Chỉ 4/20 công ty tài chính tiền mã hóa có giá trị cổ phiếu cao hơn tài sản nắm giữ

Chỉ 4 trong 20 công ty tài chính tiền mã hóa hàng đầu có giá cổ phiếu cao hơn giá trị số token đang nắm giữ. Việc phần lớn doanh nghiệp bị định giá thấp hơn tài sản nắm giữ đang hạn chế chiến lược huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu để mua thêm token.

DWF Ventures cho biết trong phân tích công bố ngày 24 rằng chỉ 4 công ty trong nhóm 20 doanh nghiệp tài chính tài sản số hàng đầu xét theo tài sản quản lý (AUM) có tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) cao hơn 1. Phân tích sử dụng dữ liệu đến ngày 21 tháng 9.

mNAV là chỉ số lấy vốn hóa thị trường của doanh nghiệp chia cho giá trị tài sản tiền mã hóa đang nắm giữ. mNAV dưới 1 cho thấy doanh nghiệp được thị trường định giá thấp hơn giá trị tài sản, trong khi mNAV trên 1 cho thấy mức định giá cao hơn tài sản nắm giữ.

Tuy nhiên, mNAV chưa phản ánh nợ và cổ phiếu ưu đãi. Vì vậy, không thể chỉ dựa vào việc giá cổ phiếu thấp hơn giá trị token để kết luận toàn bộ doanh nghiệp đang bị chiết khấu. Cần xem xét đồng thời cấu trúc vốn, nghĩa vụ cổ tức và điều kiện vay.

Giá cổ phiếu của các công ty tài chính tiền mã hóa không chỉ biến động theo giá token đang nắm giữ. Kết quả còn phụ thuộc vào thời điểm ban lãnh đạo mua tài sản, phương thức huy động vốn và lượng cổ phiếu mới được phát hành.

Các doanh nghiệp có giá cổ phiếu cao hơn tài sản nắm giữ có thể tạo ra cái gọi là 'vòng tuần hoàn phản xạ'. Trong thời gian được thị trường định giá với mức cao hơn tài sản, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu mới để huy động tiền mặt rồi dùng số tiền này mua thêm token. Cách làm này có thể tăng lượng tài sản tiền mã hóa tính trên mỗi cổ phiếu của cổ đông hiện hữu.

Ngược lại, khi mNAV giảm xuống dưới 1, việc huy động vốn theo cách này trở nên khó khăn hơn. Phát hành cổ phiếu mới với giá chiết khấu có thể làm pha loãng giá trị sở hữu của cổ đông hiện hữu, còn trì hoãn huy động vốn có thể khiến tốc độ mua thêm tài sản chậm lại.

Doanh nghiệp cũng có thể sử dụng trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi, nhưng những công cụ này đi kèm lãi suất, cổ tức và điều kiện hoàn trả. Do đó, chỉ quy mô token nắm giữ không đủ để đánh giá đồng thời khả năng mua thêm tài sản và giá trị dành cho cổ đông.

Kể từ tháng 7, một số cổ phiếu của các công ty tài chính đã tăng cao hơn 15-40% so với token cơ sở. Trong cùng giai đoạn, mNAV tăng từ khoảng 0,5-0,8 lên 0,7-1,0. Phân tích cũng ghi nhận mức tăng vượt trội lần lượt 31% và 38% ở PURR, doanh nghiệp tập trung vào Hyperliquid, và CYPH, doanh nghiệp tập trung vào Zcash.

Tuy nhiên, lượng token nắm giữ trên mỗi cổ phiếu của các doanh nghiệp này không tăng đáng kể trong giai đoạn trên. Điều này cho thấy phần lớn đà tăng giá cổ phiếu đến từ sự thay đổi trong đánh giá của thị trường đối với doanh nghiệp và tâm lý trên thị trường tiền mã hóa, thay vì sự gia tăng tài sản nắm giữ.

Trong các khoảng thời gian dài hơn 3 tháng, hình thức nắm giữ token trực tiếp đạt kết quả tốt hơn trong phần lớn giai đoạn. Điều này cho thấy dù cổ phiếu của công ty tài chính có thể vượt token cơ sở trong ngắn hạn, kết quả còn phụ thuộc vào thời gian nắm giữ và thời điểm mua.

Sự khác biệt giữa các doanh nghiệp cũng đến từ hoạt động kinh doanh. Bit Digital ngoài tài sản số còn vận hành mảng hạ tầng điện toán đám mây. Theo tài liệu kết quả kinh doanh quý II được trích dẫn trong phân tích, mảng này đóng góp hơn 89% doanh thu.

Các doanh nghiệp tập trung vào Ethereum(ETH) có thể sử dụng doanh thu từ hoạt động staking, trong khi một số công ty tạo dòng tiền từ khai thác hoặc các mảng kinh doanh khác. Những nguồn thu vận hành này có thể ảnh hưởng đến điều kiện huy động vốn, độc lập với giá token.

Trước đây, cổ phiếu của các công ty niêm yết từng là phương án thay thế cho các tổ chức đầu tư khó tiếp cận trực tiếp với tiền mã hóa. Tuy nhiên, khi ETF, quỹ được quản lý theo quy định và hạ tầng lưu ký mở rộng, 'phần bù khả năng tiếp cận' gắn với cổ phiếu doanh nghiệp đã suy yếu.

Trong một bài viết trước đây của TokenPost về điều kiện huy động vốn và khả năng phục hồi của các công ty tài chính Bitcoin(BTC), cấu trúc tài sản nắm giữ và huy động vốn cũng được đề cập là yếu tố tạo ra khác biệt về kết quả giữa các doanh nghiệp. Giá trị của công ty tài chính có thể phụ thuộc không chỉ vào lượng token nắm giữ mà còn vào cấu trúc huy động vốn, doanh thu vận hành và năng lực thực thi của ban lãnh đạo.

Việc một công ty tài chính tiền mã hóa nắm giữ bao nhiêu token không còn đủ để giải thích giá trị doanh nghiệp. Nếu tình trạng cổ phiếu bị chiết khấu kéo dài, nhà đầu tư cần đồng thời xem xét cấu trúc huy động vốn cho các đợt mua thêm, cũng như điều kiện nợ và cổ phiếu ưu đãi.