5 tỷ USD chuyển đổi ETF IBIT không phải dòng vốn mua mới

BlackRock(BLK) đã xử lý hơn 5 tỷ USD (khoảng 6.750 tỷ won) chuyển đổi trực tiếp (in-kind) từ Bitcoin(BTC) sang cổ phần iShares Bitcoin Trust (IBIT), thay vì bán BTC ra tiền mặt rồi mua lại chứng chỉ quỹ. Con số này phản ánh quy mô BTC hiện có được chuyển vào cấu trúc ETF, chứ không phải dòng tiền mới đổ vào thị trường.

Theo Bloomberg Linea, BlackRock đã hạ ngưỡng chuyển đổi in-kind tối thiểu của IBIT từ 25 triệu USD (khoảng 33,75 tỷ won) xuống còn 1 triệu USD (khoảng 1,4 tỷ won) kể từ tháng 7/2026. Robbie Mitchnick, Giám đốc tài sản số của BlackRock, cho biết công ty “đang tiếp tục mở rộng khả năng tiếp cận nên sản phẩm sẽ tiếp tục tăng trưởng”. Phát biểu này cho thấy BlackRock chủ động hạ rào cản kỹ thuật để thu hút thêm nhà đầu tư hiện hữu chuyển tài sản vào quỹ, hơn là ám chỉ dòng vốn mới sẽ tăng vọt.

Chuyển đổi in-kind không phải là quy trình bán BTC lấy tiền mặt rồi mua lại ETF. Đây là cách nhà đầu tư chuyển giao BTC đang nắm giữ cho quỹ và nhận lại số cổ phần ETF tương ứng.

Quá trình này cần có sự tham gia của đại lý được ủy quyền (AP) hoặc nhà tạo lập thị trường. Đây không phải thao tác một cú nhấp chuột trên sàn giao dịch dành cho nhà đầu tư cá nhân thông thường, mà gần với cách các cá nhân có tài sản lớn, văn phòng gia đình (family office) hay quỹ nhỏ tiếp cận thông qua tổ chức tài chính trung gian.

Nền tảng pháp lý cho cơ chế này được thiết lập từ tháng 7/2025. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã phê duyệt ngày 29 tháng 7 năm 2025, cho phép các đại lý được ủy quyền thực hiện tạo lập và hoàn trả chứng chỉ quỹ ETP tiền mã hóa theo phương thức in-kind.

Đây là bước thay đổi so với cấu trúc trước đó, khi các ETP Bitcoin và Ethereum(ETH) giao ngay chủ yếu vận hành theo cơ chế tiền mặt, thay vì trao đổi trực tiếp tài sản cơ sở giữa quỹ và nhà đầu tư.

Quy mô của IBIT hiện cũng không nhỏ. Theo trang sản phẩm của BlackRock, tính đến ngày 4 tháng 9, tổng tài sản ròng của IBIT đạt 62.524.453.295 USD (khoảng 84.408 tỷ won), khối lượng giao dịch trong ngày đạt 52.216.856 cổ phiếu.

Cùng ngày, giá trị rổ tài sản (basket) của quỹ là 1.805.812,52 USD. Việc hạ ngưỡng chuyển đổi tối thiểu được xem là bước giảm rào cản để đưa thêm BTC đang nắm giữ sẵn vào một sản phẩm vốn đã có quy mô lớn như IBIT.

Điểm mấu chốt nằm ở việc phân biệt giữa dòng vốn mới và chuyển đổi tài sản. Chuyển đổi in-kind khác với hoạt động mua BTC bằng tiền mặt mới trên thị trường.

Nếu xem tổng giá trị chuyển đổi 5 tỷ USD là dòng vốn ròng đổ vào ETF, cách hiểu này sẽ không chính xác. Dòng vốn ròng thể hiện quy mô tiền mới chảy vào ETF, còn chuyển đổi tài sản hiện vật chỉ là việc đưa BTC sẵn có vào hình thức cổ phần ETF.

Lý do nhà đầu tư sở hữu lượng lớn BTC cân nhắc phương thức này khá rõ ràng. Cách này giúp giảm gánh nặng quản lý private key trong ví cá nhân, nguy cơ mất khóa, vấn đề thừa kế và rủi ro bảo mật, trong khi vẫn duy trì được mức độ tiếp xúc với BTC ngay trong tài khoản môi giới truyền thống.

Tuy nhiên, trách nhiệm lưu ký khi đó sẽ chuyển từ cá nhân sang hệ sinh thái ETF và các tổ chức lưu ký. Đây vẫn là điểm gây tranh cãi với những người dùng BTC coi trọng việc tự lưu ký (self-custody).

Các đối thủ cạnh tranh cũng đang hạ dần ngưỡng chuyển đổi. Bitwise trước đó hạ ngưỡng từ 100 triệu USD (khoảng 135 tỷ won) xuống 50 triệu USD (khoảng 67,5 tỷ won), sau đó tiếp tục giảm xuống còn 3 triệu USD (khoảng 4,1 tỷ won).

Matt Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise, cho biết quy trình “giới thiệu khách hàng cho nhà tạo lập thị trường và phối hợp với các đơn vị tư vấn vẫn mang tính riêng lẻ theo từng trường hợp, nhưng đang ngày càng được chuẩn hóa”. Bình luận này cho thấy chuyển đổi in-kind đang dần mở rộng từ nhóm ít nhà nắm giữ lớn sang thị trường tổ chức và cá nhân có tài sản lớn nói chung.

Trong podcast Aladdin của BlackRock, ông Mitchnick cùng đại diện Coinbase(COIN) nhận định các cuộc thảo luận về thị trường tài sản số đang chuyển trọng tâm từ khả năng tiếp cận đơn thuần sang hạ tầng và token hóa. Việc mở rộng chuyển đổi IBIT cũng nằm trong xu hướng này, và tác động của nó nên được nhìn nhận qua sự thay đổi trong cách lưu ký cùng sự mở rộng cấu trúc vận hành ETF, hơn là qua góc độ cung cầu giá.