Cổ phiếu Nvidia(NVDA) token hóa lệch giá ngoài giờ: tín hiệu khám phá giá hay ma sát cấu trúc?

Sự chênh lệch giá on-chain của cổ phiếu Nvidia (NVDA) token hóa đang được nhìn nhận không chỉ là lỗi giao dịch đơn thuần, mà có thể là tín hiệu khám phá giá trong khung giờ thị trường Mỹ đóng cửa. Do cổ phiếu token hóa vẫn có thể giao dịch on-chain ngay cả khi sàn chứng khoán Mỹ đã đóng cửa, giá của chúng có thể biến động khác với thị trường truyền thống.

Alex Cutler (Alex Cutler), CEO của Dromos Labs, nói với Crypto Briefing rằng phần chênh lệch giá — cao hơn hoặc thấp hơn giá gốc — của cổ phiếu Nvidia token hóa không thể chỉ xem là hiện tượng trượt giá (slippage) thông thường. Theo ông, nếu thị trường on-chain phản ánh thông tin mới trước trong lúc sàn chứng khoán truyền thống đóng cửa, thì chênh lệch giá không phải là lỗi mà có thể là tín hiệu của thị trường.

Đằng sau cuộc tranh luận này là việc Coinbase (COIN) ra mắt cổ phiếu token hóa trên mạng Base. Ngày 24 tháng 8, Coinbase đã công bố các cổ phiếu token hóa trên Base, bao gồm NVDAc dựa trên Nvidia, METAc dựa trên Meta, AAPLc dựa trên Apple và GOOGLc dựa trên Alphabet.

Trang chính thức của Base giới thiệu đây là tài sản on-chain dạng cổ phiếu, có thể giao dịch 24/7. Đối tượng được cung cấp giới hạn ở người dùng tại các khu vực đủ điều kiện ngoài nước Mỹ.

Đợt ra mắt này tiếp nối bài viết trước đó về việc Coinbase ra mắt cổ phiếu token hóa của Apple, Nvidia, Meta và Alphabet trên Base. Khi đó, Coinbase cho biết các cổ phiếu token hóa được phát hành dưới dạng token B20 trên Base, và được đảm bảo 1:1 bằng cổ phiếu thật, lưu giữ trong cấu trúc lưu ký được quản lý.

Blog của Base cho biết cổ phiếu token hóa của Coinbase được phát hành theo chuẩn B20, còn cổ phiếu thật được một đơn vị lưu ký được quản lý nắm giữ. Alpaca đảm nhiệm vai trò lưu ký, còn Chainlink (LINK) cung cấp dữ liệu giá.

Aerodrome, Aave (AAVE), 0x, 1inch, Morpho và Euler được giới thiệu là các bên tham gia hỗ trợ giao dịch, cho vay và sử dụng làm tài sản thế chấp trong hệ sinh thái Base. Nói cách khác, token cổ phiếu không chỉ được thiết kế để nắm giữ đơn thuần, mà còn để sử dụng trong DeFi.

Trong thông báo chung ngày 24 tháng 8, Chainlink và Coinbase cho biết Chainlink sẽ cung cấp dữ liệu giá liên tục cho các cổ phiếu token hóa của Coinbase. Dữ liệu giá này được mô tả là nền tảng cần thiết để các sàn giao dịch phi tập trung và giao thức cho vay sử dụng cổ phiếu token hóa làm tài sản giao dịch hoặc tài sản thế chấp.

Sự lệch pha giờ giao dịch giữa thị trường chứng khoán truyền thống và thị trường on-chain chính là nguyên nhân tạo ra chênh lệch giá. Cổ phiếu Mỹ chỉ giao dịch trong khung giờ chính thức, trong khi token on-chain có thể giao dịch cả ngày, nên tin tức và khẩu vị rủi ro ngoài giờ có khả năng được phản ánh vào giá token trước.

Tuy nhiên, không phải mọi chênh lệch đều có thể xem là khám phá giá. Chỉ khi hoạt động mua lại (redemption), thanh khoản và giao dịch chênh lệch giá (arbitrage) vận hành đầy đủ, chênh lệch giá mới có thể được hiểu là dấu hiệu phản ánh thông tin.

Ngược lại, nếu việc phát hành và mua lại chỉ giới hạn cho các bên tổ chức, và thanh khoản còn mỏng, chênh lệch giá có thể kéo dài. Trong trường hợp này, phần cao giá hay thấp giá hơn không phải là tín hiệu thị trường, mà là chỉ báo cho thấy ma sát mang tính cấu trúc.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) trong tuyên bố ngày 28 tháng 1 đã phân loại chứng khoán token hóa thành hai dạng: do tổ chức phát hành trực tiếp phát hành, và do bên thứ ba phát hành. SEC cho biết quyền lợi, nghĩa vụ và lợi ích của chứng khoán token hóa do bên thứ ba phát hành có thể khác với cổ phiếu gốc.

Hester Peirce (Hester M. Peirce), ủy viên SEC, cũng nói trong tuyên bố ngày 9 tháng 7 rằng việc token hóa không làm thay đổi bản chất của tài sản. Bà lưu ý rằng token do bên thứ ba phát hành có thể tiềm ẩn rủi ro đối tác.

Talos, khi phân tích các sản phẩm có liên quan đến Nvidia, cho rằng chênh lệch giá và phân mảnh thanh khoản có thể xuất hiện giữa các sản phẩm có cấu trúc khác nhau như NVDAx, NVDAon và hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perpetual futures). Dù cùng tham chiếu đến cổ phiếu Nvidia, nhưng nếu chủ thể phát hành, cấu trúc lưu ký, phương thức mua lại và nhóm giao dịch khác nhau, giá không phải lúc nào cũng khớp với nhau.

The Block đưa tin ngày 19 tháng 8 rằng thị phần thị trường cổ phiếu token hóa đã tăng lên 15%, với vốn hóa thị trường khoảng 2,8 tỷ USD. Quy mô thị trường đã lớn hơn, nhưng khi đối chiếu dữ liệu từ Base và SEC, vấn đề cốt lõi không nằm ở việc giao dịch 24/7, mà nằm ở việc token đang đại diện cho quyền lợi gì, và thông tin của thị trường nào được phản ánh trước.