RWA sau 14 năm: Đưa tài sản lên blockchain dễ hơn tạo thanh khoản thực tế

Token hóa tài sản thực đã mở rộng từ ý tưởng Colored Coin sang các quỹ trái phiếu chính phủ và sản phẩm tín dụng tư nhân, nhưng khoảng cách giữa việc đưa tài sản lên blockchain với giao dịch và sử dụng thực tế vẫn còn lớn.

TechFlow xem ý tưởng Colored Coin năm 2012, trong đó gắn các dấu hiệu riêng lên Bitcoin để đại diện cho cổ phiếu, trái phiếu và quyền tài sản, là điểm khởi đầu của token hóa tài sản thực. Kể từ đó, các loại tài sản mục tiêu đã mở rộng sang bất động sản, tác phẩm nghệ thuật, vàng, trái phiếu chính phủ và tín dụng tư nhân. Tuy nhiên, những điểm nghẽn ban đầu nằm ở tổ chức lưu ký, quyền pháp lý, cơ chế mua lại và thanh khoản thứ cấp hơn là công nghệ.

Token hóa không có nghĩa là chuyển chính tài sản thực lên blockchain. Đây là cấu trúc ghi nhận bằng token quyền hoặc quyền yêu cầu đối với tài sản do tổ chức lưu ký hoặc đơn vị quản lý quỹ nắm giữ.

Vì vậy, độ tin cậy của token không chỉ được quyết định bởi hợp đồng thông minh. Việc lưu ký và mua lại tài sản thực, định giá tài sản cùng các hợp đồng pháp lý cũng phải được bảo đảm.

SEC đã phân biệt token lưu ký với token cung cấp mức tiếp xúc tổng hợp đối với tài sản cơ sở khi giải thích về chứng khoán token hóa vào tháng 1/2026. Cơ quan này cũng cho biết hình thức token không làm thay đổi việc áp dụng luật chứng khoán liên bang.

Các 사례 ban đầu cho thấy khả năng phát hành nhưng đồng thời bộc lộ hạn chế trong lưu thông. Năm 2018, quyền sở hữu khách sạn Aspen St. Regis và tác phẩm của Andy Warhol được token hóa, nhưng thanh khoản bị hạn chế do thiếu đối tác giao dịch sau phát hành.

Paxos ra mắt PAX Gold(PAXG) năm 2019, giới thiệu cấu trúc kết nối tài sản thực với token. Mỗi PAXG được giới thiệu là đại diện cho 1 troy ounce vàng London Good Delivery.

Trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ đã trở thành những lĩnh vực ứng dụng chính của thị trường RWA. Trái phiếu ngắn hạn và tài sản tương đương tiền tương đối dễ định giá, đồng thời thuận lợi hơn trong việc kết hợp với hệ thống lưu ký và mua lại dành cho tổ chức.

BlackRock($BLK) ra mắt quỹ token hóa BUIDL cùng Securitize vào năm 2024. Franklin Templeton giới thiệu BENJI vào năm 2021, sử dụng blockchain công khai làm sổ cái chính thức. Đến tháng 4/2026, công ty cho biết quy mô BENJI trên Stellar đã vượt 650 triệu USD, tương đương khoảng 882,5 tỷ won.

Tín dụng tư nhân có cấu trúc phức tạp hơn. Việc phát hành token không tự giải quyết được các vấn đề về thẩm định người vay, quản lý tài sản thế chấp, xử lý nợ xấu và phân bổ tổn thất.

Khoản vay Orthogonal Trading của Maple Finance mất khả năng thanh toán vào tháng 12/2022 với khoản nợ 36 triệu USD, tương đương khoảng 48,9 tỷ won, cho thấy rủi ro tín dụng của bên vay ngoài chuỗi vẫn có thể lặp lại trong hoạt động cho vay on-chain.

Sự quan tâm của thị trường đang chuyển từ quy mô phát hành sang mức độ vận động thực tế. Forbes đưa tin vào tháng 7/2026, dẫn một phân tích hơn 7000 sản phẩm token hóa, rằng quy mô thị trường đạt khoảng 60 tỷ USD, tương đương khoảng 81,42 nghìn tỷ won. Tuy nhiên, trong số 1289 tài sản có giá trị từ 10 triệu USD trở lên, 910 tài sản không ghi nhận lần chuyển giao nào trong một tuần.

Điều này cho thấy sự tồn tại của tài sản token hóa không đồng nghĩa với việc thanh khoản đã được bảo đảm. TokenPost cũng từng đưa tin rằng giá trị tài sản phân tán của tài sản thực token hóa có thể khác với quy mô sử dụng thực tế trong DeFi.

Quy định đang chuyển sang giai đoạn cho phép giao dịch trong phạm vi hạn chế. Ngày 17 tháng 9 năm 2026, SEC công bố 'Innovation Exemption', cho phép giao dịch thứ cấp on-chain đối với cổ phiếu Mỹ token hóa đáp ứng các điều kiện nhất định. Tuy nhiên, cơ quan này vẫn giới hạn loại tài sản và quy mô giao dịch, đồng thời yêu cầu xác nhận liệu người nắm giữ token có các quyền giống cổ đông truyền thống hay không.

Nếu RWA 1.0 tập trung vào việc đại diện tài sản thực bằng token để mua, nắm giữ và mua lại, RWA 2.0 là giai đoạn đưa tài sản token hóa vào tài sản thế chấp, hoạt động cho vay và các bể thanh khoản của tài chính phi tập trung(DeFi). Tuy nhiên, đây là khung phân tích của ngành, không phải phân loại chính thức về mặt quy định.

Trong thời gian tới, bên cạnh số lượng tài sản được phát hành, thị trường sẽ cần xem xét khối lượng chuyển giao thực tế, mức độ sử dụng làm tài sản thế chấp, khả năng mua lại và các quyền pháp lý.