Bitcoin(BTC) bước vào giai đoạn điều chỉnh giữa chu kỳ, nguồn cung dài hạn vẫn ở vùng đỉnh lịch sử

Lượng *Bitcoin(BTC)* nắm giữ dài hạn đang có dấu hiệu giảm nhẹ so với đỉnh chu kỳ, nhưng vẫn duy trì ở mức lịch sử cao nếu so với các chu kỳ trước. Theo nhiều phân tích, chu kỳ hiện tại có thể đang bước vào giai đoạn điều chỉnh giữa chu kỳ, với cấu trúc được cho là “nén lại” so với các chu kỳ trước đó.

Theo dữ liệu on-chain tính đến ngày 11 tháng 3, *lượng cung thực tế của nhà đầu tư dài hạn Bitcoin* (Long-Term Holder Realized Supply – LTH) vào khoảng 8,05 triệu BTC. Con số này thấp hơn khoảng 5,5% so với đỉnh chu kỳ gần nhất là 8.529.671 BTC được ghi nhận ngày 8 tháng 3, khi giá *Bitcoin(BTC)* đạt 65.974 đô la Mỹ (khoảng 98,33 triệu đồng). Trong cùng giai đoạn, chỉ số Z-score của thước đo này cũng giảm từ 3,20 xuống còn 2,66.

Theo phân tích, dù giảm so với đỉnh mới nhất, lượng *Bitcoin(BTC)* nắm giữ dài hạn vẫn đang ở vùng cao hiếm thấy trong lịch sử các chu kỳ trước.

Theo phân tích gần đây của chuyên gia phân tích on-chain Axel Adler Jr., quy mô *lượng BTC nắm giữ dài hạn* trong chu kỳ hiện tại vượt trội so với quá khứ nếu so theo cùng mốc thời gian sau halving. Tính tại mốc 691 ngày sau sự kiện halving, lượng nguồn cung do nhà đầu tư dài hạn nắm giữ trong chu kỳ hiện tại cao gấp khoảng 1,52 lần so với chu kỳ năm 2020 và khoảng 3,4 lần so với chu kỳ năm 2016.

Về mức độ “nóng” so với lịch sử, Z-score hiện tại là 2,66, khá tương đồng với mức 2,94 của cùng giai đoạn trong chu kỳ 2016. Khi đó, thị trường đang ở giai đoạn đầu của “pha phân phối cuối cùng”, và giá đã tiếp tục tăng thêm khoảng 200 ngày trước khi nguồn cung dài hạn chạm đỉnh lịch sử vào tháng 12 năm 2018.

Ngược lại, cấu trúc chu kỳ 2020 có khác biệt rõ rệt. Tại mốc 691 ngày sau halving, Z-score khi đó chỉ ở mức 1,08, trùng với giai đoạn cuối của thị trường gấu sau cú sụp đổ của hệ sinh thái Terra – Luna. *Lượng cung thực tế của nhà đầu tư dài hạn* cũng đã bước vào xu hướng giảm liên tục khoảng 8 tháng kể từ sau đỉnh.

Ở một góc nhìn khác, Adler sử dụng thêm chỉ số *tỷ lệ MA365* (365-day Moving Average Ratio) để đánh giá mức độ quá nhiệt của thị trường. Con số hiện tại là 1,595 – thấp hơn đáng kể so với 2,523 của chu kỳ 2016, nhưng nhỉnh hơn mức 1,502 ghi nhận trong chu kỳ 2020. Điều này cho thấy, so với đường trung bình dài hạn, mức độ “quá nóng” của *Bitcoin(BTC)* hiện chỉ ở ngưỡng trung bình nếu so với các chu kỳ tăng giá lớn trước đây.

Lịch sử hai chu kỳ 2016 và 2020 cũng cho thấy, đỉnh cuối cùng của *lượng cung thực tế do nhà đầu tư dài hạn nắm giữ* thường xuất hiện trong khoảng 880–912 ngày sau halving, tức muộn hơn hiện tại khoảng 190–220 ngày. Tại các đỉnh này, Z-score đã leo lên vùng 4,24–4,94.

*bình luận* Nếu mô hình cũ tiếp tục lặp lại, đỉnh nguồn cung được ghi nhận gần đây nhiều khả năng chỉ là “đỉnh giữa chu kỳ”, chứ chưa hẳn là đỉnh cung cuối cùng của cả chu kỳ hiện tại. Điều này hàm ý còn dư địa cho những nhịp biến động lớn ở phía trước, cả về giá lẫn cấu trúc nguồn cung.

Một yếu tố khác khiến chu kỳ hiện tại trở nên đặc biệt là tác động của dòng tiền tổ chức thông qua các quỹ ETF spot *Bitcoin(BTC)*. Việc vốn tổ chức ồ ạt đổ vào các quỹ này đang khiến một phần lớn nguồn cung trở thành “*nguồn cung bị khóa*”, khó quay trở lại thị trường trong ngắn hạn. Cấu trúc này làm giảm lượng *Bitcoin(BTC)* thực sự lưu hành, từ đó có thể khiến quá trình tích lũy dài hạn diễn ra nhanh hơn so với các chu kỳ trước.

Tuy vậy, dữ liệu gần đây cho thấy tốc độ tích lũy của nhóm nhà đầu tư dài hạn đang chậm lại. Tỷ lệ tăng trưởng 30 ngày của *lượng cung thực tế LTH* hiện vào khoảng +7,6%, thấp hơn rất nhiều so với các giai đoạn tương đương trong quá khứ: khoảng 87% ở chu kỳ 2016 và 51,6% trong chu kỳ 2020.

Adler nhận định, sự chững lại này có thể phản ánh việc thị trường bước vào trạng thái “ổn định hóa” sau giai đoạn tích lũy mạnh mẽ trong tháng 1–2 năm 2026. Khi *lượng Bitcoin(BTC) nắm giữ dài hạn* vẫn duy trì ở vùng cao, mọi thay đổi trong cấu trúc cung trong vài tháng tới có thể trở thành biến số then chốt quyết định hướng đi tiếp theo của thị trường.

*bình luận* Trong bối cảnh nguồn cung lưu hành bị siết chặt bởi ETF và mức độ quá nhiệt chỉ mới ở vùng trung bình, nhà đầu tư có thể cần chú ý hơn đến các chỉ báo on-chain về dòng ra/vào của nhóm nắm giữ dài hạn, thay vì chỉ nhìn vào biến động giá ngắn hạn.