Phân kỳ giữa giá và hoạt động: Thị trường tiền mã hóa sắp bước vào chu kỳ tăng mới?

Trong quý IV năm 2025, thị trường tiền mã hóa chứng kiến một nghịch lý rõ rệt giữa giá cả và hoạt động mạng lưới: giá trị của các tài sản số như Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) liên tục giảm, trong khi các chỉ số hoạt động cốt lõi lại ghi nhận mức cao kỷ lục. Điều này đang được giới chuyên gia xem là tín hiệu của chu kỳ đáy và khả năng khởi đầu cho một giai đoạn tăng trưởng mới.

Theo Bitwise, một trong những công ty quản lý tài sản tiền mã hóa hàng đầu, Ethereum đã giảm tới 29% trong quý IV năm 2025, nhưng khối lượng giao dịch lại đạt đỉnh. Matt Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise, bình luận: “Khi nhà đầu tư đại chúng mất đi sự quan tâm, việc ứng dụng thực tế lại thường âm thầm gia tăng. Những tình huống đầy nghịch lý như vậy thường xảy ra trước các bước ngoặt lớn của thị trường.”

Không chỉ dừng lại ở các loại tài sản mã hóa, nghịch lý giá – sử dụng cũng đang hiện hữu trong nhóm cổ phiếu liên quan đến lĩnh vực blockchain. Trong suốt năm 2025, giá cổ phiếu tiền mã hóa sụt giảm 20%, nhưng doanh thu của toàn ngành lại tăng trưởng gấp ba lần so với các ngành truyền thống khác. Bitwise cho biết trong quý I năm 2025, giá Ethereum giảm mạnh 45%, song khối lượng giao dịch lại tăng hơn 30%, hoạt động mã hóa tài sản thực cũng đạt mức cao nhất từ trước đến nay.

Đáng chú ý, sự tăng trưởng đột phá còn thể hiện rõ trong thị trường stablecoin. Theo Arkham Research, tính đến tháng 10 năm 2025, tổng cung stablecoin trên toàn thị trường chính thức vượt mốc 300 tỷ USD (~ 439,7 nghìn tỷ VNĐ), với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày đạt tới 3.100 tỷ USD (~ 4.544 nghìn tỷ VNĐ).

Một trong những hệ sinh thái minh chứng rõ nhất cho nghịch lý giữa “giá thấp – tăng trưởng mạnh” chính là TRON. Đến cuối năm 2025, lượng stablecoin lưu thông trong mạng lưới TRON đạt 81 tỷ USD (~ 118,6 nghìn tỷ VNĐ), trong đó 99% là Tether (USDT). Theo báo cáo từ Messari, TRON xử lý trung bình 23,8 tỷ USD (~ 34,8 nghìn tỷ VNĐ) USDT mỗi ngày, chiếm tới 65% các giao dịch Tether có giá trị dưới 1.000 USD. Tuy vậy, giá của TRX – token gốc của mạng TRON – hầu như không tăng, vẫn giữ mức ổn định quanh 0,28 USD (~ 410 VNĐ) trong suốt năm 2025.

Về mặt doanh thu mạng lưới, TRON tiếp tục ghi dấu ấn khi đạt doanh thu kỷ lục 1,2 tỷ USD (~ 17,6 nghìn tỷ VNĐ) trong quý III năm 2025.

Một xu hướng đáng chú ý khác là sự vươn lên mạnh mẽ của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Theo CoinDesk, vào tháng 8 năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của DEX đạt khoảng 12,8 tỷ USD (~ 187,6 nghìn tỷ VNĐ), vượt xa con số 3,5 tỷ USD (~ 51,3 nghìn tỷ VNĐ) của Coinbase(COIN), một trong những sàn giao dịch tập trung (CEX) lớn nhất. Uniswap, DEX hàng đầu hiện nay, chỉ sau 177 ngày ra mắt phiên bản v4 đã thu hút hơn 1 tỷ USD (~ 14,7 nghìn tỷ VNĐ) tổng giá trị khóa (TVL), đồng thời tạo ra hơn 985 triệu USD (~ 14,4 nghìn tỷ VNĐ) doanh thu tính đến tháng 10 năm 2025. Đáp lại xu thế tăng trưởng của DeFi, Coinbase đã tích hợp chức năng giao dịch DEX vào ứng dụng của mình, cho phép tiếp cận thanh khoản từ Uniswap thông qua các nền tảng tổng hợp như 0x và 1inch.

Bình luận: Sự dịch chuyển từ nền tảng tập trung sang phi tập trung không chỉ là xu hướng kỹ thuật, mà còn phản ánh sự biến đổi trong chiến lược người dùng: họ tìm kiếm minh bạch, kiểm soát và chi phí hiệu quả hơn – những giá trị cốt lõi của DeFi.

Bitwise nhận định rằng tình hình hiện tại tương tự với quý I năm 2023 – giai đoạn thị trường phục hồi mạnh mẽ bất chấp những hoài nghi ban đầu. Khi đó, dù giá giảm, doanh thu blockchain lại tăng 139% so với quý trước, giao dịch Ethereum đạt đỉnh mới và thị trường sau đó bước vào giai đoạn tăng mạnh kéo dài hai năm. Tính đến cuối năm 2025, Ethereum đang dao động quanh mức 2.954 USD (~ 4,33 triệu VNĐ), thấp hơn 39% so với mức đỉnh lịch sử 4.946 USD (~ 7,25 triệu VNĐ), và đang được giao dịch gần đường trung bình động 200 ngày (3.200~3.300 USD).

Matt Hougan dự đoán đà phục hồi năm 2026 sẽ phụ thuộc vào ba yếu tố chính, trong đó một đã được hiện thực hóa: khoảng 30% lượng Ethereum đã được khóa trong staking, nguồn cung đang giảm do cơ chế đốt phí giao dịch, và với sự mở rộng của các giải pháp lớp 2 (Layer 2), hoạt động mạng lưới vẫn duy trì sức sống. Do đó, ông cho rằng “nền tảng cơ bản” của Ethereum hiện đang đủ vững chắc.

Bình luận: Dù thị trường hiện tại đang có vẻ trì trệ về giá, nhưng các chỉ số tăng trưởng hoạt động nội tại đang dần dẫn dắt xu hướng. Nếu theo đúng chu kỳ lịch sử, điều này có thể báo hiệu một làn sóng tăng trưởng trong thời gian tới.

Hiện tượng phân kỳ giữa giá và hoạt động nói trên không đơn thuần là nghịch lý, mà có thể đang là sự chuẩn bị tiền đề cho giai đoạn tăng giá mạnh mẽ tiếp theo. Như từng xảy ra trong quá khứ, khi nhu cầu và hạ tầng đã sẵn sàng, thị trường sớm muộn cũng sẽ phản ánh đúng giá trị đó. Tốc độ và quy mô của đợt hồi phục sắp tới – nếu xảy ra – có thể sẽ là một trong những điểm nhấn lớn nhất của thị trường tiền mã hóa năm 2026.