NBFI nắm 53% trái phiếu chính phủ các nước phát triển, BIS cảnh báo suy giảm chức năng thị trường

Tỷ trọng trái phiếu chính phủ các nước phát triển do các tổ chức tài chính phi ngân hàng (NBFI) nắm giữ đã tăng từ 44% năm 2021 lên 53% năm 2025. Phân tích cho thấy nợ công cao cùng sự mở rộng của NBFI có thể làm suy yếu thanh khoản và chức năng của thị trường trái phiếu chính phủ.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cho biết trong báo cáo công bố ngày 29 rằng nợ chính phủ đã tiến gần mức cao nhất kể từ sau Thế chiến II, trong khi vai trò của NBFI trên thị trường trái phiếu chính phủ ngày càng lớn. NBFI bao gồm quỹ phòng hộ, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, quỹ thị trường tiền tệ và quỹ trái phiếu mở.

BIS phân tích rằng nợ chính phủ cao có thể làm xấu đi điều kiện thanh khoản trên thị trường trái phiếu chính phủ trong tương lai và gia tăng nguy cơ suy giảm chức năng thị trường. Báo cáo do Mathias Drehmann, trưởng bộ phận hệ thống tài chính và quy định của BIS, cùng Sonya Zhu, chuyên gia kinh tế chính sách ổn định tài chính tại BIS, thực hiện.

Trong phân tích về thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, xác suất xảy ra căng thẳng ở mức tương đương khủng hoảng tài chính trong vòng 3 tháng tới được ước tính khoảng 3,8% khi tỷ lệ nợ chính phủ trên tổng sản phẩm quốc nội (GDP) ở mức cao. Con số này cao hơn khoảng 10 lần so với mức 0,3% khi tỷ lệ nợ thấp. Tuy nhiên, đây không phải là con số dự báo khủng hoảng tại một thời điểm cụ thể mà là kết quả mô hình hóa sự khác biệt về rủi ro theo mức nợ.

Ảnh hưởng của NBFI khác nhau tùy từng loại hình tổ chức. Các nhà đầu tư dài hạn như công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí cung cấp nhu cầu ổn định đối với trái phiếu chính phủ. Trong khi đó, quỹ phòng hộ sử dụng đòn bẩy để huy động vốn thông qua giao dịch repo, còn quỹ thị trường tiền tệ và quỹ trái phiếu mở có thể bán trái phiếu chính phủ khi áp lực rút vốn gia tăng. Khi cú sốc xảy ra, áp lực ký quỹ và yêu cầu mua lại cùng tăng có thể khiến thanh khoản trên thị trường trái phiếu chính phủ suy giảm nhanh chóng.

Bất ổn trên thị trường trái phiếu chính phủ Anh năm 2022 được đưa ra như một ví dụ cho cơ chế này. Việc các quỹ đầu tư liên kết với nợ phải bán tài sản bắt buộc đã khiến giá trái phiếu chính phủ giảm khoảng 7%. Sau thông báo, khoảng một nửa mức giảm giá được ước tính bắt nguồn từ hoạt động bán tháo, vượt quá tác động của cú sốc tài khóa cơ bản.

Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB) cảnh báo trong báo cáo tháng 2 năm 2026 về thị trường repo sử dụng trái phiếu chính phủ làm tài sản thế chấp rằng đòn bẩy, mất cân bằng cung cầu và mức độ tập trung thị trường có thể tạo ra căng thẳng. Tính đến cuối năm 2024, dư nợ giao dịch repo được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ đạt khoảng 16 nghìn tỷ USD (khoảng 2,1744 triệu tỷ won), chiếm khoảng 80% tổng giao dịch repo. FSB khuyến nghị thu hẹp khoảng trống dữ liệu và tăng cường giám sát thị trường.

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cũng phân tích trong Báo cáo Ổn định Tài chính Toàn cầu tháng 4 năm 2026 rằng nợ công cao và việc mở rộng phát hành trái phiếu ngắn hạn có thể làm gia tăng rủi ro tái cấp vốn đối với các thị trường trái phiếu chính phủ chủ chốt. Báo cáo đồng thời nêu khả năng việc các quỹ phòng hộ và ETF sử dụng đòn bẩy giảm đòn bẩy bắt buộc sẽ làm gia tăng áp lực thanh khoản và biến động.

Lo ngại về sự mở rộng của NBFI và sự thay đổi trong nền tảng nhu cầu trái phiếu chính phủ cũng từng được nêu trong phân tích về việc các nhà đầu tư tư nhân gia tăng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, qua đó có thể ảnh hưởng đến biến động lãi suất và chi phí vay của chính phủ.

Mối liên hệ với tài sản số được thể hiện ở việc các tổ chức phát hành stablecoin được phân loại là một loại NBFI mới nổi. Tại một số quốc gia, tổ chức phát hành stablecoin có thể có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường trái phiếu chính phủ. Tuy nhiên, BIS không ước tính riêng quy mô lan truyền sang bất kỳ stablecoin hoặc giá tài sản số cụ thể nào.

BIS cho rằng ngân hàng trung ương có thể hỗ trợ khôi phục chức năng thị trường thông qua việc mua trái phiếu chính phủ hoặc cho vay khẩn cấp. Dù vậy, BIS nhấn mạnh các biện pháp can thiệp lặp lại có thể dẫn đến việc nhà đầu tư gia tăng đòn bẩy và làm suy yếu kỷ luật tài khóa của chính phủ. Vì vậy, hoạt động hỗ trợ nên mang tính tạm thời, có mục tiêu và có thể đảo ngược.