스트레티지 đẩy mạnh gom Bitcoin(BTC) bằng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC, chấp nhận gánh hơn 1 tỷ USD cổ tức mỗi năm

Theo CoinDesk đưa tin ngày 17 (giờ địa phương), công ty **“스트레티지(Strategy)”** lần đầu tiên sử dụng **“vốn cổ phần ưu đãi vĩnh viễn”** (perpetual preferred stock) như *“phương thức huy động vốn chủ đạo”* cho chiến lược gom **“Bitcoin(BTC)”**. Việc dần thay thế công cụ truyền thống là bán cổ phiếu phổ thông qua chương trình ATM (bán theo giá thị trường) cho thấy cấu trúc nguồn vốn cho chiến lược Bitcoin của công ty đang có sự dịch chuyển rõ rệt.

Trong thông báo ngày 17, 스트레티지 cho biết đã mua thêm 22.337 **“Bitcoin(BTC)”** chỉ trong một tuần trước đó. Đây là thương vụ mua vào lớn thứ năm trong lịch sử công ty. Sau giao dịch này, tổng lượng nắm giữ của 스트레티지 tăng lên 761.068 **“BTC”**.

Điểm đáng chú ý là trục chính trong cấu trúc huy động vốn đã thay đổi. 스트레티지는 phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC để huy động 1,18 tỷ USD (khoảng 1,7546 nghìn tỷ đồng). Với giá mua bình quân khoảng 70.000 USD (khoảng 1,0401 tỷ đồng) cho mỗi Bitcoin, số vốn này tương đương khoảng 16.800 **“BTC”**. Trong khi đó, chương trình ATM với cổ phiếu phổ thông chỉ mang lại 396 triệu USD (khoảng 588,6 tỷ đồng). Nếu trước đây ATM là “động cơ chính” mở rộng lượng nắm giữ **“Bitcoin(BTC)”**, thì tuần qua STRC đã vượt xa và trở thành kênh chủ lực.

Cổ phiếu ưu đãi STRC hiện mang lợi suất cổ tức khoảng 11,5%/năm. Gói phát hành 1,18 tỷ USD tương ứng nghĩa vụ chi trả khoảng 135 triệu USD (khoảng 200,7 tỷ đồng) cổ tức mỗi năm. Tính cả các đợt trước, gánh nặng cổ tức hàng năm của 스트레티지 được ước tính đã vượt 1 tỷ USD (khoảng 1,4867 nghìn tỷ đồng. *bình luận: Mô hình này giúp hạn chế pha loãng cổ đông hiện hữu nhưng đổi lại là chi phí tiền mặt định kỳ tăng đáng kể*). Nói cách khác, huy động vốn qua cổ phiếu ưu đãi giảm áp lực pha loãng cổ phiếu phổ thông, song đồng thời làm tăng chi phí tài chính dạng “tiền tươi thóc thật”.

Tuy vậy, công ty được cho là đã chuẩn bị bộ đệm thanh khoản khi nắm giữ khoảng 2,25 tỷ USD (khoảng 3,3459 nghìn tỷ đồng) tiền mặt và tài sản tương đương tiền bằng USD. Trong bối cảnh lãi suất và chi phí vốn đi lên, nguồn dự trữ này được xem như “tấm đệm” để hấp thụ áp lực cổ tức trong trung hạn, tạo dư địa duy trì chiến lược gom **“Bitcoin(BTC)”** mà không phải ngay lập tức điều chỉnh cấu trúc vốn.

Diễn biến giá cổ phiếu cũng là yếu tố thúc đẩy sự xoay trục này. Cổ phiếu phổ thông của 스트레티지 được cho là đã giảm hơn 70% so với đỉnh. Trong bối cảnh đó, phát hành thêm lượng lớn cổ phiếu phổ thông sẽ làm tăng mạnh rủi ro pha loãng, gây bất lợi cho nỗ lực ổn định giá cổ phiếu. Do đó, theo phân tích của giới đầu tư, công ty đang ưu tiên cách tiếp cận “chọn lọc” với cổ phiếu phổ thông, đồng thời nghiêng hẳn về huy động vốn bằng công cụ vốn ưu tiên như STRC – vốn không kéo theo phát hành thêm cổ phiếu phổ thông trên thị trường.

Về mặt chiến lược, 스트레티지 được cho là chỉ mở rộng huy động qua cổ phiếu phổ thông trong hai trường hợp: khi hệ số mNAV (tỷ lệ giá cổ phiếu/giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phần) vượt lên trên mức 1 một cách rõ rệt; hoặc khi công ty muốn tăng thêm dự trữ tiền mặt bằng USD. Ngoài các kịch bản này, STRC nhiều khả năng sẽ trở thành “ống dẫn vốn” chủ đạo cho kế hoạch tiếp tục gom **“Bitcoin(BTC)”** của 스트레티지. *bình luận: Điều này ngầm khẳng định công ty coi giá trị tài sản Bitcoin là cốt lõi, còn cấu trúc vốn sẽ được điều chỉnh linh hoạt theo điều kiện thị trường vốn cổ phần và nợ lai ghép.*

STRC hiện cũng phát đi những tín hiệu “áp lực giá” nhất định. Sau ngày giao dịch không hưởng quyền cổ tức (ex-dividend) 15 tháng 3, STRC được cho là đã có ba phiên liên tiếp giao dịch dưới mệnh giá 100 USD. Giá trung bình gia quyền theo khối lượng (VWAP) trong một tháng cũng nằm dưới mệnh giá. Trong bối cảnh đó, thị trường xuất hiện dự báo 스트레티지 có thể xem xét nâng thêm lợi suất cổ tức của STRC khoảng 25 điểm cơ bản (0,25 điểm phần trăm) nhằm hỗ trợ giá. *bình luận: Việc tăng thêm biên lợi suất nhỏ nhưng có thể tạo khác biệt về mặt định giá với nhóm nhà đầu tư thu nhập cố định, qua đó cải thiện cầu đối với STRC nếu áp lực bán vẫn duy trì.*

Tóm lại, 스트레티지 đang dịch chuyển trọng tâm huy động vốn cho chiến lược gom **“Bitcoin(BTC)”** từ cổ phiếu phổ thông sang vốn cổ phần ưu đãi, với STRC là công cụ trung tâm. Mô hình này giúp giảm rủi ro pha loãng cổ phiếu phổ thông, đổi lại công ty phải chấp nhận nghĩa vụ cổ tức ngày càng lớn. Do đó, diễn biến giá STRC, chính sách cổ tức và khả năng quản lý nguồn tiền mặt sẽ trở thành những biến số then chốt quyết định mức độ bền vững của chiến lược tích lũy **“Bitcoin(BTC)”** của 스트레티지 trong giai đoạn tới.