Citadel Securities phản đối đề xuất bỏ Quy tắc 611 của SEC

Ủy ban Giao dịch và Chứng khoán Mỹ (SEC) đề xuất bãi bỏ Quy tắc 611 và Quy tắc 610(e) thuộc Regulation NMS, quy định vốn bảo vệ các mức giá chào bán tốt nhất trên thị trường cổ phiếu Mỹ suốt hai thập kỷ qua. Citadel Securities được cho là đã lên tiếng phản đối đề xuất này.

SEC công bố đề xuất sửa đổi quy tắc vào ngày 11 tháng 6, nhắm tới việc xóa bỏ Quy tắc 611 - quy định "trade-through" cấm khớp lệnh ở mức giá bất lợi hơn khi một sàn giao dịch khác đang chào giá tốt hơn - cùng Quy tắc 610(e), điều khoản giới hạn các mức giá chào bị khóa hoặc chéo nhau. Thời hạn nộp ý kiến đóng góp kết thúc vào ngày 17 tháng 8. Đề xuất hiện vẫn ở giai đoạn dự thảo, chưa phải quy tắc chính thức, và SEC sẽ phải xem xét các ý kiến cùng phân tích kinh tế trước khi quyết định có thông qua hay không.

Theo Crypto Briefing, Citadel Securities cho rằng đề xuất bãi bỏ có thể gây tổn hại đến thanh khoản, quá trình khám phá giá và việc bảo vệ nhà đầu tư cá nhân. Công ty này được cho là đã đề xuất phương án thay thế là áp dụng ngưỡng khối lượng giao dịch tối thiểu đối với các mức giá chào được bảo vệ.

Quy tắc 611 ra đời năm 2005, là trụ cột trung tâm của Regulation NMS, nhằm ngăn các lệnh khớp bỏ qua mức giá công khai tốt nhất trong bối cảnh thị trường cổ phiếu Mỹ bị phân mảnh giữa nhiều sàn giao dịch và hệ thống giao dịch thay thế. Vì vậy, cuộc tranh luận về việc bãi bỏ quy tắc này không đơn thuần là sửa một điều khoản, mà được xem là vấn đề cấu trúc thị trường, liên quan đến cách định tuyến lệnh, giá chào mua bán tốt nhất toàn quốc (NBBO) và cách phân bổ dữ liệu thị trường.

Phía ủng hộ cho rằng quy định hiện hành khiến thị trường trở nên phức tạp quá mức cần thiết. Trong văn bản ý kiến gửi ngày 17 tháng 8, tập đoàn Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE Group) bày tỏ sự ủng hộ đối với đề xuất, nhưng cho rằng cần làm rõ thêm các quy định liên quan đến "best execution" và NBBO. NYSE Group lập luận rằng Quy tắc 611 đã làm méo mó dòng lệnh và cách phân chia doanh thu từ hệ thống xử lý thông tin chứng khoán (SIP), qua đó thúc đẩy sự phân mảnh giữa các sàn giao dịch.

PTG cũng đánh giá đề xuất là bước tiến có ý nghĩa nhằm đơn giản hóa cấu trúc thị trường. Tuy vậy, tổ chức này yêu cầu SEC đồng thời xem xét lại hướng dẫn về best execution, cách phân bổ doanh thu từ dữ liệu thị trường, độ tin cậy của NBBO và biểu phí của các sàn giao dịch.

Ngược lại, phía phản đối lo ngại rằng việc gỡ bỏ cơ chế bảo vệ trước khi có giải pháp thay thế phù hợp có thể gây bất lợi cho nhà đầu tư cá nhân. Better Markets kêu gọi SEC rút lại đề xuất, cho rằng việc bãi bỏ Quy tắc 611 sẽ khiến nhà đầu tư mất đi sự bảo vệ về mức giá tốt nhất. Hiệp hội Healthy Markets (Healthy Markets Association) cũng phản đối với lý do tiêu chuẩn khách quan cho best execution có thể bị suy yếu.

Vanguard đưa ra đánh giá hai chiều. Theo đó, các lệnh giao dịch lớn và phức tạp có thể được thực hiện linh hoạt hơn nếu quy tắc bị bãi bỏ, nhưng Vanguard cũng nhấn mạnh vai trò bảo vệ nhà đầu tư cá nhân mà Quy tắc 611 đã duy trì từ trước đến nay, đồng thời cho rằng lợi ích và chi phí của việc bãi bỏ có thể khác nhau tùy theo từng nhóm nhà đầu tư.

Một số ý kiến trung dung cũng được đưa ra. Hiệp hội Công nghiệp Chứng khoán và Thị trường Tài chính (SIFMA) cho biết hiểu được mục tiêu của SEC là giảm bớt sự phức tạp không cần thiết và tình trạng phân tán địa điểm giao dịch. Tuy nhiên, SIFMA cảnh báo việc bãi bỏ Quy tắc 611 có thể làm lung lay hệ thống NBBO và best execution, đồng thời đề xuất giải pháp bổ sung là chỉ đưa vào NBBO những mức giá chào đạt ngưỡng khối lượng tối thiểu và có thể tiếp cận tức thời.

Hiệp hội Quản lý Đầu tư Thay thế (AIMA) chỉ ra rằng đề xuất lần này có thể là một trong những thay đổi cấu trúc lớn nhất trong nhiều thập kỷ qua, nhưng phân tích về tác động tích lũy đối với nhà đầu tư và chất lượng thị trường vẫn chưa đầy đủ. Hiệp hội Chứng khoán Mỹ (ASA) tuy ủng hộ hướng bãi bỏ nhưng bày tỏ lo ngại về nguy cơ mất tiêu chuẩn khách quan cho best execution, sự thay đổi trong cách cấu thành NBBO, và khả năng các công ty môi giới lớn mở rộng giao dịch ngoài sàn (off-exchange).

Cuộc tranh luận này cũng có liên hệ với thị trường tiền mã hóa. Việc SEC tái cấu trúc quy định thị trường có thể tác động đến các thảo luận về hạ tầng giao dịch dựa trên tài sản số, trong đó có chứng khoán được token hóa. TokenPost từng đưa tin Hiệp hội Blockchain Hàn Quốc cũng đã gửi ý kiến liên quan đến cùng đề xuất bãi bỏ quy tắc này.

Cách chỉnh sửa các quy tắc của thị trường cổ phiếu truyền thống có thể ảnh hưởng đến hạ tầng giao dịch dựa trên tài sản số. Giao dịch chứng khoán được token hóa có thể khác biệt so với các sàn giao dịch điện tử hiện nay về cách định tuyến lệnh, thanh toán và lưu trữ hồ sơ, nên việc áp dụng cùng một quy tắc hay xây dựng tiêu chuẩn riêng vẫn là vấn đề còn để ngỏ.

Đề xuất của SEC hiện chưa phải là quy tắc chính thức. Việc tiếp nhận ý kiến đã kết thúc, nhưng Ủy ban vẫn phải xem xét các ý kiến cùng phân tích kinh tế trước khi đưa ra quyết định cuối cùng. Mức độ ảnh hưởng đến thị trường sẽ không chỉ phụ thuộc vào việc Quy tắc 611 có bị bãi bỏ hay không, mà còn vào cách điều chỉnh đồng thời cách tính NBBO, định tuyến lệnh của các công ty môi giới và tiêu chuẩn phân bổ dữ liệu thị trường.