Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Thị trường tiền mã hóa gần đây giao dịch ảm đạm, giá đi ngang hoặc suy yếu, nhưng khoảng cách giữa *giá* và *giá trị thực* lại đang mở rộng, theo đó hình thành nhiều “cơ hội rõ ràng” cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Theo CoinDesk đưa tin ngày 20 tháng 1 năm 2024 (giờ địa phương), đồng sáng lập kiêm managing partner của quỹ đầu tư **Multicoin Capital**, Tushar Jain (투샤르 제인), cho rằng hệ sinh thái ứng dụng đang tạo ra giá trị ngày càng lớn, trong khi *vốn hóa thị trường* lại không phản ánh đúng mức. Trọng tâm không chỉ còn ở **Bitcoin(BTC)**, **Ethereum(ETH)** mà đang dần chuyển sang *từ*stablecoin*từ*, *từ*DeFi*từ* và các ứng dụng blockchain đa dạng.
Theo Tushar Jain, hiện tồn tại “cơ hội rõ ràng” do chênh lệch giữa “giá trị ứng dụng” và “vốn hóa thị trường”. Ông nhấn mạnh các giao thức DeFi như giao dịch, cho vay, phái sinh… đang tạo ra *dòng tiền* thực thông qua phí giao dịch, nhưng thị trường vẫn định giá quá cao các blockchain lớp nền (layer1) so với các ứng dụng chạy bên trên. Nói cách khác, *từ*layer1*từ* được trả “premium” lớn hơn nhiều so với phần giá trị thực sự do chính ứng dụng mang lại, trong khi phần *giá trị tích lũy* lại đang nằm ở các giao thức có dòng tiền bền vững.
bình luận Từ góc nhìn *từ*định giá*từ*, đây là luận điểm tương tự cổ phiếu “nền tảng” so với “ứng dụng” trong Web2: giá trị thường tích lũy ở nơi có doanh thu, biên lợi nhuận và dòng tiền, không nhất thiết nằm ở tầng hạ tầng. Với *từ*DeFi*từ*, dữ liệu on-chain về phí và lợi nhuận có thể đo được, nhưng vốn hóa lại chưa theo kịp.
Tushar Jain quy nguyên nhân các chu kỳ thị trường về “bản chất con người”. Ở giai đoạn hưng phấn, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường lao vào mua đuổi ở đỉnh; khi thị trường giảm sâu, họ lại hoảng loạn bán tháo gần đáy. Ông nhận xét: điều không thay đổi chính là “con người thường đầu hàng ở đáy và mua mạnh ở đỉnh”.
Điểm đáng chú ý là ông mô tả tình trạng hiện nay không còn là “sợ hãi cực độ” mà là “*từ*thờ ơ, vô cảm với thị trường*từ*”. Khối lượng giao dịch co lại, người tham gia ít bình luận hơn, nhiều nhà đầu tư đơn giản là rời bỏ thị trường. Trong các chu kỳ trước, giai đoạn mà thị trường mất dần sự quan tâm như vậy thường xuất hiện gần những vùng chuyển pha quan trọng, mở ra khả năng *đáy chu kỳ* có thể không còn quá xa, dù chưa có dấu hiệu “hoảng loạn cực đoan” như các lần trước.
bình luận “Vô cảm thay vì hoảng loạn” là trạng thái quen thuộc ở cuối nhiều chu kỳ rủi ro: dòng tiền nóng rời đi, chỉ còn nhà đầu tư dài hạn và vốn kiên nhẫn bám trụ. Trong tiền mã hóa, điều này thường trùng với lúc định giá bắt đầu tách rời hoàn toàn khỏi các chỉ số sử dụng thực tế, tạo cơ hội cho dòng vốn mới.
Với những luận điệu bi quan kiểu “kỳ này crypto sẽ kết thúc” mỗi khi giá lao dốc, Tushar Jain khẳng định khả năng *từ*tiền mã hóa*từ* “chấm dứt” trong chu kỳ này gần như bằng 0. Lý do là các chủ thể lớn như nhà quản lý tài sản, cơ quan quản lý, giới chính trị và các tập đoàn công nghệ lớn đã *ngầm công nhận* và xây dựng kế hoạch dựa trên công nghệ blockchain. Theo ông, từ các nhà quản lý tài sản lớn, cơ quan giám sát, chính trị gia tới các công ty công nghệ hàng đầu, “tất cả đều đã *underwrite* (kiểm định/chấp nhận) công nghệ này”.
