Cổ phiếu MSTR giảm 78%, Strategy dồn trọng tâm vào BTC mỗi cổ phiếu

Strategy (MSTR) đang ưu tiên số lượng Bitcoin (BTC) nắm giữ trên mỗi cổ phiếu thay vì diễn biến giá cổ phiếu ngắn hạn, nhằm trấn an lo ngại của cổ đông. Trong bối cảnh công ty vẫn duy trì chiến lược kết hợp giữa việc mở rộng lượng BTC nắm giữ và các sản phẩm tài chính trên thị trường vốn, độ bền của cấu trúc này một lần nữa bị thử thách khi giá cổ phiếu suy yếu.

Trên trang nhà đầu tư chính thức, Strategy cho biết cổ phiếu phổ thông MSTR mang lại “mức độ tiếp cận khuếch đại” với Bitcoin, và mục tiêu dài hạn là nâng cao lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, gọi tắt là BPS. Cùng trang này, công ty cũng lưu ý rằng lợi suất, thanh khoản và hiệu quả hoạt động trong tương lai của MSTR không được đảm bảo.

Nguồn gốc của sự bất mãn từ cổ đông nằm ở khoảng cách giữa giá cổ phiếu và mức độ tiếp cận Bitcoin. Theo bảng theo dõi (dashboard) của công ty, giá cổ phiếu MSTR ở mức 86,93 USD, lợi suất 1 năm là -78%, lượng Bitcoin nắm giữ đạt 847.363 BTC, chỉ số mNAV ở mức 1,02, và dự trữ USD đạt 2,55 tỷ USD (khoảng 3.605,7 tỷ won).

Chỉ số dài hạn mà Strategy nhấn mạnh và diễn biến giá cổ phiếu mà cổ đông cảm nhận đang đi theo hai hướng khác nhau. Dù lượng BTC nắm giữ tăng lên, nếu giá cổ phiếu phổ thông vẫn yếu thì nhà đầu tư khó có thể xác nhận ngay hiệu quả của chiến lược.

Theo hồ sơ 8-K nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), Strategy đã bán 3.588 BTC trong giai đoạn từ ngày 29/6 đến 5/7, thu về 216 triệu USD (khoảng 305,4 tỷ won). Số tiền thu được dùng để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và bổ sung dự trữ USD.

TokenPost trước đó đưa tin Strategy đã bán 3.588 BTC trong giai đoạn từ 29/6 đến 5/7 để huy động 216 triệu USD. Thời điểm đó, thương vụ này đã làm dấy lên tranh cãi vì cho thấy công ty không chỉ nắm giữ Bitcoin dài hạn mà còn bắt đầu dùng tài sản này để phục vụ nghĩa vụ chi trả và quản lý thanh khoản.

Công cụ cốt lõi trong chiến lược này là STRC (Stretch). Tại buổi công bố kết quả kinh doanh tháng 2, Strategy giới thiệu STRC như một sản phẩm “tín dụng số” tiêu biểu. Khi đó, công ty đưa ra quy mô STRC đạt 3,4 tỷ USD (khoảng 4.807,6 tỷ won), tỷ lệ cổ tức thả nổi 11,25%, và dự trữ USD ở mức 2,25 tỷ USD (khoảng 3.181,5 tỷ won).

Phong Le, CEO của Strategy, phát biểu tại buổi công bố này rằng công ty sẽ thúc đẩy tăng trưởng BPS cho nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông MSTR thông qua việc mở rộng STRC. Điều này đồng nghĩa với việc nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông không phải gánh chịu trực tiếp biến động giá Bitcoin, thay vào đó công ty dùng các sản phẩm huy động vốn để mở rộng mức độ tiếp cận Bitcoin.

Ngày 8/6, công ty cho biết cổ đông đã thông qua đề xuất đổi chu kỳ trả cổ tức của STRC từ 1 lần/tháng sang 2 lần/tháng. CEO Phong Le nói: “Việc chi trả cổ tức 2 lần mỗi tháng cho STRC được thiết kế nhằm ổn định giá, giảm bớt tính chu kỳ, tăng thanh khoản và mở rộng nhu cầu.”

Việc điều chỉnh chu kỳ cổ tức được đưa ra như một biện pháp nhằm giữ giá STRC giao dịch quanh mức mệnh giá 100 USD. Cổ phiếu ưu đãi thường hướng đến nhóm nhà đầu tư khác với cổ phiếu phổ thông, do khác biệt về điều kiện cổ tức, thứ tự ưu tiên thanh lý và thanh khoản. Strategy đang dùng cấu trúc này như một kênh huy động vốn bổ trợ cho chiến lược tài chính Bitcoin của mình.

Tuy nhiên, việc STRC giao dịch dưới mệnh giá đã làm gia tăng tranh luận xung quanh cấu trúc huy động vốn của công ty. Theo mẫu Form 4 nộp lên SEC, CEO Phong Le đã mua 11.000 cổ phiếu STRC thông qua một quỹ tín thác có thể hủy ngang vào ngày 22/6, với giá bình quân 90,796 USD/cổ phiếu, tổng giá trị 998.756 USD (khoảng 14 tỷ won).

Sau báo cáo này, lượng cổ phiếu STRC mà ông nắm giữ được ghi nhận gồm 8.009 cổ phiếu sở hữu trực tiếp và 11.000 cổ phiếu qua quỹ tín thác. Việc lãnh đạo mua vào có thể được xem là tín hiệu về niềm tin đối với sản phẩm của công ty, nhưng việc giá vẫn dưới mệnh giá cũng cho thấy thị trường vẫn đòi hỏi mức lợi suất và điều kiện thanh khoản cao hơn.

Logic của Strategy khá rõ ràng: cổ phiếu phổ thông hấp thụ biến động giá Bitcoin, trong khi cổ phiếu ưu đãi và dự trữ USD bổ trợ khả năng chi trả cổ tức và lãi vay. TokenPost trước đó đưa tin Strategy duy trì một cấu trúc riêng để đảm bảo thanh khoản USD, nhằm hỗ trợ việc chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay nợ.

Ngược lại, từ góc độ cổ đông, dù lượng Bitcoin nắm giữ tăng lên nhưng giá cổ phiếu MSTR vẫn yếu thì hiệu quả của chiến lược khó được xác nhận. Đặc biệt, nếu giá Bitcoin, giá STRC và dự trữ USD cùng biến động, tốc độ tăng trưởng BPS mà nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông kỳ vọng cũng có thể thay đổi theo.

Trang thông tin STRC hiện hiển thị tỷ lệ cổ tức thả nổi ở mức 12,00% và quy mô danh nghĩa đạt 10,1153 tỷ USD (khoảng 14.303 tỷ won). Công ty lưu ý STRC không phải là khoản tiền gửi ngân hàng, không thuộc diện được bảo hiểm tiền gửi, và lợi suất, thanh khoản, hiệu quả hoạt động trong tương lai đều không được đảm bảo. Chiến lược tài chính Bitcoin của Strategy sẽ tiếp tục được kiểm chứng qua diễn biến giá STRC, dự trữ USD và biến động lượng Bitcoin nắm giữ.