MiCAR tái định hình thị trường stablecoin: Tether(USDT) âm thầm dịch chuyển sang hạ tầng thanh toán OTC

Thị trường tiền mã hóa tại châu Âu đang tái cấu trúc nhanh chóng sau khi khung quy định **“từ MiCAR”** được đưa vào áp dụng. Dù một số sàn giao dịch giảm hỗ trợ **“từ Tether(USDT)”**, nhu cầu với **“từ stablecoin”** không hề suy yếu mà chỉ âm thầm dịch chuyển từ mô hình giao dịch trên sàn sang hạ tầng thanh toán dựa trên **“từ OTC”**. Trong bối cảnh đó, FinchTrade – công ty có trụ sở tại Zug, Thụy Sĩ – đang mở rộng vai trò ở lớp hạ tầng thanh toán ngầm nhưng ngày càng quan trọng này.

Theo thông tin từ nhiều đơn vị trong ngành công bố ngày 27 (giờ địa phương), việc Liên minh châu Âu triển khai bộ quy định tài sản mã hóa **“từ MiCAR”** đã khiến các sàn lớn lần lượt thu hẹp hoặc loại bỏ hỗ trợ **“từ USDT”**. Thị trường từng kỳ vọng điều này sẽ kéo giảm đáng kể nhu cầu với nhóm **“từ stablecoin”**. Thực tế, nhà đầu tư cá nhân tại châu Âu đã chuyển dịch nhiều hơn sang các tài sản “thân thiện với quy định” như USDC, EURC.

Tuy nhiên, thị trường tổ chức lại cho thấy bức tranh trái ngược. Tính đến quý 1/2026, vốn hóa **“từ Tether(USDT)”** đã tăng lên khoảng 185 tỷ USD (tương đương khoảng 278.000 tỷ đồng), trong khi khoảng 75% tổng khối lượng giao dịch tiền mã hóa toàn thị trường vẫn phát sinh từ **“từ stablecoin”**. Nhu cầu không giảm, chỉ là hoạt động giao dịch và thanh toán dịch chuyển khỏi các sàn giao dịch tập trung, chuyển sang hạ tầng **“từ OTC”** và các mạng lưới thanh toán chuyên dụng.

Ở tuyến đầu của các dòng thanh toán xuyên biên giới, **“từ USDT”** vẫn giữ vị thế trung tâm. Tại nhiều khu vực như châu Phi, Mỹ Latinh (LATAM), Trung Đông – Bắc Phi (MENA) hay một số nước Đông Nam Á, **“từ stablecoin”** neo theo USD đang đóng vai trò như lớp hạ tầng tài chính không thể thiếu. Các công ty cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP), tổ chức tiền điện tử (EMI) và sàn giao dịch địa phương ưu tiên tính tiếp cận thanh khoản, tốc độ xử lý và hiệu quả chuyển đổi sang nội tệ hơn là bản thân công cụ được dùng để thực hiện giao dịch. Với họ, **“từ stablecoin”** không phải “tài sản đầu tư” mà là “công cụ vận hành” để tiền đến nơi an toàn và đúng thời điểm.

Người dùng cuối – từ doanh nghiệp nhập khẩu nhỏ đến lao động xuất khẩu gửi kiều hối – cũng ít quan tâm giao dịch được khớp trên sàn hay qua bàn **“từ OTC”**. Họ chỉ cần chắc chắn rằng dòng tiền đến nhanh, ổn định, có thể quy đổi thuận lợi sang nội tệ. **bình luận** Chính điều này giúp giữ nguyên nhu cầu thực tế với **“từ stablecoin”**, bất chấp thay đổi ở tầng sàn giao dịch tại châu Âu.

Vai trò của **“từ OTC”** vì thế cũng thay đổi. Trước đây, **“từ OTC”** chủ yếu được xem là kênh hỗ trợ giao dịch khối lượng lớn, đàm phán giá riêng để hạn chế tác động lên thị trường. Nay, khách hàng tổ chức không chỉ tìm kiếm “dịch vụ khớp lệnh”, mà là “một lớp hạ tầng thanh khoản và thanh toán” gắn với hoạt động kinh doanh thực tế.

Báo cáo “OTC Trading Report 2026” của Finery Markets cho thấy đến cuối 2025, khối lượng giao dịch giao ngay qua **“từ OTC”** của các tổ chức đã tăng 109% so với năm trước đó. Ngược lại, nhóm 20 sàn giao dịch tập trung lớn nhất thế giới chỉ ghi nhận mức tăng trưởng khoảng 9%. Cùng lúc, 75% nhà cung cấp thanh khoản tham gia khảo sát cho biết biên lợi nhuận từ chênh lệch giá (spread) đang suy giảm, phản ánh cạnh tranh đã dịch chuyển khỏi “giá” và chuyển sang “hiệu quả hạ tầng”, bao gồm tốc độ thanh toán, tối ưu vốn và khả năng tích hợp vào hệ thống vận hành của khách hàng.

Trong cuộc chơi mới, năng lực **“từ OTC”** được đánh giá qua ba yếu tố chính.

