Đòn bẩy ròng 0,1% của Strategy(MSTR), rủi ro cổ phiếu phổ thông vẫn còn

Strategy(MSTR) đã giảm đòn bẩy ròng theo tiêu chuẩn nội bộ xuống còn khoảng 0,1% sau khi tăng dự trữ đô la và tài sản tương đương tiền mặt. Giới quan sát đánh giá đây là bước củng cố thanh khoản của công ty nắm giữ Bitcoin(BTC), nhưng rủi ro cấu trúc mà cổ đông phổ thông phải gánh vẫn không thay đổi.

Theo báo cáo 8-K mà Strategy nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) ngày 24, tính đến ngày 23, dự trữ đô la của công ty đạt 5,1 tỷ USD, tiền mặt bằng đô la đạt 1,59 tỷ USD. Tổng hai khoản này là 6,69 tỷ USD, gần bằng mức nợ 6,754 tỷ USD mà công ty công bố.

Dựa trên cơ cấu này, Strategy giải thích đòn bẩy ròng của công ty ở mức khoảng 0%. Giới bình luận thị trường tính toán con số này tương đương khoảng 0,1%. Tuy nhiên, đây không phải tỷ lệ nợ theo chuẩn mực kế toán GAAP, mà gần với chỉ số nội bộ mà công ty quản lý trong khuôn khổ vốn tín dụng số (digital credit capital framework).

Dự trữ đô la và tiền mặt đô la có công năng khác nhau. Strategy cho biết dự trữ đô la được dùng để đảm bảo chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay nợ, còn tiền mặt đô la có thể dùng để mua thêm Bitcoin, mua lại cổ phiếu phổ thông hoặc cổ phiếu ưu đãi MSTR, thanh toán trái phiếu chuyển đổi, hoặc bổ sung vào dự trữ đô la.

Cách vận hành này nối tiếp mô hình quản lý vốn mà Strategy theo đuổi kể từ khi công bố khuôn khổ vốn tín dụng số hồi tháng 6. Công ty tiếp tục nắm giữ Bitcoin nhưng tách riêng nguồn tiền để trả cổ tức và lãi vay, nhằm quản lý các quyền đòi nợ có thứ tự ưu tiên cao hơn. Điểm mấu chốt không nằm ở tỷ lệ nợ trên tiền mặt thông thường, mà ở chỉ số quản trị cấu trúc vốn do chính công ty đặt ra.

Tính đến ngày 23, lượng Bitcoin mà Strategy nắm giữ vẫn giữ nguyên ở mức 840.447 BTC. Công ty không mua bán thêm Bitcoin nào trong tuần từ ngày 17 đến 23. Trong báo cáo công bố ngày 17, công ty cũng cho biết lượng Bitcoin nắm giữ tính đến ngày 16 là 840.447 BTC.

Thay vào đó, Strategy đã bán 18.261.118 cổ phiếu phổ thông MSTR theo hình thức phát hành theo giá thị trường, thu về 2,0065 tỷ USD tiền ròng. Trong số này, 136,4 triệu USD dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC, còn 300 triệu USD được bổ sung vào dự trữ đô la.

Đợt huy động vốn này vừa làm tăng tài sản tương đương tiền mặt, vừa kéo theo pha loãng cổ phiếu phổ thông. Bên lạc quan cho rằng thanh khoản được cải thiện và đòn bẩy giảm bớt là điểm tích cực. Bên thận trọng chỉ ra rằng việc phát hành cổ phiếu làm loãng giá trị kinh tế trên mỗi cổ phiếu, cộng thêm biến động giá Bitcoin vẫn là rủi ro hiện hữu.

CityBiz đưa tin cổ phiếu Strategy tăng gần 12% trong phiên giao dịch ngày 27 (giờ địa phương), đóng cửa ở mức 137,40 USD, với khối lượng giao dịch khoảng 43,6 triệu cổ phiếu. Diễn biến này trùng với thời điểm Bitcoin phục hồi trở lại trên mốc 80.000 USD.

Reuters đưa tin Bitcoin tăng lên 81.237,94 USD trong phiên giao dịch châu Á ngày 25, với đồng đô la suy yếu và việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu dài hạn được xem là yếu tố hỗ trợ đà tăng của thị trường tiền mã hóa. Tuy nhiên, một số ý kiến cho rằng không nên quy hoàn toàn đà tăng giá cổ phiếu MSTR về sự phục hồi của Bitcoin, mà cần nhìn nhận đây là kết quả kết hợp giữa việc củng cố thanh khoản của công ty và tâm lý ưa rủi ro của thị trường.

Trên thị trường chứng khoán Mỹ, Strategy ngày càng được nhìn nhận như một công ty nắm giữ Bitcoin hơn là một công ty phần mềm. Trước đó, TokenPost từng đưa tin khối lượng giao dịch MSTR vượt qua Dell Technologies(DELL), phản ánh sự quan tâm lớn của thị trường dành cho các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin. Cấu trúc này khiến giá và khối lượng giao dịch MSTR biến động theo mỗi khi giá Bitcoin thay đổi.

Đây cũng là đặc điểm chung của các công ty niêm yết xem tiền mã hóa là tài sản chiến lược trong quản trị tài chính. TokenPost trước đó cũng đưa tin về việc Strategy duy trì lượng Bitcoin nắm giữ trong khi điều chỉnh dự trữ đô la và cổ phiếu ưu đãi. Giá trị tài sản nắm giữ và giá cổ phiếu không phải lúc nào cũng biến động cùng chiều, bởi cách thức huy động vốn và thứ tự ưu tiên thanh toán nợ cũng được phản ánh vào định giá cổ phiếu phổ thông.

Đánh giá từ giới phân tích cũng trái chiều. Canaccord ngày 25 đã nâng giá mục tiêu MSTR từ 130 USD lên 175 USD. Trong khi đó, Bernstein ngày 26 hạ giá mục tiêu từ 450 USD xuống 350 USD, nhưng vẫn giữ quan điểm lạc quan.

Việc điều chỉnh giá mục tiêu trái chiều cho thấy giới đầu tư đang diễn giải cùng một dữ liệu theo những cách khác nhau. Việc củng cố thanh khoản có thể được xem là yếu tố giảm bớt lo ngại về khả năng bị buộc bán tháo, nhưng việc phát hành thêm cổ phiếu phổ thông lại tạo áp lực pha loãng lên cổ đông hiện hữu. Nếu giá Bitcoin biến động mạnh trở lại, chỉ số đòn bẩy ròng cũng có thể thay đổi nhanh chóng.

Tài liệu công bố của Strategy cũng nêu rõ cổ phiếu phổ thông có thứ tự ưu tiên thanh toán thấp hơn toàn bộ các khoản nợ và cổ phiếu ưu đãi. Công ty cho biết cổ phiếu MSTR có thể trải qua biến động mạnh, giảm giá, pha loãng, hoặc chênh lệch so với giá Bitcoin. Mức đòn bẩy ròng 0,1% là tín hiệu cho thấy gánh nặng nợ đã giảm bớt, nhưng đây không phải con số xóa bỏ rủi ro mà nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông phải gánh chịu.