Phát hành trái phiếu địa phương Mỹ dự báo lên tới 600 tỷ USD, vốn vẫn chảy vào dù lãi suất tăng

Thị trường trái phiếu địa phương (municipal bond) của Mỹ ghi nhận lãi suất tăng do lượng phát hành mới dồn dập cùng lo ngại lạm phát, nhưng dòng vốn ròng vẫn tiếp tục chảy vào các quỹ trái phiếu địa phương miễn thuế và quỹ hoán đổi danh mục (ETF), khiến khó có thể khẳng định nhu cầu đang suy yếu.

Cabrera Capital cho biết trong báo cáo ngày 8 rằng lượng phát hành mới quy mô lớn, lạm phát dai dẳng và số liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh hơn dự kiến đã gây áp lực lên thị trường trái phiếu địa phương gần đây. Công ty này giải thích rằng lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm có thời điểm chạm mức cao nhất trong nhiều năm, kéo theo áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu địa phương.

Trái phiếu địa phương là loại trái phiếu do chính quyền bang và địa phương ở Mỹ phát hành để huy động vốn cho các dự án công. Khi lãi suất tăng, chi phí huy động cùng một lượng vốn tương tự cũng sẽ tăng theo.

Dự báo về quy mô phát hành năm 2026 hiện chưa thống nhất giữa các tổ chức. Bloomberg dự báo lượng phát hành trái phiếu địa phương của Mỹ sẽ đạt tối thiểu 600 tỷ USD, trong khi PIMCO ước tính con số này ở mức 525-600 tỷ USD. Nguyên nhân được nhắc đến là nhu cầu tái cấp vốn cho các khoản nợ hiện có, cộng với khoảng trống tài chính do nguồn hỗ trợ từ chính phủ liên bang bị cắt giảm.

Ủy ban Xây dựng Quy tắc Chứng khoán Đô thị Mỹ (MSRB) cho biết lượng phát hành mới trong quý 1/2026 đạt 129,6 tỷ USD, tăng 7% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, phát hành trái phiếu miễn thuế tăng 13%, còn phát hành trái phiếu chịu thuế giảm 13%.

Nhu cầu lại diễn biến khác với áp lực nguồn cung. MSRB dẫn số liệu từ Viện Công ty Đầu tư (ICI) cho biết tính đến ngày 25/3, các quỹ ETF trái phiếu địa phương miễn thuế ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào khoảng 16 tỷ USD, còn các quỹ tương hỗ (mutual fund) trái phiếu địa phương miễn thuế cũng nhận thêm hơn 16 tỷ USD.

Trong bối cảnh ngân hàng và công ty bảo hiểm giảm nắm giữ trái phiếu địa phương, nhà đầu tư cá nhân và các tài khoản quản lý tài sản đã trở thành lực đỡ chính cho nhu cầu. Việc dòng vốn tiếp tục đổ vào các sản phẩm miễn thuế cho thấy sức hấp dẫn của lợi suất sau thuế đối với trái phiếu địa phương vẫn được duy trì phần nào, bất chấp lãi suất tăng.

Cabrera Capital cho biết thị trường trái phiếu địa phương đã đón nhận 138 triệu USD vốn vào trong tuần gần nhất. Đây là tuần thứ 20 liên tiếp trong năm nay ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào, đưa tổng vốn lũy kế vượt mốc 22 tỷ USD.

Tuy nhiên, quy mô vốn vào theo tuần vẫn thấp hơn mức trung bình 865 triệu USD của 6 tuần gần nhất. Dòng vốn vẫn đang chảy vào, nhưng liệu có theo kịp đà tăng của nguồn cung hay không vẫn là con số cần được theo dõi thêm.

Nguồn cung mới trong ngắn hạn nhiều khả năng tiếp tục duy trì ở mức cao. Cabrera Capital dự báo lượng phát hành trái phiếu địa phương trong tuần đó sẽ đạt 17 tỷ USD, cao hơn mức trung bình tuần 11 tỷ USD tính từ đầu năm đến nay.

Công ty này giải thích rằng các tổ chức phát hành có thể đẩy nhanh giao dịch trước cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Nếu lượng phát hành tăng dồn dập cùng lúc, lợi suất mà nhà đầu tư yêu cầu có thể tăng lên, kéo theo chi phí huy động vốn của chính quyền địa phương cũng tăng theo.

Lợi thế về thuế của trái phiếu địa phương được xem là yếu tố nâng đỡ nhu cầu. JPMorgan(JPM) cho biết trong tài liệu tháng 4/2025 rằng lợi suất trái phiếu địa phương kỳ hạn 10 năm đã tăng lên mức 3,462%, đồng thời giải thích rằng khoản thu nhập lãi từ trái phiếu địa phương được miễn thuế thu nhập liên bang có thể tạo sức hút với nhà đầu tư thu nhập cao.

Đồng thời, JPMorgan(JPM) cũng chỉ ra khả năng thay đổi chính sách thuế và biến động của thị trường trái phiếu chính phủ là những rủi ro cần lưu ý. Nếu lãi suất tiếp tục tăng, lợi thế về lợi suất sau thuế có thể bị thu hẹp phần nào, còn lợi suất cần thiết để thị trường hấp thụ lượng phát hành mới cũng có thể tăng lên.

Diễn biến lãi suất dài hạn của Mỹ cũng có thể tác động đến đồng USD, các quỹ ETF trái phiếu dài hạn và mức chiết khấu của các tài sản rủi ro nhạy cảm với lãi suất. Trước đó, TokenPost đã đưa tin về diễn biến ETF trái phiếu dài hạn Mỹ giảm điểm cùng lúc với áp lực nguồn cung trái phiếu chính phủ.

Diễn biến hiện tại cho thấy đây không hẳn là dấu hiệu nhu cầu trái phiếu địa phương biến mất, mà giống giai đoạn thị trường đang hấp thụ đồng thời cả lượng phát hành mới lẫn biến động lãi suất. Cabrera Capital đánh giá thị trường sơ cấp và thứ cấp của trái phiếu địa phương vẫn đang vận hành trật tự dù lãi suất tăng.

Do dự báo phát hành và quy mô dòng vốn vào có sự chênh lệch giữa các tổ chức, cung-cầu thực tế cần được theo dõi song song qua lượng phát hành mới và xu hướng dòng vốn vào các sản phẩm miễn thuế. Thị trường trái phiếu địa phương đang bước vào giai đoạn quan sát xem cung và cầu có duy trì được sự cân bằng trước cuộc họp của FOMC hay không.