221 và 211 nghìn tỷ won: Citi nâng dự báo phát hành trái phiếu chính phủ Hàn Quốc

Bộ phận nghiên cứu Citi vừa nâng dự báo tổng lượng phát hành trái phiếu chính phủ (quốc trái) Hàn Quốc năm 2026 lên 221 nghìn tỷ won và năm 2027 lên 211 nghìn tỷ won. Theo Citi, nếu phần thu ngân sách vượt dự toán được ưu tiên rót vào quỹ ứng phó tương lai thay vì dùng để cắt giảm phát hành trái phiếu, thì dư địa giảm phát hành quốc trái trong hai năm tới sẽ bị thu hẹp.

Kim Jin-wook, chuyên gia kinh tế tại Citi, cho biết trong báo cáo công bố ngày 24 rằng dự báo tổng lượng phát hành quốc trái năm 2026 được điều chỉnh tăng 5 nghìn tỷ won, từ 216 nghìn tỷ won lên 221 nghìn tỷ won. Dự báo cho năm 2027 được nâng mạnh hơn, tăng 13 nghìn tỷ won, từ 198 nghìn tỷ won lên 211 nghìn tỷ won.

Con số 211 nghìn tỷ won cho năm 2027 là tổng của 110 nghìn tỷ won đáo hạn ròng và 101 nghìn tỷ won phát hành ròng. Citi dự báo khoản cắt giảm phát hành quốc trái khoảng 5 nghìn tỷ won trong năm nay sẽ tập trung vào việc thu hẹp nguồn cung trái phiếu siêu dài hạn trong giai đoạn tháng 9 đến tháng 12.

Trái phiếu siêu dài hạn thường được hiểu là quốc trái có kỳ hạn từ 20 năm trở lên. Đây là phân khúc gắn liền với nhu cầu của các nhà đầu tư có khoản nợ dài hạn như công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí, nên biến động về khối lượng phát hành ở kỳ hạn này thường tác động nhạy đến tâm lý cung cầu trên thị trường trái phiếu.

Citi cũng dự báo trong cơ cấu phân bổ theo kỳ hạn của quốc trái năm 2027, tỷ trọng trái phiếu siêu dài hạn từ 20 năm trở lên sẽ giảm, trong khi tỷ trọng các kỳ hạn khác tăng lên. Nhận định này khớp với dự đoán trước đó rằng việc cắt giảm phát hành từ tháng 9 năm nay có thể tập trung ở nhóm kỳ hạn dài.

Trước đó, Chính phủ Hàn Quốc đã công bố kế hoạch vận hành chi tiết quỹ ứng phó tương lai vào ngày 21. Nguồn vốn cho quỹ này chủ yếu đến từ phần thu ngân sách vượt dự toán, cùng với phần dư còn lại từ thặng dư ngân sách và lợi nhuận vận hành quỹ.

Phần thu ngân sách vượt dự toán là khoản chênh lệch giữa các nguồn thu quốc gia như thuế doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân và thuế giá trị gia tăng thực tế so với xu hướng tăng trưởng nền tảng trong 10 năm gần nhất, khi số thu ước tính lúc lập ngân sách năm sau vượt qua xu hướng đó. Thặng dư ngân sách là phần còn lại sau khi lấy tổng thu ngân sách trong năm trừ đi chi tiêu thực tế và các khoản chuyển sang năm sau.

Citi tạm tính thặng dư ngân sách năm nay ở mức 20-30 nghìn tỷ won, còn phần thu vượt dự toán năm 2027 ở mức 60-70 nghìn tỷ won. Citi cũng ước tính khoản chi 40 nghìn tỷ won thông qua quỹ ứng phó tương lai có thể được đưa vào ngân sách năm 2027.

Citi đưa ra dự báo tổng chi ngân sách năm 2027 có thể lên tới 820 nghìn tỷ won, tăng 12,7% so với ngân sách gốc năm nay và tăng 8,9% so với ngân sách bổ sung lần một.

Vấn đề cốt lõi nằm ở chỗ dư địa tài khóa tăng thêm sẽ được dùng để cắt giảm phát hành trái phiếu, hay được tích lũy và chi tiêu qua quỹ ứng phó tương lai. Citi nhận định trong báo cáo ngày 24 rằng chính phủ nhiều khả năng sẽ ưu tiên quỹ ứng phó tương lai hơn là lập ngân sách bổ sung hay cắt giảm phát hành quốc trái.

Cũng trong báo cáo này, Citi cho biết khi dư địa tài khóa vượt trội được hấp thụ vào quỹ ứng phó tương lai, dư địa cắt giảm phát hành quốc trái giai đoạn 2026-2027 sẽ tương đối hạn chế. Đây là cách nhìn khác với kỳ vọng trước đó trên thị trường trái phiếu rằng nguồn thu thuế tăng thêm sẽ trực tiếp dẫn tới việc cắt giảm phát hành trái phiếu.

Trước đó, thị trường trái phiếu từng xuất hiện phân tích cho rằng quỹ ứng phó tương lai cùng nguồn thu thuế khả quan có thể làm giảm áp lực phát hành quốc trái trong năm tới. TokenPost từng đề cập phân tích của giới đầu tư về khả năng quỹ ứng phó tương lai giúp giảm phát hành quốc trái năm tới. Khi đó, quy mô tổng chi ngân sách và cách phần thu vượt dự toán được sử dụng được xem là yếu tố quyết định mức độ giảm phát hành trong năm tới.

Citi trước đó từng đưa ra dự báo lượng phát hành quốc trái năm nay có thể giảm khoảng 10 nghìn tỷ won, nhưng trong báo cáo lần này, Citi đã hạ mức cắt giảm dự kiến sau khi phản ánh kế hoạch vận hành quỹ ứng phó tương lai.

Citi đánh giá khả năng chính phủ lập ngân sách bổ sung lần hai trong nửa cuối năm nay là thấp. Ngay cả khi việc cắt giảm phát hành quốc trái được phản ánh một phần, quy mô tích lũy quỹ ứng phó tương lai và quy mô chi tiêu ngân sách năm 2027 vẫn là những yếu tố thị trường trái phiếu cần tiếp tục theo dõi và xác nhận.