Stablecoin nắm giữ thêm 200 tỷ USD trái phiếu Mỹ, vượt 40% mức giảm của Trung Quốc

Trong 5 năm qua, các tổ chức phát hành stablecoin đã tăng lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ và hợp đồng mua lại (repo) khoảng 200 tỷ USD, tương đương hơn 40% mức giảm lượng trái phiếu Mỹ do Trung Quốc nắm giữ trong cùng kỳ. Tuy nhiên, hai xu hướng khác nhau về kỳ hạn và dòng vốn, nên không thể kết luận các tổ chức phát hành đã trực tiếp bù đắp lượng bán ra của Trung Quốc.

Các nhà nghiên cứu tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco công bố so sánh lượng nắm giữ của các tổ chức phát hành Tether (USDT) và USDC với mức giảm lượng nắm giữ của Trung Quốc trong Economic Letter ngày 28 tháng 9. Số liệu gồm trái phiếu Kho bạc ngắn hạn và repo của các tổ chức phát hành. Trong nghiên cứu, “bù đắp” chỉ việc so sánh quy mô thay đổi lượng nắm giữ.

Cơ cấu nắm giữ của hai nhóm khác nhau. Trung Quốc giảm nắm giữ chủ yếu ở trái phiếu dài hạn, trong khi các tổ chức phát hành tăng trái phiếu ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu đổi token sang USD. Trái phiếu ngắn hạn tương đối dễ chuyển thành tiền mặt hơn.

Mức tăng nắm giữ trái phiếu ngắn hạn của các tổ chức phát hành cũng lớn khi so với Nhật Bản. Các nhà nghiên cứu cho biết kể từ năm 2023, mức tăng của nhóm này đã vượt mức tăng của Nhật Bản, quốc gia nắm giữ trái phiếu Mỹ nhiều nhất ngoài Mỹ. Đây là so sánh mức tăng trong giai đoạn đó, không phải tổng lượng nắm giữ.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco cho biết trong Economic Letter rằng tỷ trọng trái phiếu Mỹ do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ giảm còn khoảng 30% vào đầu năm 2026. Năm 2008, tỷ trọng này vượt 50%. Tài liệu cũng cho biết lượng trái phiếu Trung Quốc nắm giữ giảm sau khi đạt đỉnh vào cuối năm 2013, xuống dưới một nửa mức đỉnh vào giữa năm 2026.

Các nhà nghiên cứu ước tính rằng nếu xu hướng tăng nắm giữ gần đây tiếp diễn trong 5 năm tới, nhu cầu trái phiếu ngắn hạn của các tổ chức phát hành có thể đạt khoảng 400 tỷ USD vào cuối năm 2030. Đây là dự báo dựa trên giả định xu hướng kéo dài, không phải số liệu đã ghi nhận. Nhóm nghiên cứu nhận định quy mô dự kiến nhỏ hơn nhiều so với nhu cầu huy động vốn của chính phủ Mỹ.

Tác động của nhu cầu trái phiếu lên thị trường tài chính có thể khác nhau tùy nguồn vốn. Báo cáo kinh tế năm 2025 của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas phân tích rằng dòng vốn chuyển sang các tổ chức phát hành stablecoin có thể làm tăng lượng mua trái phiếu; nhưng nếu vốn rút khỏi tiền gửi ngân hàng, nguồn cung cho vay của ngân hàng cũng có thể giảm.

Chưa thể khẳng định số liệu công khai về lượng trái phiếu Trung Quốc nắm giữ phản ánh toàn bộ mức độ tiếp xúc thực tế với trái phiếu Mỹ. Cointelegraph dẫn dữ liệu Bộ Tài chính Mỹ đưa tin lượng trái phiếu Mỹ Trung Quốc nắm giữ trong tháng 7 năm 2026 là 618 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ năm 2008. Khả năng một phần tài sản được chuyển tới các đơn vị lưu ký bên ngoài Mỹ cũng được nêu ra.

Khác với bài đưa tin trước đây của TokenPost về khảo sát cho thấy ý định sử dụng stablecoin tăng lên khi có giả định về các biện pháp bảo vệ, nghiên cứu lần này xem xét quy mô ảnh hưởng của tài sản dự trữ tại các tổ chức phát hành tới nhu cầu trái phiếu Mỹ. Xu hướng các tổ chức phát hành trở thành nhóm người mua mới đã được ghi nhận, nhưng nghiên cứu không đưa ra căn cứ để kết luận họ trực tiếp thay thế lượng nắm giữ giảm của Trung Quốc.