Ví phi KYC: quyền biểu quyết cổ phiếu token hóa vẫn chưa có lời giải

Cổ phiếu token hóa có thể rơi vào tình huống khó xác định ai là cổ đông thực sự và ai có quyền biểu quyết, một khi token được chuyển sang các ví chưa qua xác minh danh tính (KYC). Phạm vi quyền cổ đông cũng thay đổi tùy theo việc token có thực sự chuyển giao quyền lợi của cổ phiếu gốc hay chỉ mang lại mức độ tiếp cận biến động giá.

Ông Brett Redfearn, Chủ tịch Securitize, cho biết trong podcast Unchained công bố ngày 11 (giờ địa phương) rằng “ngành này vẫn chưa có câu trả lời thỏa đáng cho việc ai thực sự là người bỏ phiếu cho cổ phiếu đó”. Theo ông, vấn đề cốt lõi không nằm ở sự tiện lợi trong giao dịch, mà ở cách kết nối sổ cổ đông, quyền sở hữu và quyền biểu quyết với nhau.

Cấu trúc của cổ phiếu token hóa được chia theo việc token giao dịch trên blockchain có mang theo quyền lợi pháp lý và kinh tế của cổ phiếu gốc hay không. Cùng được gọi là “token cổ phiếu”, nhưng sản phẩm gắn với quyền sở hữu cổ phiếu thực và sản phẩm chỉ cung cấp mức độ tiếp cận biến động giá có thể khác nhau hoàn toàn về quyền lợi và trách nhiệm đi kèm.

Trong tuyên bố hồi tháng 1, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) phân loại chứng khoán token hóa thành hai nhóm: loại do tổ chức phát hành trực tiếp thực hiện hoặc ủy quyền thực hiện, và loại do bên thứ ba không liên quan đến tổ chức phát hành tự token hóa. Theo SEC, dù hình thức kỹ thuật chuyển sang blockchain, quyền lợi mà token mang lại vẫn phụ thuộc vào cấu trúc phát hành và hợp đồng đi kèm.

Với cấu trúc do tổ chức phát hành dẫn dắt, có thể thiết lập kênh kết nối giữa ví blockchain và sổ cổ đông chính thức. Khi tổ chức phát hành tham gia vào quá trình phát hành token và tuân thủ quy định, khả năng liên kết với hệ thống cổ phiếu truyền thống trong việc xác minh người sở hữu, chi trả cổ tức, công bố thông tin và xác định đối tượng biểu quyết sẽ cao hơn.

Ngược lại, nếu bên thứ ba tạo ra token gắn với cổ phiếu mà không có sự chấp thuận của tổ chức phát hành, ngay cả việc người giữ token có phải là cổ đông thực sự hay không cũng có thể trở nên mơ hồ. SEC lưu ý rằng với các hợp đồng hoán đổi dựa trên chứng khoán (swap), sản phẩm này có thể không trao quyền sở hữu, quyền biểu quyết hay quyền tiếp cận thông tin đối với tài sản cơ sở.

Tranh cãi gần đây giữa AMC Entertainment Holdings (AMC) và Robinhood (HOOD) đã phơi bày vấn đề này. Giám đốc điều hành AMC, ông Adam Aron, lên tiếng cho rằng Robinhood đã phát hành token gắn với cổ phiếu AMC mà không có sự đồng ý của công ty.

Robinhood giải thích token cổ phiếu AMC được thế chấp 1:1 bằng cổ phiếu gốc, nhưng khẳng định token này không trao quyền lợi pháp lý, quyền hưởng lợi hay quyền biểu quyết đối với cổ phiếu cơ sở. Đây là ví dụ cho thấy việc có tài sản thế chấp và việc nắm giữ quyền cổ đông là hai chuyện hoàn toàn khác nhau.

Ông Redfearn cũng nêu lo ngại rằng token phi KYC có thể trở thành kênh để nắm giữ ẩn danh và tập trung cổ phần tại một số doanh nghiệp nhất định, chẳng hạn các công ty quốc phòng. Theo ông, khi ví ẩn danh tách rời khỏi sổ cổ đông chính thức, doanh nghiệp sẽ khó xác minh ai thực sự đang thực hiện quyền biểu quyết.

Trong hồ sơ nộp lên SEC hồi tháng 7, Securitize cho biết công ty không token hóa chứng khoán nếu không có sự cho phép và hợp tác rõ ràng từ tổ chức phát hành. Công ty này sử dụng thông tin KYC, dữ liệu chống rửa tiền và thông tin ví trong quy trình tuân thủ, đồng thời quản lý biến động số dư ví bằng hợp đồng thông minh để phản ánh vào sổ cổ đông chính thức.

Cũng đã xuất hiện những trường hợp cụ thể hóa quy trình biểu quyết cho cổ đông token hóa. Trong tài liệu công bố cho đại hội cổ đông năm 2026, Galaxy Digital Holdings (GLXY) hướng dẫn người giữ cổ phiếu token hóa có thể liên kết ví trên một trang web riêng và thực hiện quyền biểu quyết bằng chữ ký điện tử.

Tài liệu này nêu rõ mỗi cổ phiếu Class A dạng token được đối xử tương đương với một cổ phiếu Class A thông thường. Điều đó cho thấy để công nhận quyền của người giữ token, cần có quy trình cụ thể như liên kết ví, xác minh số lượng nắm giữ và ký xác nhận điện tử.

Hạ tầng biểu quyết như vậy cũng gắn liền với cách phân loại chứng khoán token hóa theo mô hình do tổ chức phát hành dẫn dắt hoặc do bên thứ ba dẫn dắt đã nêu ở trên. Yếu tố cạnh tranh của cổ phiếu token hóa đang mở rộng ra ngoài chức năng giao dịch, sang cả quyền biểu quyết, công bố thông tin, lưu ký và tuân thủ quy định.

Số lượng người giữ hay khối lượng giao dịch của cổ phiếu token hóa không đủ để phản ánh đầy đủ phạm vi quyền cổ đông thực sự. Số ví có thể cho thấy quy mô người nắm giữ, nhưng một người có thể dùng nhiều ví, và token cũng có thể không được kết nối với sổ cổ đông chính thức.

Nói cách khác, vấn đề ví phi KYC không áp dụng giống nhau cho mọi loại cổ phiếu token hóa. Với từng sản phẩm cụ thể, cần kiểm tra việc có được tổ chức phát hành chấp thuận hay không, cách phản ánh vào sổ cổ đông chính thức, quy trình thực hiện quyền biểu quyết và phạm vi công bố thông tin đối với người giữ token.