Lợi suất DeFi lao dốc, thua cả lãi ngân hàng Mỹ, dòng tiền quay sang token hóa trái phiếu Kho bạc

Thị trường **“DeFi”** đang đối mặt với sự đảo chiều về lợi suất. Nhiều năm qua, khẩu hiệu quen thuộc là gửi tiền vào các giao thức tài chính phi tập trung sẽ nhận được lợi nhuận cao hơn ngân hàng. Tuy nhiên, theo dữ liệu mới nhất, các nền tảng lớn như Aave(AAVE) hay Lido đang cho mức sinh lời thấp hơn cả tiền gửi tại ngân hàng Mỹ, khiến luận điểm “đổi rủi ro hợp đồng thông minh lấy lãi suất cao” dần mất đi sức thuyết phục.

Theo số liệu thị trường cập nhật gần đây, nền tảng cho vay Aave(AAVE) đang trả lãi suất năm cho các **“stablecoin”** hàng đầu ở mức khá khiêm tốn: Tether(USDT) chỉ khoảng 1,84%/năm, USD Coin(USDC) vào khoảng 2,61%/năm. Ngay cả dịch vụ stake thanh khoản Ethereum(ETH) hàng đầu là Lido cũng chỉ mang lại khoảng 2,53%/năm cho người gửi ETH. Trong khi đó, công ty môi giới Interactive Brokers đang trả khoảng 3,14% cho tài sản dạng tiền mặt, còn Axos Bank lại niêm yết mức lãi khoảng 4,21% cho một số sản phẩm tiền gửi. *bình luận: “phần bù DeFi” – tức mức chênh lệch lợi suất cao hơn so với ngân hàng – trên thực tế gần như đã biến mất.*

Cảm nhận từ nhà giao dịch trên thị trường cũng cho thấy bức tranh tương tự. Trader James Christoph nhận xét rằng nhà đầu tư vào **“DeFi”** hiện chấp nhận chạy theo mức lợi suất “thậm chí còn thấp hơn trái phiếu kho bạc Mỹ khoảng 1%/năm, nhưng lại đối diện với rủi ro có thể mất trắng tài sản ít nhất một lần mỗi năm”. Ví dụ điển hình là giao thức Ethena với token ENA và tài sản ổn định sUSDe. Sản phẩm sUSDe từng mang lại lợi suất hơn 50%/năm trong năm 2024, nhưng hiện nay lãi suất đã rơi xuống chỉ còn khoảng 3,56%, còn tổng tài sản quản lý (TVL) thì bị “bốc hơi” hơn một nửa. Lợi suất staking Ethereum(ETH) cũng chứng kiến xu hướng đi xuống: ngay sau thời điểm nâng cấp Hợp nhất (Merge), lợi suất staking từng vượt 5%/năm, nhưng hiện chỉ còn quanh mức 2,7%/năm.

Nguyên nhân được đánh giá là mang tính cấu trúc. Về phía mạng lưới Ethereum(ETH), phần thưởng dành cho các validator đã bị pha loãng mạnh khi số lượng ETH tham gia xác thực vượt mốc 38 triệu đơn vị, kéo lợi suất bình quân đi xuống. Ở mảng cho vay stablecoin, nguồn cung vốn đổ vào liên tục tăng, khiến lãi suất đi vay và cho vay đều giảm. Chỉ số lãi suất qua đêm mà CoinDesk xây dựng cho thị trường **“DeFi”** thậm chí có thời điểm còn thấp hơn cả mức lãi suất siêu ngắn hạn của hệ thống ngân hàng Mỹ, cho thấy xu hướng suy giảm rõ rệt của các chỉ báo lợi suất đại diện trong DeFi.

Trái lại, nhóm sản phẩm tài chính truyền thống được “token hóa” trên blockchain lại đang phình to nhanh chóng cả về quy mô lẫn sức hút. Quỹ token hóa trái phiếu kho bạc Mỹ BUIDL của BlackRock đã vượt mốc 2 tỷ USD tài sản, với mức lợi suất khoảng 3,47%/năm. Các sản phẩm khác như USDY của Ondo Finance, BENJI của Franklin Templeton hay USTB của Superstate cũng mang lại lợi nhuận quanh 3,5%/năm. Tính trung bình, mức lợi suất 7 ngày của nhóm tài sản token hóa này đạt khoảng 3,38%, cao hơn phần lớn các pool stablecoin trong **“DeFi”** hiện tại. *bình luận: dòng tiền tổ chức đang ưu tiên các sản phẩm gắn với trái phiếu chính phủ Mỹ, được số hóa nhưng vẫn dựa trên tài sản thực, thay vì đi sâu hơn vào những giao thức lợi suất biến động mạnh.*

Diễn biến trên cho thấy thị trường đang gửi một thông điệp rõ ràng: phương trình “chấp nhận rủi ro hợp đồng thông minh để nhận lợi suất vượt trội” không còn đúng như trước với **“DeFi”**. Khi lợi thế cốt lõi là mức lợi nhuận vượt trội bị bào mòn, nhà đầu tư dần chuyển hướng sang các sản phẩm token hóa trái phiếu và tài sản thu nhập cố định khác, nơi lợi suất tương đương hoặc cao hơn nhưng rủi ro được đánh giá là dễ đo lường và ổn định hơn. Trong bối cảnh đó, tương lai của **“DeFi”** có thể sẽ phụ thuộc vào việc xây dựng thêm giá trị khác ngoài lợi suất – như tính minh bạch, khả năng kết hợp các giao thức và sản phẩm tài chính mới – thay vì chỉ dựa vào cuộc đua lãi suất ngắn hạn.