USDe của Ethena: Đô la tổng hợp kết hợp tài sản giao ngay và vị thế phòng hộ hợp đồng tương lai

Các sản phẩm tài sản số có cùng mức lợi suất công bố vẫn có thể đi kèm rủi ro khác nhau. USDe, đồng đô la tổng hợp của Ethena, kết hợp tài sản số giao ngay với vị thế hợp đồng tương lai, nên khó đánh giá rủi ro chỉ dựa trên lợi suất được quảng bá.

Crypto Briefing đưa tin Guy Young, CEO của Ethena Labs, đã đề cập đến niềm tin vào đơn vị vận hành và khác biệt trong quản lý rủi ro tại TOKEN2049 ở Singapore. Tuy nhiên, bài báo được đăng ngày 6 tháng 10, trong khi lịch chính thức của sự kiện ghi thời gian diễn ra là ngày 7–8 tháng 10. Chưa tìm thấy bản ghi hoặc video phát biểu, nên chưa thể khẳng định phát biểu được đưa tin thực sự diễn ra tại sự kiện.

Tài liệu chính thức của Ethena mô tả USDe là “đô la tổng hợp”, khác với stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định. USDe được thiết kế để bù đắp biến động giá bằng cách duy trì vị thế bán hợp đồng tương lai tương ứng với tài sản giao ngay như Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH). sUSDe là sản phẩm phân phối doanh thu của giao thức dành cho người dùng staking USDe.

Khi đánh giá rủi ro của cấu trúc này, cần xem xét cả cách quản lý vị thế phòng hộ và tài sản thế chấp, bên cạnh lợi suất công bố. Ethena cho biết USDe có những rủi ro khác với stablecoin dựa trên tiền pháp định. Vì sản phẩm kết hợp tài sản giao ngay và công cụ phái sinh, không thể kết luận hai sản phẩm có mức rủi ro như nhau chỉ từ lợi suất.

Số liệu về mức độ tiếp xúc với các sàn giao dịch khác nhau giữa các tài liệu. Crypto Briefing đưa tin tỷ trọng của Binance khoảng 48–50%, trong khi bản cập nhật quản trị tháng 5 năm 2026 của Ethena cho biết Binance chiếm khoảng 70–75% mức độ tiếp xúc với các sàn trong vị thế trung lập delta. Chưa xác định được hai con số có cùng ngày chốt và phạm vi tính toán hay không.

Ethena cũng đang phát triển các nguồn doanh thu ngoài phái sinh tài sản số. FalconX công bố ngày 19 tháng 8 về một hạn mức tín dụng có tài sản bảo đảm trị giá 1 tỷ USD (khoảng 1.339 nghìn tỷ đồng). FalconX mô tả đây là cấu trúc cung cấp khoản vay tổ chức có tài sản bảo đảm vượt mức, sử dụng tài sản hỗ trợ USDe. Riêng việc hợp tác này không đủ để kết luận rủi ro của USDe hoặc sUSDe đã giảm.

Khi so sánh lợi suất, cần xem xét đồng thời cơ chế tạo ra lợi suất và những rủi ro liên quan. Chưa xác minh được phát biểu tại TOKEN2049 được cho là của nhà sáng lập Ethena; ngày chốt và phạm vi tính toán số liệu về mức độ tiếp xúc với Binance cũng chưa được xác nhận.