120 tỷ USD stablecoin: BIS chỉ ra giới hạn của phi tập trung

Quy mô lưu hành của các stablecoin chủ chốt trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) đạt 120 tỷ USD (khoảng 163,2 nghìn tỷ won) vào cuối năm 2021, trong khi Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) nhận định DeFi khó đạt được trạng thái phi tập trung hoàn toàn.

BIS trong báo cáo BIS Quarterly Review, December 2021, phát hành ngày 6 tháng 12 năm 2021, mô tả DeFi là hình thức trung gian tài chính sử dụng các giao thức tự động dựa trên blockchain và stablecoin. DeFi tự động hóa dịch vụ giao dịch, cho vay và đầu tư bằng hợp đồng thông minh, nhưng vẫn cần cơ chế quản trị để đưa ra quyết định về chiến lược và vận hành vì không thể lập trình mọi tình huống bằng mã.

BIS gọi cấu trúc này là 'ảo tưởng phi tập trung'. Trên các blockchain sử dụng cơ chế bằng chứng cổ phần, người nắm giữ lượng lớn coin có thể tạo ảnh hưởng lớn hơn đến quá trình ra quyết định. Người nắm giữ token quản trị và nhà phát triển nền tảng cũng có thể nắm quyền quyết định đối với các vấn đề quan trọng.

Quy mô DeFi cũng tăng nhanh trong năm 2021. Dư nợ trên các nền tảng cho vay lớn đạt 20 tỷ USD (khoảng 27,2 nghìn tỷ won), trong khi tổng quy mô flash loan của nền tảng lớn nhất đạt khoảng 5,5 tỷ USD (khoảng 7,48 nghìn tỷ won) từ khi ra mắt vào giữa năm 2020 đến cuối năm 2021.

BIS chỉ ra các rủi ro gồm đòn bẩy cao, sự không tương thích thanh khoản, tính liên kết giữa các nền tảng và việc thiếu các cơ chế hấp thụ cú sốc như trong ngân hàng. Khi giá trị tài sản thế chấp giảm và yêu cầu ký quỹ tăng, các đợt thanh lý bắt buộc có thể nối tiếp nhau, làm gia tăng đà giảm giá và biến động.

Stablecoin cũng được xem là một điểm yếu. Nếu sử dụng chứng khoán ngắn hạn hoặc tài sản mã hóa biến động cao làm tài sản thế chấp, cấu trúc rủi ro giữa tài sản và nợ có thể khác nhau. Khi niềm tin vào giá trị hoặc tính thanh khoản của tài sản thế chấp suy yếu, nhà đầu tư có thể đồng loạt yêu cầu hoàn trả trước, tạo ra 'bank run'. Các đợt hoàn trả quy mô lớn có thể kéo theo việc bán tháo tài sản thế chấp và thu hẹp thanh khoản trong hệ sinh thái DeFi.

Tuy nhiên, BIS đánh giá tác động của DeFi đối với tài chính truyền thống và nền kinh tế thực khi đó vẫn hạn chế, do DeFi chủ yếu tập trung vào hoạt động đầu cơ, đầu tư và kinh doanh chênh lệch giá trong lĩnh vực tài sản mã hóa. Tài sản do các quỹ có mức độ tiếp xúc lớn với tài sản mã hóa quản lý tăng từ khoảng 500 triệu USD (khoảng 680 tỷ won) năm 2018 lên khoảng 5 tỷ USD (khoảng 6,8 nghìn tỷ won) năm 2021.

BIS đưa ra nguyên tắc quản lý DeFi là 'cùng rủi ro, cùng quy tắc'. Cơ quan quản lý cần xem cấu trúc quản trị và chủ thể ra quyết định của nền tảng là điểm tiếp xúc để kiểm soát tính thuận chu kỳ của đòn bẩy, nguy cơ stablecoin bị rút vốn hàng loạt, bảo vệ nhà đầu tư và hoạt động bất hợp pháp.

Báo cáo nhận định DeFi có thể đóng vai trò trong hệ thống tài chính nếu khả năng mở rộng của blockchain và hoạt động token hóa tài sản truyền thống quy mô lớn được cải thiện, đồng thời các quy định phù hợp được xây dựng. Các phân tích và số liệu trong báo cáo được tính đến cuối năm 2021.