USDe vượt 12 tỷ USD sau khi Aave V4 mở thị trường riêng cho Ethena

Giao thức Aave (AAVE) phiên bản V4 vừa mở hai thị trường chuyên biệt dành cho hệ sinh thái Ethena trên Ethereum, đồng thời bắt đầu phân bổ phần thưởng tài sản thế chấp cho USDe và sUSDe. Diễn biến này trùng thời điểm nguồn cung lưu hành của đồng đô la tổng hợp USDe vượt mốc 12 tỷ USD (khoảng 16.200 tỷ won), cho thấy mối liên kết giữa hai giao thức ngày càng chặt chẽ.

Theo Crypto Briefing đưa tin ngày 7 (giờ địa phương), Aave V4 đã triển khai việc phân bổ này thông qua hai thị trường mang tên “Spokes”, được thiết kế riêng cho Ethena. Trang tin này nhận định đây là cấu hình thị trường theo hệ sinh thái lớn nhất tính đến thời điểm ra mắt. Tại hai Spokes nói trên, người dùng có thể dùng USDe, phiên bản staking sUSDe, cùng hai sản phẩm phái sinh có kỳ hạn là PT-sUSDe và PT-USDe làm tài sản thế chấp.

Aave từ trước đến nay vẫn đóng vai trò là nơi cung cấp thanh khoản lớn nhất cho USDe. Crypto Briefing cho biết có những thời điểm Aave chiếm hơn một nửa tổng nguồn cung USDe. Việc ra mắt Spokes trong V4 lần này được xem là bước chính thức hóa mối quan hệ đó thành một cấu trúc thị trường riêng biệt.

Chiến lược vay đệ quy mang tên “Aavethena” cũng đang thu hút sự chú ý. Người dùng gửi USDe vào giao thức, dùng chính số USDe đó làm tài sản thế chấp để vay thêm USDe, rồi tiếp tục gửi lại số tiền vay được, lặp lại vòng lặp này nhiều lần. Chiến lược tận dụng đặc điểm phần thưởng khuyến khích tùy quyền mà Ethena trả cho người nắm giữ sUSDe được cộng dồn theo thời gian, khiến giá trị USDe quy đổi trên mỗi đơn vị sUSDe liên tục tăng lên.

V4 cũng bổ sung một số tính năng giúp việc sử dụng thuận tiện hơn. Tính năng “Liquid Leverage” cho phép gửi đồng thời USDe và sUSDe theo tỷ lệ 5:5, đồng thời rút ngắn thời gian chờ thông thường khi rút stake sUSDe. Bên cạnh đó, Aave còn áp dụng cơ chế “rút tiền theo danh sách trắng” (whitelist redemption), đóng vai trò như một lớp bảo vệ nhằm ngăn tình trạng rút vốn hàng loạt lan từ giao thức này sang giao thức khác khi có làn sóng yêu cầu rút tiền quy mô lớn.

Spokes là các đơn vị thị trường riêng lẻ trong Aave V4, được vận hành chuyên biệt cho từng nhóm tài sản. Hai Spokes mới dành cho Ethena tận dụng cấu trúc này để thiết lập riêng loại tài sản thế chấp cũng như cách quản trị rủi ro. Việc tách thị trường theo từng nhóm tài sản thường nhằm mục đích ngăn cú sốc ở một thị trường lan sang các nhóm tài sản khác.

Bản thân cấu trúc của USDe cũng khác biệt so với stablecoin thông thường. Crypto Briefing giải thích USDe vận hành theo mô hình trung lập delta: nắm giữ các tài sản “có khả năng sinh lời” như Bitcoin (BTC), đồng thời mở vị thế phòng hộ bằng hợp đồng tương lai vĩnh cửu để giữ mức độ rủi ro ròng gần bằng 0. Phần lợi suất cơ bản sinh ra từ cấu trúc này sau đó được chuyển tới người nắm giữ sUSDe dưới dạng phần thưởng khuyến khích tùy quyền.

Trước đó, Ethena từng trình lên cơ chế quản trị một đề xuất chuyển đổi phí, theo đó một phần doanh thu ròng sẽ được dùng để mua lại token ENA. Đề xuất này quy định tỷ lệ mua lại sẽ tăng dần theo từng nấc mỗi khi nguồn cung lưu hành của USDe vượt qua các ngưỡng nhất định, điều này có liên hệ trực tiếp với đà tăng nguồn cung lần này.

Nguồn cung USDe tăng từ 10 tỷ USD (khoảng 13.470 tỷ won) lên 12 tỷ USD trong khoảng 500 ngày. Con số này cho thấy nhu cầu đối với đô la tổng hợp, một loại tài sản còn khá mới, đã tăng nhanh trong thời gian ngắn.

Chiến lược vay đệ quy không phải khái niệm xa lạ trong thị trường DeFi. Các cấu trúc vòng lặp nhằm khai thác phần thưởng staking hay chênh lệch lãi suất từng được lặp lại ở nhiều giao thức khác nhau. Tuy nhiên, giới quan sát liên tục cảnh báo rằng chỉ cần giá trị tài sản thế chấp và điều kiện vay lệch nhau một chút, tỷ suất sinh lời có thể đảo chiều, khiến khoản lỗ phình to nhanh chóng khi thị trường biến động mạnh.

Chiến lược Aavethena cũng không nằm ngoài rủi ro này. Do liên tục chồng đòn bẩy, chỉ cần giá tài sản thế chấp biến động, nguy cơ thanh lý dây chuyền hoàn toàn có thể xảy ra. Nếu USDe không giữ được mức neo giá 1 USD, hoặc vị thế phòng hộ của Ethena gặp trục trặc, thanh khoản của V4 cũng sẽ chịu ảnh hưởng trực tiếp.

Cơ chế rút tiền theo danh sách trắng mà Aave vừa áp dụng vẫn chưa được kiểm chứng thực tế trong kịch bản thị trường biến động cực đoan.