6%–13% mỗi năm từ hợp đồng kỳ hạn hashrate không phải lợi nhuận bảo đảm

Mức 6%–13% mỗi năm được đề cập trong các hợp đồng kỳ hạn hashrate Bitcoin(BTC) không phải là lợi nhuận chắc chắn cho nhà đầu tư. Để nhận được lượng Bitcoin dự kiến, thợ đào phải cung cấp hashrate và đối tác phải thực hiện nghĩa vụ thanh toán theo hợp đồng.

Trong báo cáo tháng 9/2026, chỉ số hashrate của Luxor cho biết “chi phí vốn” trên thị trường cho vay hashrate ở mức 6%–13% mỗi năm. Đây là chỉ số thị trường được tính dựa trên giá hợp đồng kỳ hạn không giao nhận (NDF) tháng 9, chưa tính phí và chênh lệch giá mua bán. Chỉ số này cũng không phản ánh lợi nhuận ròng của từng nhà đầu tư hay mức sinh lời hiện có thể giao dịch.

Mức này bắt nguồn từ chênh lệch giá giữa hợp đồng kỳ hạn giao nhận (DF) và NDF. Với DF, vốn được thanh toán trước, còn thợ đào cung cấp hashrate trong thời hạn hợp đồng. NDF không chuyển giao hashrate thực tế mà thanh toán bằng tiền mặt phần chênh lệch giữa giá hợp đồng và chỉ số Bitcoin Hashprice của Luxor.

Nếu hai hợp đồng có cùng đồng tiền, lượng hashrate, thời hạn và phương pháp tính, thu nhập khai thác có thể bù trừ khoản thanh toán NDF để cố định tổng lượng Bitcoin nhận được. Khi DF được giao dịch ở mức giá thấp hơn NDF có thể so sánh, phần chênh lệch tạo thành nguồn lợi nhuận tiềm năng cho bên cấp vốn. Trong báo cáo thường niên 2025, Luxor cũng diễn giải mức chiết khấu này là lãi suất trên thị trường cho vay hashrate và đưa ra mức chi phí vốn 6%–13% mỗi năm.

Tuy nhiên, cấu trúc này phụ thuộc vào nguồn cung hashrate và việc thực hiện hợp đồng. Nếu nguồn cung giảm hoặc ngừng, thu nhập khai thác có thể thấp hơn dự kiến. Nếu Hashprice cao hơn giá hợp đồng, bên bán NDF có thể phải trả phần chênh lệch; khi hoạt động khai thác cũng bị gián đoạn, nghĩa vụ thanh toán vẫn có thể tồn tại. Ngay cả khi lượng Bitcoin nhận được đã được cố định, giá trị tính bằng USD vẫn thay đổi theo giá Bitcoin.

Tài sản bảo đảm và thẩm định tín dụng cũng không bảo đảm khả năng thu hồi vốn. Chính sách ký quỹ của Luxor quy định mức ký quỹ ban đầu tiêu chuẩn là 17,5% và ký quỹ duy trì là 14% đối với hợp đồng định giá bằng Bitcoin. Cơ sở tính là giá trị danh nghĩa của các vị thế tương lai hằng ngày chưa được bù trừ. Bên bán DF đủ điều kiện có thể được thẩm định tín dụng và áp dụng điều kiện riêng.

Bên mua DF thanh toán trước toàn bộ giá trị hashrate nên không thuộc lịch ký quỹ ban đầu của hợp đồng đó. Việc được miễn ký quỹ không có nghĩa NDF ghép cặp cũng không cần tài sản bảo đảm. Hồ sơ thẩm định tín dụng có thể gồm bảo hiểm cơ sở khai thác, tài liệu về nguồn điện, thành tích của mining pool, báo cáo tài chính, nghĩa vụ dự kiến và giấy tờ bảo lãnh.

Trong tài liệu về một trường hợp riêng, Luxor cho biết việc thanh toán hằng ngày giúp giảm mức độ rủi ro trong thời hạn hợp đồng. Tuy vậy, các tài liệu công khai chưa đủ để xác định tài sản nhà đầu tư có thể yêu cầu khi xảy ra vỡ nợ hoặc thứ tự ưu tiên thu hồi. Cuộc thảo luận lấy ý kiến của CFTC về các sản phẩm phái sinh hashrate cũng cho thấy bối cảnh thể chế trong việc xử lý biến động thu nhập khai thác thông qua sản phẩm phái sinh.

Theo hướng dẫn sổ lệnh của Luxor, nền tảng là đối tác giao dịch của cả bên mua lẫn bên bán, còn sổ lệnh không phải hệ thống thực hiện giao dịch. Với từng hợp đồng, nhà đầu tư cần xem xét việc thợ đào cung cấp hashrate, khả năng thanh toán của đối tác, tài sản bảo đảm và ký quỹ bổ sung, cũng như điều kiện chấm dứt trước hạn và thu hồi vốn. Mức 6%–13% mỗi năm là chi phí vốn thị trường được suy ra từ cấu trúc hợp đồng; kết quả thực tế phụ thuộc vào điều khoản và việc thực hiện nghĩa vụ của các bên.