Thứ nhất là “tốc độ thanh toán”. Mô hình T+1 (thanh toán vào ngày làm việc tiếp theo) vốn quen thuộc ở thị trường truyền thống không còn là chuẩn tham chiếu. Thay vào đó, chuẩn mới đang hình thành quanh mốc trung bình 30 phút cho một lần tất toán. FinchTrade hiện được cho là đã triển khai thực tế khả năng thanh toán trong khoảng thời gian này, giúp các tổ chức giảm rủi ro biến động tỷ giá giữa thời điểm chốt lệnh và lúc nhận tiền.

Thứ hai là “hiệu quả sử dụng vốn”. Cơ chế tiền ký quỹ 100% trước giao dịch (prefunding) ngày càng bị đánh giá là kém hiệu quả, khiến vốn bị “đóng băng” và chi phí cơ hội gia tăng. Các mô hình thanh toán sau (post-settlement) với tỷ lệ ký quỹ 10–20% đang trở thành chuẩn mới, cho phép tổ chức linh hoạt hơn trong quản lý nguồn vốn, đồng thời vẫn duy trì mức độ an toàn phù hợp với yêu cầu tuân thủ và kiểm soát rủi ro.

Thứ ba là “tốc độ on‑boarding”. Khi nhóm khách hàng chủ chốt của hạ tầng **“từ OTC”** không còn là các công ty trading thuần túy mà là các doanh nghiệp vận hành, tổ chức thanh toán và các đơn vị hạ tầng tài chính số, thời gian triển khai tích hợp được rút ngắn đáng kể. Thay vì mất hàng tháng để hoàn tất quy trình KYC, kết nối kỹ thuật và thử nghiệm vận hành, nhiều đơn vị hiện yêu cầu có thể đi vào hoạt động trong vài ngày. FinchTrade cho biết họ có thể hoàn tất quá trình on‑boarding khách hàng trong vòng 1–5 ngày, phù hợp với nhu cầu mở rộng nhanh ở những thị trường đang tăng trưởng mạnh về dịch vụ thanh toán số.

Những thay đổi này phản ánh rõ nét qua hành vi khách hàng. FinchTrade đang ghi nhận đà tăng trưởng nổi bật tại châu Phi và Mỹ Latinh – những khu vực vốn nằm ngoài “trục hạ tầng tài chính” truyền thống đặt tại châu Âu. Nicola Boldrini, phụ trách tăng trưởng tại FinchTrade, nhận định các tổ chức hiện không tìm kiếm “một sàn giao dịch mới”, mà cần “năng lực thanh toán đáng tin cậy”, đặc biệt ở các thị trường mới nổi nơi hạ tầng ngân hàng còn hạn chế nhưng nhu cầu chuyển tiền xuyên biên giới lại tăng mạnh.

**bình luận** Phát biểu của Boldrini cho thấy ưu tiên của khối tổ chức đã dịch chuyển rõ rệt: từ việc tối ưu điểm vào/ra thị trường sang đảm bảo rằng các giao dịch gắn với dòng tiền thực – như thanh toán nhà cung cấp, giải ngân cho đối tác hay xử lý kiều hối – được thực hiện liền mạch, ít ma sát nhất có thể.

Ở tầng nhìn bề mặt, **“từ MiCAR”** thay đổi môi trường pháp lý và cách các sàn giao dịch tại châu Âu niêm yết, hỗ trợ **“từ stablecoin”**. Nhưng ở tầng sâu hơn, nhu cầu cốt lõi của thị trường – sử dụng **“từ stablecoin”** như công cụ thanh toán xuyên biên giới và tối ưu hóa vận hành tài chính – vẫn giữ nguyên. Điều thực sự biến động là cấu trúc hạ tầng xử lý nhu cầu đó.

Các bàn **“từ OTC”** vì thế không còn là “cửa giao dịch riêng” cho khối lệnh lớn, mà trở thành mảnh ghép hạ tầng then chốt kết nối thanh khoản **“từ stablecoin”** toàn cầu với hệ thống thanh toán pháp định tại từng quốc gia. Cuộc cạnh tranh ở thị trường tổ chức cũng dịch chuyển từ “ai rẻ hơn” sang “ai thực thi tốt hơn” – nghĩa là ai có thể cung cấp kết nối ổn định, thanh toán nhanh, yêu cầu ký quỹ linh hoạt, tích hợp kỹ thuật đơn giản và tuân thủ quy định sở tại.

**bình luận** Trong bối cảnh đó, các đơn vị như FinchTrade đang dần nắm giữ vai trò chiến lược ở lớp hạ tầng “vô hình” của thị trường tiền mã hóa. **“từ MiCAR”** không làm suy yếu nhu cầu sử dụng **“từ Tether(USDT)”** và **“từ stablecoin”**, mà đang thúc đẩy quá trình tái cấu trúc, đẩy khối tổ chức rời xa mô hình “giao dịch trên sàn” sang mô hình “hạ tầng thanh toán dựa trên OTC” – nơi tốc độ, hiệu quả vốn và khả năng on‑boarding trở thành lợi thế cạnh tranh cốt lõi.