Đòn bẩy 5,8 lần: Hợp đồng Bitcoin(BTC) vĩnh viễn của Kalshi thử lửa khung pháp lý Mỹ

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn Bitcoin(BTC) của Kalshi đang hút một phần đáng kể nhu cầu giao dịch đòn bẩy ngay trong khuôn khổ pháp lý Mỹ. Tính đến ngày 26, mức đòn bẩy tối đa được niêm yết là 5,8 lần, trong khi tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa trên sàn đạt 33.436.353.688 USD (khoảng 33,44 tỷ USD).

Ủy ban Giao dịch Hợp đồng Tương lai Hàng hóa Mỹ (CFTC) đã phê duyệt việc niêm yết hợp đồng BTCPERP trên KalshiEX vào ngày 29 tháng 5. Hợp đồng này được xếp loại vừa là hợp đồng vĩnh viễn tham chiếu theo giá giao ngay của Bitcoin, vừa là một dạng hợp đồng tương lai. Cùng ngày, Kalshi mô tả đây là “hợp đồng tương lai vĩnh viễn đầu tiên trong lịch sử nước Mỹ”.

Điểm đáng chú ý ở đây không nằm ở dự báo giá mà ở cấu trúc sản phẩm. Trang hướng dẫn chính thức của Kalshi ghi rõ đòn bẩy tối đa của hợp đồng Bitcoin vĩnh viễn là 5,8 lần. Cũng theo trang này, ở mức đòn bẩy 5 lần, chỉ cần giá Bitcoin biến động ngược chiều khoảng 7% là vị thế có thể bị thanh lý, và trong những phiên biến động mạnh, khoản lỗ có thể vượt quá số tiền ký quỹ ban đầu.

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là sản phẩm phái sinh không có ngày đáo hạn, cho phép nhà đầu tư đặt cược vào chiều hướng giá của tài sản cơ sở. Khác với hợp đồng tương lai thông thường vốn có thời hạn cố định, loại hợp đồng này cho phép giữ vị thế vô thời hạn, trong khi chênh lệch giữa giá giao ngay và giá hợp đồng được điều chỉnh định kỳ thông qua cơ chế funding. Trên thị trường tiền mã hóa, sản phẩm này trước nay chủ yếu được giao dịch trên các sàn nước ngoài.

Thông số hợp đồng cũng đã được công bố. Theo trang trợ giúp của Kalshi cập nhật ngày 3 tháng 6, quy mô mỗi hợp đồng BTCPERP là 0,0001 BTC, vị thế tối thiểu là 1 hợp đồng. Giao dịch diễn ra 24/7, trừ các khung giờ bảo trì hệ thống.

Việc tất toán được thực hiện vào 12 giờ trưa và 16 giờ theo giờ miền Đông nước Mỹ (ET), tương đương 23 giờ đêm cùng ngày và 3 giờ sáng hôm sau theo giờ Việt Nam. Funding được áp dụng vào 0 giờ, 8 giờ sáng và 16 giờ theo giờ ET, tương ứng với 11 giờ sáng, 19 giờ tối cùng ngày và 3 giờ sáng hôm sau theo giờ Việt Nam.

Về ký quỹ, hệ thống trên ứng dụng của Kalshi áp dụng cơ chế ký quỹ tách biệt (isolated margin). Phạm vi tiếp cận cũng bị giới hạn. Trang trợ giúp của Kalshi nêu rõ tính năng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn không tự động mở cho toàn bộ người dùng, mà người dùng tại Mỹ phải trải qua xác minh danh tính (KYC), thẩm định tài khoản ký quỹ, khảo sát khẩu vị rủi ro và quy trình đào tạo trước khi được cấp quyền.

Sức hút giao dịch của sản phẩm này không hề nhỏ. Theo Bloomberg, hợp đồng vĩnh viễn của Kalshi đã ghi nhận hơn 5,5 tỷ USD khối lượng giao dịch chỉ trong 2 tuần đầu ra mắt. Trang chủ Kalshi cũng cho thấy khối lượng giao dịch lũy kế của mục “Crypto Perpetuals” đạt 33.436.353.688 USD tính đến ngày 26.

Tuy vậy, việc được đưa vào khuôn khổ quản lý chính thức không đồng nghĩa với sự ổn định. Theo Reuters, Tập đoàn CME (CME Group) đã đệ đơn kiện CFTC vào ngày 18 tháng 6, phản đối việc cơ quan này cho phép Kalshi và Coinbase(COIN) niêm yết hợp đồng tương lai vĩnh viễn. CME Group lập luận rằng các hợp đồng này về bản chất là hợp đồng hoán đổi (swap) chứ không phải hợp đồng tương lai.

CFTC cũng đang chịu áp lực từ một hướng khác. Cơ quan này cho biết đã kích hoạt quyền hạn khẩn cấp sau thông báo tình huống khẩn cấp thị trường từ KalshiEX vào ngày 11. Động thái này diễn ra sau khi bang New York khởi kiện KalshiEX, yêu cầu cấm sàn này cung cấp hợp đồng sự kiện (event contract) và đòi bồi thường thiệt hại hơn 36 tỷ USD.

Về phía mình, Kalshi cũng tăng cường hệ thống giám sát. Ngày 10, công ty thông báo triển khai hệ thống giám sát thị trường của Nasdaq nhằm siết chặt việc theo dõi giao dịch hợp đồng sự kiện lẫn hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Công ty cho biết hệ thống này cũng được dùng để nộp dữ liệu giao dịch cho CFTC.

Diễn biến lần này là phần tiếp theo của quyết định phê duyệt trước đó đưa BTCPERP vào thị trường quản lý của Mỹ. Trong lệnh phê duyệt, CFTC từng lưu ý rằng cấu trúc hợp đồng vĩnh viễn có thể không phù hợp với mọi loại tài sản, và những tài sản chưa được phê duyệt sẽ phải qua thẩm định riêng theo từng trường hợp.

Việc mở rộng sản phẩm cũng đang được xúc tiến. Trong hồ sơ ngành của CFTC, BTCPERP vẫn giữ trạng thái đã được phê duyệt, trong khi US500PERP và COPPERPERP được ghi nhận ở trạng thái chờ phê duyệt tính đến ngày 18 tháng 8. TokenPost trước đó cũng đưa tin Kalshi đã nộp hồ sơ xin ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn gắn với chỉ số cổ phiếu và đồng.

Có thể khẳng định Kalshi đang muốn mở rộng phạm vi hợp đồng tương lai vĩnh viễn từ Bitcoin sang chỉ số cổ phiếu và hàng hóa. Tuy nhiên, do US500PERP và COPPERPERP vẫn đang ở giai đoạn chờ phê duyệt, việc mở rộng ngoài Bitcoin sẽ phụ thuộc vào kết quả thẩm định của CFTC.