Đây là cách nhìn đặt trọng tâm vào *từ*adoption*từ* (mức độ chấp nhận) hơn là dao động giá ngắn hạn. Một khi khu vực tài chính truyền thống, chính sách công và ngành công nghệ đã đan xen lợi ích với cơ sở hạ tầng blockchain, thì xác suất “reset về 0” của cả ngành sẽ ngày càng nhỏ, dù lộ trình vẫn có thể đầy biến động.
Khi bàn về khả năng thị trường chạm đáy, Tushar Jain đề cập đến “dòng tiền đứng ngoài chờ đợi”. Ông cho rằng hiện có lượng vốn không nhỏ đang ở trạng thái “đứng bên lề”, theo dõi và chờ tín hiệu hợp lý để quay trở lại. Điều này cho phép đưa ra luận giải lạc quan rằng *từ*đáy chu kỳ*từ* có thể đang ở tương đối gần, ngay cả khi tâm lý chưa bước vào trạng thái “sợ hãi tột độ” như các lần trước. Ông cũng lưu ý: không nhất thiết chu kỳ nào cũng cần một đợt hoảng loạn cực đoan mới tạo đáy; lần này, cấu trúc nhà đầu tư và bối cảnh vĩ mô đã khác nhiều.
Với *từ*stablecoin*từ*, Tushar Jain cho rằng động lực tăng trưởng đã trở nên rõ ràng hơn. Nhu cầu sử dụng stablecoin trong thanh toán doanh nghiệp, thương mại điện tử, fintech, chuyển tiền xuyên biên giới… hầu như không còn bị đánh giá thấp. Ông nhận định stablecoin sẽ tiếp tục mở rộng, được hưởng “gió thuận” từ các trường hợp sử dụng thực tế ngày càng nhiều.
Tuy vậy, ông tách bạch câu chuyện nhu cầu stablecoin với bài toán lợi nhuận cho chính blockchain nền tảng. Theo ông, phí chuyển stablecoin về lâu dài phải hướng tới gần như “miễn phí”, do người dùng và doanh nghiệp khó chấp nhận mức phí cao cho việc chuyển một tài sản vốn được coi là “tiền kỹ thuật số ổn định”. Trong bối cảnh đó, bên nắm lợi thế có thể không phải là chain xử lý giao dịch, mà là những doanh nghiệp kiểm soát “điểm chạm khách hàng”, hệ thống phân phối, hạ tầng đối soát và kết nối với tài chính truyền thống.
bình luận Nếu phí giao dịch tiến về 0, mô hình “ăn theo volume on-chain” của layer1 sẽ bị giới hạn. Phần giá trị có xu hướng chảy về lớp ứng dụng và trung gian kết nối với doanh nghiệp/người dùng cuối, tương tự cách Visa hay PayPal tích lũy giá trị bên trên hạ tầng internet.
Trong cuộc tranh luận thường thấy về “Ethereum(ETH) vs Solana(SOL)”, Tushar Jain cho rằng câu hỏi quan trọng hơn không phải là chain nào nhanh hơn, mà là thực tế *từ*sự bùng nổ số lượng blockchain*từ*. Sự “phân mảnh” này khiến môi trường đầu tư trở nên phức tạp: để vốn hóa của một tài sản top 10 tăng mạnh, cần lượng vốn mới khổng lồ; trong khi vũ trụ “đầu tư được” đã mở rộng vượt xa BTC và ETH, trải dài sang nhiều token, sản phẩm phái sinh và công cụ tiếp xúc khác nhau. Hệ quả là mức độ tương quan giữa các tài sản crypto có thể giảm dần, tạo ra bức tranh phân hóa mạnh hơn ở các chu kỳ tới.
Theo ông, thành phần nhà đầu tư cũng đã thay đổi: *từ*nhà đầu tư chuyên nghiệp*từ* tham gia ngày càng nhiều, trong khi nhóm retail dùng đòn bẩy và chạy theo câu chuyện (narrative) đã phần nào bị “rũ bỏ” trong giai đoạn điều chỉnh vừa qua. Ông nhấn mạnh: nhà đầu tư chuyên nghiệp sớm muộn cũng quay lại với cốt lõi là *dòng tiền*. Về bản chất, giá trị tài sản là “giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai được chiết khấu”. Với khung này, một số giao thức DeFi đang tạo ra *từ*dòng tiền bền vững*từ*, không chỉ dựa trên kỳ vọng mơ hồ, nên còn nhiều dư địa “định giá lại”. Ông lấy ví dụ như Helium, nơi doanh thu từ các nhà mạng được chuyển hóa thành phí sử dụng mạng lưới.
