SEC đề xuất quy định Regulation Crypto Assets, thị trường thứ cấp vẫn chưa rõ tính pháp lý

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) vừa đưa ra một đề xuất quy định mới nhằm thiết lập cơ chế miễn đăng ký cho việc phát hành tài sản mã hóa, nhưng theo phân tích của giới luật sư, đề xuất này vẫn chưa làm rõ tính chất pháp lý của các giao dịch tài sản mã hóa ở thị trường thứ cấp.

Theo Bloomberg Law đưa tin ngày 18/8 (giờ địa phương), SEC đã công bố dự thảo quy định mang tên 'Regulation Crypto Assets', áp dụng cho một số hợp đồng đầu tư gắn với tài sản mã hóa. Theo đó, ở giai đoạn đầu, tổ chức phát hành có thể huy động tối đa 5 triệu USD trong vòng 4 năm mà không cần đăng ký; sang giai đoạn gọi vốn, hạn mức miễn đăng ký được nâng lên tối đa 75 triệu USD trong 12 tháng, kèm theo yêu cầu nộp báo cáo tài chính và duy trì nghĩa vụ công bố thông tin định kỳ.

Nội dung cốt lõi của đề xuất là cơ chế 'điều khoản miễn trừ có điều kiện' (conditional safe harbor). Nếu tổ chức phát hành hoàn tất hoặc chấm dứt vĩnh viễn các 'nỗ lực quản lý thiết yếu' đã cam kết trong hợp đồng đầu tư, đồng thời đáp ứng các điều kiện quy định, tài sản mã hóa liên quan có thể không còn bị xem là đối tượng của hợp đồng đầu tư nữa.

Joseph Hall, đối tác tại hãng luật Davis Polk & Wardwell, bình luận trên Bloomberg Law rằng trong vụ kiện Howey trước đây, thứ được xác định là chứng khoán không phải bản thân mảnh đất hay trái cam, mà là hợp đồng đầu tư gắn với hoạt động kinh doanh vườn cam. Theo ông, điều này cho thấy cùng một token trên một blockchain vẫn có thể mang tính chất pháp lý khác nhau, tùy thuộc vào cách thức phát hành và phân phối ban đầu.

Ông cũng cho rằng chỉ dựa vào lịch sử giao dịch trên blockchain thì khó xác định được quan hệ pháp lý áp dụng cho lần phân phối đầu tiên, khiến các nền tảng giao dịch và tổ chức trung gian gặp khó khăn khi đánh giá tính chất chứng khoán ở giai đoạn giao dịch thứ cấp.

Ngay trong bản đề xuất, SEC cũng thừa nhận việc áp dụng bài kiểm tra Howey cho tài sản mã hóa và các giao dịch liên quan không hề đơn giản. Cơ quan này cho biết đặc điểm một tài sản mã hóa có thể là đối tượng hợp đồng đầu tư tại thời điểm phát hành nhưng sau đó không còn là đối tượng này nữa, vốn không phù hợp với khung quy định chứng khoán hiện hành.

Dù vậy, SEC cho rằng cơ chế miễn trừ có điều kiện sẽ giúp tổ chức phát hành và các bên tham gia thị trường dự đoán tốt hơn cách quy định được áp dụng. Cơ quan này cũng để ngỏ khả năng ngay cả khi không đáp ứng đủ điều kiện của cơ chế miễn trừ, tài sản mã hóa vẫn có thể không bị xem là đối tượng hợp đồng đầu tư theo bài kiểm tra Howey.

Đề xuất lần này chưa phải là quy định chính thức. SEC dự kiến sẽ tiếp nhận ý kiến đóng góp từ công chúng trong 60 ngày sau khi đề xuất được đăng trên Công báo Liên bang (Federal Register).