Nhà sáng lập Uniswap(UNI) đề xuất dùng cặp giao dịch tương quan để mở rộng AMM

Người sáng lập Uniswap(UNI) vừa đưa ra lập luận rằng bước phát triển tiếp theo của các sàn giao dịch tự động (AMM) sẽ nằm ở thị trường tài sản token hóa, với trọng tâm là các "cặp giao dịch tương quan" — ghép những tài sản có biến động giá tương đồng vào cùng một cặp để giảm rủi ro tồn kho cho nhà cung cấp thanh khoản.

Hayden Adams, nhà sáng lập Uniswap(UNI), viết trong bài đăng trên blog Uniswap có tựa đề "Correlated Pairs: How AMMs Win the Biggest Markets" rằng "token hóa khiến thị trường có thể lập trình được, đồng thời thay đổi việc thị trường nào tồn tại, ai là người tạo lập thị trường và loại tài sản nào được giao dịch với nhau". Theo ông, token hóa không chỉ đơn thuần đưa tài sản truyền thống lên blockchain mà còn có thể thay đổi cách cấu trúc cặp giao dịch và cách thị trường được tạo lập.

Ông cho biết Uniswap đã vận hành tự động kể từ khi ra mắt năm 2018, với tổng khối lượng giao dịch lũy kế vượt 4,6 nghìn tỷ USD (khoảng 6.371 nghìn tỷ won Hàn Quốc). Tỷ trọng khối lượng giao dịch của các sàn phi tập trung so với sàn tập trung cũng tăng từ dưới 1% lên hơn 20%.

Cấu trúc mà Adams chú ý là cách thanh khoản tập trung theo từng nhóm tài sản. Theo ông, tài sản trong hệ sinh thái Ethereum(ETH) có xu hướng giao dịch với Ethereum, tài sản trong hệ sinh thái Solana(SOL) giao dịch với Solana, còn các stablecoin thường ghép cặp với nhau.

Khi nắm giữ những tài sản có biến động giá gần nhau, rủi ro tồn kho của nhà cung cấp thanh khoản sẽ giảm xuống. Adams cho rằng cấu trúc này có thể tạo ra thanh khoản sâu hơn, và một số cặp giao dịch có thanh khoản cao còn đóng vai trò cầu nối giữa các nhóm tài sản khác nhau.

AMM là mô hình xác định giá bằng quỹ thanh khoản và thuật toán, thay vì xếp lệnh mua bán như sổ lệnh truyền thống. Nhà cung cấp thanh khoản gửi hai loại tài sản vào quỹ và nhận phí giao dịch, nhưng phải gánh rủi ro tồn kho khi chênh lệch giá giữa hai tài sản nới rộng.

Logic của cặp giao dịch tương quan nhắm đến việc giảm rủi ro này. Khi các tài sản có biến động giá tương đồng được ghép cùng nhau, mức chênh lệch giá mà nhà cung cấp thanh khoản phải chịu sẽ nhỏ hơn, từ đó mở rộng dư địa cho thanh khoản thụ động.

Adams nhận định các nhà tạo lập thị trường trong tài chính truyền thống thường gộp vốn, chiến lược giao dịch, công nghệ thực thi, thanh toán và phân phối vào trong một công ty duy nhất. Ông dẫn chứng Citadel Securities xử lý khoảng 25% khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ, đạt doanh thu giao dịch ròng 12,2 tỷ USD (khoảng 16,9 nghìn tỷ won Hàn Quốc) trong năm ngoái, với vốn giao dịch khoảng 21 tỷ USD (khoảng 29,1 nghìn tỷ won Hàn Quốc).

Theo Adams, blockchain có thể tách rời các thành phần này. Việc thực thi do mã nguồn đảm nhiệm, lưu ký và thanh toán do dịch vụ dùng chung xử lý, còn hạ tầng khép kín có thể được thay thế bằng phần mềm mã nguồn mở.

Ông cho rằng yếu tố khan hiếm trong AMM chính là vốn. Bên nào có thể giữ tồn kho với chi phí thấp sẽ có lợi thế, trong khi một số chức năng vốn thuộc về các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp chi phí cao có thể được tách ra cho mã nguồn và hạ tầng dùng chung đảm nhiệm.

Adams cũng đưa ra ví dụ về cổ phiếu token hóa. Trên chuỗi Robinhood($HOOD), quỹ thanh khoản Uniswap hiện có 10 cổ phiếu token hóa giao dịch với SPY, với khối lượng giao dịch đạt 33 triệu USD (khoảng 45,7 tỷ won Hàn Quốc) và hơn 11.000 người tham gia giao dịch chỉ sau 12 ngày ra mắt.

Một phần giao dịch diễn ra trong thời gian thị trường Mỹ đóng cửa, một phần khác được thực hiện trực tiếp giữa các cổ phiếu mà không cần quy đổi qua đồng USD. Điều này tiếp nối những thảo luận trước đó về việc cổ phiếu token hóa đang được thử nghiệm trên nền tảng AMM.

Odaily đưa tin lúc 13 giờ 9 phút ngày 27 (giờ Việt Nam), Adams đã nhắc đến trên X rằng quỹ thanh khoản Uniswap lớn thứ hai trên Base là cặp giao dịch giữa Solana(SOL) staking qua Jito và Bitcoin(BTC). Ông cho rằng trường hợp này cũng phù hợp với logic cặp giao dịch tương quan.

Điều đó không có nghĩa là cấu trúc AMM có thể áp dụng ngay cho mọi thị trường. Bản thân Adams cũng thừa nhận một số cặp giao dịch bắc cầu, kết nối các tài sản biến động cao, vẫn cần đến tính chuyên môn.

Ông giải thích rằng các cặp giao dịch có độ tương quan cao có thể do nhà cung cấp thanh khoản thụ động đảm nhiệm, trong khi các cặp giao dịch bắc cầu là nơi các nhà cung cấp thanh khoản chủ động cạnh tranh với nhau. Vấn đề đặt ra không phải là liệu AMM có thay thế hoàn toàn các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp hiện nay hay không, mà là cặp giao dịch nào trong nhóm tài sản token hóa có thể chứa đựng thanh khoản hiệu quả hơn.

Các hook của Uniswap v4 cũng được đưa vào lập luận của ông. Adams cho biết hook cho phép thiết kế riêng theo từng thị trường, còn DualPool Hook của Uniswap Labs tận dụng phần vốn AMM chưa dùng để hoán đổi nhằm tạo thêm lợi nhuận từ cho vay. Bài viết này cho thấy cuộc tranh luận về vai trò của AMM trong thị trường chứng khoán token hóa đang chuyển hướng sang bài toán thiết kế cặp giao dịch và chi phí thanh khoản.