu trúc tài chính hơn là từ nhu cầu thực sự của khách hàng cuối. Nhận định này tiếp nối mạch thông tin mà TokenPost từng đưa trước đó về việc giới đầu tư mở rộng các vị thế đặt cược giá giảm đối với cổ phiếu liên quan AI như Nvidia.

Trong một ghi chú khác đăng ngày 23 tháng 7, Burry nhắc lại nội dung Nvidia từng phản bác hồi tháng 11 năm 2025, khi công ty giải thích rằng tỷ trọng “tài trợ vòng tròn” (circular financing) chỉ là “phần rất nhỏ trong doanh thu đã ghi nhận”. Đáp lại, Burry viết ngắn gọn “Không còn như vậy nữa” (Not anymore). Đây không phải là khẳng định Nvidia sắp sụp đổ, mà là cách ông đặt vấn đề về việc doanh thu và nhu cầu của làn sóng AI đang phụ thuộc bao nhiêu vào chính cấu trúc tài trợ.

Đến ghi chú ngày 27 tháng 7, mức độ chỉ trích của Burry tăng lên. Ông cho rằng nguồn cung nợ từ các trung tâm dữ liệu có thể lấn át nhu cầu trái phiếu Chính phủ Mỹ, đồng thời khoản tài trợ xây dựng hạ tầng đã vượt 1.000 tỷ USD (khoảng 1.418 nghìn tỷ won) không được nhu cầu khách hàng cuối hỗ trợ đầy đủ, hoặc phần lớn. Ông chỉ ra vấn đề nằm ở cấu trúc mà trung tâm dữ liệu, chip, bộ nhớ, điện năng, bảo hiểm và trái phiếu đang nâng đỡ lẫn nhau.

Tài trợ vòng tròn (circular financing) là cấu trúc trong đó đầu tư, cho vay và doanh thu đan xen nhau, khiến nhu cầu trông có vẻ lớn hơn nhu cầu tiêu dùng cuối thực tế. Trong lĩnh vực hạ tầng AI, các bên như nhà cung cấp chip, doanh nghiệp điện toán đám mây, đơn vị vận hành trung tâm dữ liệu và tổ chức tài chính thường cùng tham gia vào một dự án. Vấn đề Burry nêu ra tập trung vào cách cấu trúc này có thể đồng thời khuếch đại tăng trưởng doanh thu lẫn mở rộng chi tiêu vốn.

Về phía mình, Nvidia đưa ra cách giải thích khác. Trong bài đăng blog ngày 1 tháng 7, công ty công bố mô hình đám mây AI kèm chia sẻ doanh thu và hỗ trợ tín dụng. Nvidia cho biết cấu trúc này có thể mở rộng khả năng tiếp cận điện toán AI và tạo ra dòng doanh thu lặp lại, gắn với mức sử dụng thực tế.

Nvidia đang đẩy mạnh mô hình “nhà máy AI” (AI Factory), không chỉ dừng ở vai trò bán chip mà còn kết nối đám mây AI, trung tâm dữ liệu và các tổ chức tài chính. Logic của công ty là điện toán AI không đơn thuần là thiết bị được bán ra, mà là tài sản hạ tầng tạo ra doanh thu. Chính vì vậy, thị trường vẫn chia rẽ quan điểm giữa việc xem Nvidia là một công ty bán dẫn hay một nền tảng tài chính cho hạ tầng AI.

Một trong những tâm điểm tranh luận liên quan trực tiếp đến doanh nghiệp Hàn Quốc. Nvidia và Tập đoàn SK (SK Group) ngày 24 tháng 7 công bố hợp tác hạ tầng AI trị giá hơn 500 tỷ USD (khoảng 709 nghìn tỷ won trở lên). Hai bên đã ký thư bày tỏ ý định (LOI) để chính thức hóa thỏa thuận.

Ngày 25 tháng 7, Naver(NAVER), Nvidia và Brookfield công bố kế hoạch mở rộng nhà máy AI tại Hàn Quốc từ công suất 55 megawatt lên 200 megawatt vào năm 2028. Trong đó, khoản đầu tư 1 tỷ USD (khoảng 1.418 nghìn tỷ won) của Nvidia được đặt trên tiền đề phải đáp ứng các điều kiện hoàn tất giao dịch thông thường, cùng với khoản tài trợ riêng tối thiểu 9 tỷ USD (khoảng 12.762 nghìn tỷ won) cần được xác định thêm.

Thư bày tỏ ý định và các điều khoản không ràng buộc khác với hợp đồng đầu tư chính thức. Việc công bố quy mô không đồng nghĩa số tiền đó sẽ được giải ngân nguyên vẹn; thời điểm và số tiền thực tế còn tùy vào việc hoàn tất tài trợ và đáp ứng điều kiện đi kèm. Vì vậy, thông báo lần này nên được hiểu là phác thảo kế hoạch mở rộng hạ tầng AI và phương thức huy động vốn, hơn là doanh thu đã được xác định.

Thị trường đang có hai luồng quan điểm trái chiều. Phe lạc quan cho rằng nếu có thêm vốn dài hạn từ bên thứ ba, gánh nặng tài trợ khách hàng và lo ngại về tài trợ vòng tròn của Nvidia có thể giảm bớt. Phe hoài nghi cho rằng nếu cấu trúc này là tài chính đẩy nhanh nhu cầu thay vì nhu cầu tiêu dùng cuối thực sự, thì quy mô dự án càng lớn, độ mong manh càng tăng.

Một số nguồn tin cho biết cổ phiếu Nvidia giảm 2,9% ngay sau thông báo. Tuy nhiên, trọng tâm của vấn đề không nằm ở phản ứng giá trong ngày, mà ở sự va chạm giữa các cách kể chuyện về hạ tầng AI. Tranh luận xoay quanh việc nên xem điện toán AI là tài sản tạo dòng tiền, hay là nhu cầu được tài chính đẩy nhanh.

Với độc giả trong nước, cuộc tranh luận này cũng liên quan trực tiếp đến đầu tư bán dẫn và trung tâm dữ liệu. Tập đoàn SK là một trong những bên hợp tác về bộ nhớ thế hệ mới và hạ tầng AI, còn Naver là bên tham gia trực tiếp vào kế hoạch mở rộng nhà máy AI tại Hàn Quốc. TokenPost trước đó cũng từng đưa tin về tranh luận xoay quanh việc mở rộng chi tiêu vốn cho AI có thực sự gắn với nhu cầu tiêu dùng cuối hay không, nằm trong cùng mạch câu chuyện này.

Quan điểm hiện tại của Burry không phải là kịch bản Nvidia phá sản hay sụp đổ ngay lập tức. Trước đây, ông từng viết rằng ông xem Nvidia giống Cisco hơn là Enron. Vì vậy, tranh luận lần này nên được hiểu là lời cảnh giác về kế toán, khấu hao, tính bền vững của nhu cầu và cấu trúc tài trợ trung tâm dữ liệu, hơn là một cáo buộc gian lận.

Điểm cần theo dõi tiếp theo là liệu các thư bày tỏ ý định và điều khoản không ràng buộc đã công bố có thực sự dẫn đến việc hoàn tất tài trợ và giải ngân đầu tư hay không. Kế hoạch mở rộng nhà máy AI tại Hàn Quốc của Naver, Nvidia và Brookfield đặt mục tiêu nâng công suất lên 200 megawatt vào năm 2028.