129,38 triệu USD lợi nhuận holder, DeFi có thước đo so sánh mới

Một chỉ số mới đang được thị trường DeFi chú ý: “lợi nhuận holder” (holder revenue), tức phần doanh thu giao thức thực sự chảy về tay người nắm giữ token thông qua mua lại (buyback), đốt token (burn) hoặc chia trực tiếp cho staker, thay vì chỉ nhìn vào tổng phí giao dịch mà giao thức thu về.

William M. Peaster (William M. Peaster), biên tập viên cấp cao của Bankless, viết trong bài phân tích ngày 28 rằng “holder revenue theo dõi việc giao thức crypto nào thực sự trả tiền cho người nắm giữ token”. Ông ví chỉ số này với cổ tức hay mua lại cổ phiếu trên thị trường chứng khoán truyền thống, dù cách hoàn trả giá trị của mỗi dự án on-chain lại khác nhau khá nhiều.

Theo DefiLlama, holder revenue là phần doanh thu giao thức được chuyển cho người sở hữu token, bao gồm mua lại rồi đốt, đốt trực tiếp từ phí thu được, hoặc chia thẳng cho staker. Trong khi đó, doanh thu thông thường (revenue) là phần còn lại sau khi trừ phí người dùng, chảy vào kho bạc giao thức, đội ngũ phát triển và cả người nắm giữ token.

Tính đến ngày 29 (theo giờ Hàn Quốc), số liệu holder revenue tổng hợp trên DefiLlama cho thấy toàn bộ các giao thức được theo dõi tạo ra 7,53 triệu USD lợi nhuận holder trong 24 giờ, còn con số 30 ngày đạt 129,38 triệu USD. Mức tăng theo tuần được ghi nhận là 69,45%.

Nhóm dẫn đầu chia thành hai trường phái: mua lại và đốt phí. Hyperliquid(HYPE) ghi nhận 21,58 triệu USD lợi nhuận holder trong 7 ngày và 48,81 triệu USD trong 30 ngày, chủ yếu nhờ cơ chế mua lại kết hợp đốt token. Canton lại chọn đốt phí trực tiếp, đạt 12,96 triệu USD trong 7 ngày và 49,05 triệu USD trong 30 ngày.

PumpFun(PUMP) đạt 7,51 triệu USD trong 7 ngày và 24,90 triệu USD trong 30 ngày. Chainlink(LINK) ghi nhận 1,10 triệu USD trong 7 ngày, còn Tron(TRX) đạt 5,64 triệu USD cùng khung thời gian. DefiLlama xếp lợi nhuận holder của Hyperliquid, PumpFun và Chainlink vào nhóm mua lại token.

Theo Bankless, tổng giá trị mua lại lũy kế của Hyperliquid đã vượt 2 tỷ USD, còn PumpFun chi hơn 7 triệu USD chỉ trong tuần vừa qua. Ngoài ra, △Aave(AAVE) đã tự động hóa cơ chế mua lại từ năm 2025, △Uniswap(UNI) mở rộng phạm vi áp dụng mua-và-đốt trong năm 2026, △Pendle(PENDLE) chia 80% doanh thu giao thức cho người nắm giữ sPENDLE.

Holder revenue không đồng nghĩa với lợi nhuận ròng theo kế toán, vì chỉ số này chưa phản ánh các chi phí off-chain như vận hành, phát triển sản phẩm hay pháp lý. Với cùng một quy mô doanh thu, cách giao thức chọn mua lại, đốt token hay chia trực tiếp cũng khiến trải nghiệm của người nắm giữ token khác nhau đáng kể.

Điểm đáng chú ý là chỉ số này cho thấy một khía cạnh tách biệt với biến động giá: dòng tiền từ doanh thu giao thức thực sự đi về đâu. TokenPost từng đưa tin về các cuộc thảo luận quản trị nhằm chuyển doanh thu on-chain thành hoạt động mua lại token, khi đó được xem là một yếu tố tác động đến giá.

Tuy nhiên, holder revenue cao không đồng nghĩa giá token sẽ tăng. Thanh khoản, nguồn cung lưu hành, nhu cầu thị trường và khẩu vị rủi ro chung vẫn là những yếu tố cùng tác động. Chỉ số này chỉ nên được xem là dữ liệu tham khảo về cơ chế hoàn trả giá trị, không phải căn cứ để quyết định mua hay bán.

Ethena(ENA) hiện đang tổ chức bỏ phiếu về việc chuyển đổi cơ chế phí của riêng dự án. Nếu các giao thức mới áp dụng cơ chế mua lại hoặc đốt token, bảng xếp hạng holder revenue có thể thay đổi nhanh trong thời gian ngắn. Việc cam kết hoàn trả giá trị mà giao thức công bố có khớp với số tiền thực chi hay không cũng là điều cần được kiểm chứng thêm.