500 cổ phiếu được token hóa trong một AMM: lợi suất thấp hơn 3% so với nắm giữ

Mô hình đưa 500 cổ phiếu được token hóa vào cùng một bể tạo lập thị trường tự động (AMM) ghi nhận hiệu suất từ đầu năm thấp hơn khoảng 3% so với chiến lược chỉ nắm giữ. Khi giá tài sản biến động khác nhau, tỷ trọng trong bể thay đổi và phí giao dịch có thể không đủ bù đắp chênh lệch.

Galaxy đưa ra mô hình gồm 500 cổ phiếu thành phần của S&P 500 trong một bể duy nhất trong báo cáo ngày 6 tháng 10 năm 2026. Với phí hoán đổi 5 điểm cơ bản (bp), mô hình cần vòng quay vốn hằng năm khoảng 45 lần để hòa vốn. Đây là kết quả của một mô hình cụ thể.

Trong cơ chế tạo lập thị trường tự động, nhà cung cấp thanh khoản (LP) gửi tài sản vào bể, còn người dùng trao đổi tài sản theo cơ chế định giá của bể. Bể chia phí giao dịch cho nhà cung cấp thanh khoản, nhưng cơ cấu tài sản nắm giữ cũng điều chỉnh khi giá các tài sản biến động khác nhau. Galaxy giải thích rằng theo công thức của bể, tài sản tăng giá có thể bị bán ra để mua tài sản tăng giá ít hơn tương đối.

Galaxy phân tích rằng mức phân tán lợi suất giữa các tài sản là biến số chính giải thích tổn thất tạm thời (IL) trong bể gồm nhiều tài sản. Phần tóm tắt báo cáo cho biết mức phân tán có thể giải thích khoảng 90% IL trong một số trường hợp. Độ lệch và độ nhọn cũng góp phần giải thích phần biến động còn lại khi có những cổ phiếu tăng hoặc giảm cực mạnh.

Thay vì đưa từng cổ phiếu riêng lẻ vào cùng một bể, Galaxy đề xuất gộp cổ phiếu được token hóa thành token chỉ số để tạo mức độ tiếp xúc với thị trường, hoặc nhóm các tài sản có xu hướng biến động cùng nhau. Theo phần tóm tắt báo cáo, sử dụng một token chỉ số duy nhất có thể giảm hơn 60% vòng quay vốn cần thiết để hòa vốn.

Chi phí kinh doanh chênh lệch giá cũng ảnh hưởng đến kết quả của nhà cung cấp thanh khoản. Trong bài nghiên cứu ngày 25 tháng 5 năm 2023, Jason Milionis, nhà nghiên cứu tại Khoa Khoa học Máy tính thuộc Đại học Columbia; Ciamac C. Moallemi, nhà nghiên cứu tại Trường Kinh doanh thuộc Đại học Columbia; và Tim Roughgarden, nhà nghiên cứu tại Khoa Khoa học Máy tính thuộc Đại học Columbia, đã đưa ra mô hình kinh doanh chênh lệch giá AMM có tính đến phí giao dịch và khoảng thời gian tạo khối. Các tác giả giải thích rằng khi có phí, một khoảng giá có thể tạo điều kiện cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá; về dài hạn, tỷ lệ khối có phát sinh hoạt động này phụ thuộc vào phí, mức biến động và khoảng thời gian tạo khối trung bình.

Điều kiện pháp lý đối với giao dịch cổ phiếu được token hóa cần được xem xét riêng với thiết kế bể. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) công bố biện pháp miễn trừ có thời hạn và điều kiện vào ngày 17 tháng 9 năm 2026, áp dụng cho giao dịch cổ phiếu Mỹ niêm yết được token hóa. Biện pháp này áp dụng cho các sàn giao dịch chứng khoán token hóa được chỉ định, với các điều kiện gồm giới hạn về mã giao dịch và khối lượng, bảo đảm quyền lợi tương đương cổ phiếu cơ sở, cùng yêu cầu công khai và khả năng kiểm toán hợp đồng thông minh.