ECB cảnh báo rủi ro stablecoin giống khủng hoảng quỹ tiền tệ 2008, lo USD lấn át euro trong kỷ nguyên tài chính số

Theo **CoinDesk** Hàn Quốc đưa tin ngày 13 (giờ địa phương), Ngân hàng Trung ương châu Âu **(ECB)** cảnh báo sự phát triển nhanh của *“từ”stablecoin“từ”* có thể làm gia tăng rủi ro *“từ”bất ổn tài chính“từ”*, tương tự cú sốc quỹ thị trường tiền tệ năm 2008. Đồng thời, ECB cũng lo ngại *“từ”stablecoin“từ”* neo theo đô la Mỹ đang củng cố thêm vị thế đồng USD trong kỷ nguyên tài chính số, gây sức ép lên vai trò của đồng euro.

Theo ECB, Ủy viên ban điều hành Isabelle Schnabel phát biểu tại Hội thảo quốc tế Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc 2026, tổ chức ở Seoul ngày 1 (giờ địa phương), rằng *“từ”stablecoin“từ”* có cấu trúc rất giống với quỹ thị trường tiền tệ (money market fund) ra đời từ những năm 1970. Cả hai cùng đầu tư chủ yếu vào tài sản an toàn ngắn hạn và cam kết hoàn trả theo mệnh giá cho nhà đầu tư.

Vấn đề, theo Schnabel, là cả quỹ thị trường tiền tệ lẫn *“từ”stablecoin“từ”* đều hoạt động bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống. Khi niềm tin bị lung lay, nhà đầu tư có thể ồ ạt rút vốn (bank run), buộc tổ chức phát hành phải bán tháo tài sản dự trữ, từ đó khuếch tán rủi ro sang thị trường tài chính rộng hơn.

Bà nhắc lại sự kiện năm 2008 khi quỹ Reserve Primary Fund rơi xuống dưới mốc 1 USD/chứng chỉ, làm tê liệt thị trường vốn ngắn hạn của Mỹ và buộc chính phủ phải can thiệp mạnh tay để chặn đà hoảng loạn.

Thị trường *“từ”stablecoin“từ”* toàn cầu hiện được ECB ước tính khoảng 300 tỷ USD. Trong đó, Tether(USDT) và USDC của Circle chiếm gần 90% vốn hóa. Ngược lại, token neo theo đồng euro chỉ đạt khoảng 500 triệu euro, con số rất nhỏ so với quy mô chung. Khoảng 85% khối lượng giao dịch *“từ”stablecoin“từ”* vẫn chủ yếu diễn ra trong thị trường tiền mã hóa, chưa lan sâu vào hệ thống tài chính truyền thống.

*bình luận* So với mức hàng chục nghìn tỷ USD của thị trường tiền tệ truyền thống, quy mô 300 tỷ USD còn khiêm tốn. Tuy vậy, cấu trúc “neo giá – dự trữ tài sản ngắn hạn – ngoài hệ thống ngân hàng” khiến ECB phải quan sát sát sao, vì nếu *“từ”stablecoin“từ”* bùng nổ thêm một chu kỳ, mức độ lây lan sang tài chính truyền thống có thể lớn hơn nhiều so với hiện tại.

Trong bối cảnh đó, Liên minh châu Âu triển khai khung pháp lý MiCAR (Quy định thị trường tài sản mã hóa), đặt ra chuẩn mực tương đối nghiêm với *“từ”stablecoin“từ”* tại châu Âu. Theo MiCAR, các tổ chức phát hành *“từ”stablecoin“từ”* trong khu vực EU phải nắm giữ tối thiểu 30% tài sản dự trữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng. Với các “tổ chức phát hành quan trọng”, tỷ lệ này phải nâng lên 60%.

ECB đánh giá cơ chế dự trữ này giúp cải thiện tính thanh khoản và tăng khả năng đáp ứng nhu cầu rút vốn đột ngột của nhà đầu tư. Tuy nhiên, mặt trái là biên lợi nhuận của đơn vị phát hành bị thu hẹp, vì tiền gửi ngân hàng thường mang lại lợi suất thấp hơn so với các công cụ thị trường tiền tệ khác.

Dù vậy, mối lo lớn hơn đối với châu Âu không chỉ nằm ở rủi ro ổn định tài chính, mà còn là sự *“từ”gia tăng ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ“từ”* trong thế giới tài chính số. Sự thống trị của Tether(USDT) và USDC – đều neo theo USD – khiến các hoạt động *“từ”token hóa tài sản“từ”* và thanh toán trên chuỗi ngày càng chịu ảnh hưởng sâu hơn từ đồng tiền Mỹ, trong khi vai trò của đồng euro bị thu hẹp.

*bình luận* Nói cách khác, nếu phần lớn tài sản và giao dịch on-chain tiếp tục neo theo USD, đồng euro có nguy cơ “lép vế” ngay trên sân chơi tài chính số mới nổi, dù vẫn là một trong những đồng tiền dự trữ lớn nhất thế giới ở thị trường truyền thống.

Để đối phó, ECB đang thúc đẩy hai “lá bài” chiến lược: *“từ”euro kỹ thuật số“từ”* (digital euro) cho người dùng phổ thông và các dự án tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) dạng bán buôn như *“từ”Project Pontus“từ”* và *“từ”Project Apia“từ”*. Đây là các sáng kiến nhằm xây dựng hạ tầng thanh toán và thanh toán bù trừ trên nền tảng blockchain hoặc công nghệ sổ cái phân tán, nhưng vẫn do khu vực công kiểm soát.

Thông điệp của Schnabel, theo phân tích của báo cáo ECB, không phải là “chặn đứng *“từ”stablecoin“từ”*”, mà là thúc đẩy các *“từ”giải pháp công thay thế“từ”*, cạnh tranh bằng công nghệ và quy định. Trong bối cảnh *“từ”stablecoin“từ”* ngày càng len sâu vào tài chính truyền thống – từ sản phẩm quỹ, thanh toán xuyên biên giới đến hạ tầng giao dịch tài sản – mức độ cảnh giác của Ngân hàng Trung ương châu Âu với lĩnh vực này đang nâng lên rõ rệt.

*bình luận* Với MiCAR, euro kỹ thuật số và các dự án CBDC bán buôn, châu Âu muốn đảm bảo hai mục tiêu: giữ vững *“từ”ổn định tài chính“từ”* và không để *“từ”đô la hóa trong tài chính số“từ”* tiến quá xa. Đối với thị trường *“từ”tiền mã hóa“từ”*, điều này đồng nghĩa giai đoạn thử nghiệm tự do với *“từ”stablecoin“từ”* tại châu Âu đã kết thúc, nhường chỗ cho một kỷ nguyên chịu giám sát chặt chẽ hơn nhưng cũng có nhiều cơ hội tích hợp vào hệ thống tài chính chính thống.