Từ đây, Tushar Jain đưa ra luận điểm “*từ*layer1 đang bị định giá quá cao, ứng dụng bị định giá quá thấp*từ*”. Theo ông, nếu ứng dụng thực tế nắm giữ tới khoảng 60% giá trị kinh tế, nhưng vốn hóa của chúng lại chỉ chiếm phần rất nhỏ so với layer1, thì đó là cơ hội gần như “rõ mồn một” cho các chiến lược đầu tư tương đối. Trong chu kỳ tới, thay vì “long layer1, short ứng dụng”, thị trường có thể chuyển sang ưu tiên “long ứng dụng, coi layer1 yếu tương đối”, nhất là khi nhà đầu tư dịch chuyển từ narrative sang phân tích *dòng tiền và mô hình kinh doanh*.
Về tranh cãi quanh *từ*token buyback*từ* (mua lại token), ông cho rằng mục đích chính của buyback là *từ*hoàn vốn cho nhà đầu tư*từ*, chứ không phải “tối ưu giá mua”. Những phê phán kiểu “đáng lẽ nên mua ở giá thấp hơn” khó chứng minh, bởi không ai biết trước được đáy hay đỉnh. Dù mua ở giá cao hay thấp, nếu cơ chế buyback thực sự trả lại giá trị cho người nắm giữ thì nó đã hoàn thành chức năng.
Tuy nhiên, để thị trường đánh giá tích cực cơ chế buyback, cần có *tính minh bạch và rõ ràng về cấu trúc vốn*. Những dự án tách biệt *token* và *cổ phần* (equity) khiến việc phân bổ giá trị trở nên mơ hồ, tạo ra “chiết khấu bất định”. Theo ông, nguyên nhân lịch sử là nhiều dự án ban đầu bị ràng buộc bởi môi trường quy định pháp lý, dẫn tới cấu trúc token–equity tách rời ngay từ đầu, như trường hợp Helium. Về dài hạn, ông dự báo *từ*điều chỉnh lại cấu trúc token – cổ phần*từ* để giá trị dồn về một hướng minh bạch sẽ trở thành “mega trend” trong các mô hình kinh doanh crypto có doanh thu thực.
Ông cho biết thị trường luôn ưu ái “sự rõ ràng” và trừng phạt “sự mơ hồ”. Khi cấu trúc đơn giản, minh bạch, đây có thể trở thành chất xúc tác cho quá trình *định giá lại*. Trong giai đoạn vốn hóa và lượng lưu hành đủ nhỏ, khối lượng buyback đủ lớn thậm chí có thể tạo nên “điểm bẻ cong” tác động trực tiếp lên giá.
Ở tầm vĩ mô, Tushar Jain coi đầu tư *từ*crypto*từ* là một dạng đặt cược vào cả *từ*dòng tiền*từ* lẫn *từ*tăng trưởng*từ*. Kỳ vọng dài hạn về tăng trưởng stablecoin, mở rộng DeFi, và mức độ hữu dụng của blockchain là tiền đề cho luận điểm này. Ông cũng lưu ý tác động của *từ*AI*từ*: công nghệ AI có thể đẩy mạnh năng suất, giảm chi phí, tạo áp lực giảm phát lên nền kinh tế, buộc chính sách tiền tệ và tài khóa tiếp tục nới lỏng, từ đó làm gia tăng biến động trên thị trường tài sản. Trong bối cảnh thế giới bất định hơn, các tài sản có biến động cao như crypto có thể hưởng lợi, dù đây vẫn chỉ là “kịch bản” chứ không phải kết luận chắc chắn.
Tổng kết lại, quan điểm của Tushar Jain ít mang màu sắc “lạc quan vô điều kiện”, mà nghiêng về việc tái đánh giá *từ*nơi giá trị thực sự tích lũy*từ*. Phân bổ giá trị giữa layer1 và ứng dụng, tác động của việc stablecoin lan rộng lên cán cân “kẻ thắng – người thua”, tính bền vững của dòng tiền DeFi, cùng xu hướng tái cấu trúc token–cổ phần sẽ là những biến số quan trọng của chu kỳ tiếp theo. Trong giai đoạn thị trường trở nên *thờ ơ*, các thay đổi cấu trúc này thường diễn ra âm thầm.
Đối với nhà đầu tư, bước ngoặt có thể không nằm ở việc đoán chính xác đáy giá, mà ở việc trả lời câu hỏi: *từ*dòng tiền dài hạn sẽ chảy về đâu*từ*? Khi vũ trụ đầu tư đã mở rộng từ Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH) sang *từ*stablecoin*từ*, *từ*DeFi*từ* và các ứng dụng thực dụng, những tài sản sở hữu *mô hình doanh thu rõ ràng* và *cơ chế tích lũy giá trị minh bạch* nhiều khả năng sẽ là tâm điểm trong các nhịp tăng giá tiếp theo của thị trường tiền mã hóa.
Bình luận 0