Cổ phiếu token hóa có thể bị dừng giao dịch 3 tháng nếu liên tục vượt hạn ngạch

Cổ phiếu token hóa có thể bị dừng giao dịch trong 3 tháng nếu liên tục vượt hạn ngạch khối lượng. Điều này có nghĩa người nắm giữ token chưa chắc có thể bán ngay, tùy thuộc vào nơi giao dịch và cơ chế mua lại.

Ngày 17 tháng 9 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) tạm thời cho phép sàn giao dịch chứng khoán token hóa (TSV) sử dụng nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) được cấp phép và các pool thanh khoản để giao dịch cổ phiếu trên chuỗi. Biện pháp miễn trừ có hiệu lực đến ngày 17 tháng 9 năm 2031.

Biện pháp này không đồng nghĩa giao dịch được cho phép không giới hạn. SEC áp dụng hạn chế riêng đối với số lượng cổ phiếu có thể giao dịch trên TSV và khối lượng token hóa của từng cổ phiếu.

Các cổ phiếu hạng 1 được giao dịch tối đa 75 mã trên TSV. Khối lượng token hóa của từng mã không được vượt quá 0,25% khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày trên thị trường truyền thống trong tháng trước.

Các cổ phiếu hạng 2 được giao dịch tối đa 250 mã trên TSV, với hạn ngạch khối lượng bằng 2,5% khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày trên thị trường truyền thống trong tháng trước. Số mã được giao dịch và tiêu chuẩn khối lượng được áp dụng khác nhau theo từng hạng.

Lần đầu vượt hạn ngạch không bắt buộc phải lập tức đình chỉ giao dịch. Tuy nhiên, nếu cùng mã cổ phiếu tiếp tục vượt hạn ngạch, TSV phải dừng giao dịch cổ phiếu token hóa đó trong 3 tháng kể từ ngày vượt hạn ngạch.

Trong thời gian đình chỉ, các mã khác chưa vượt hạn ngạch vẫn có thể được giao dịch. TSV cũng có thể chủ động dừng giao dịch nếu nhận định khối lượng đang tiến gần ngưỡng cho phép.

Ví dụ, nếu khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày của một cổ phiếu trên thị trường truyền thống trong tháng trước là 10 triệu cổ phiếu, ngưỡng áp dụng cho giao dịch token hóa hạng 1 là 25.000 cổ phiếu. Con số này không phải số cổ phiếu mà một nhà đầu tư cá nhân được nắm giữ, mà là tổng khối lượng giao dịch trung bình của mã đó phát sinh trên TSV và các TSV liên kết.

SEC giới hạn khối lượng nhằm giảm chênh lệch giá giữa cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống. Khác với sổ lệnh, pool thanh khoản của AMM có thể định giá dựa trên tỷ lệ tài sản trong pool. Khi nhiều người tham gia giao dịch, giá token có thể lệch khỏi giá cổ phiếu cơ sở.

Giao dịch 24 giờ cũng không phải lúc nào làm thanh khoản tăng lên. Một số ý kiến cho rằng việc kéo dài thời gian giao dịch có thể phân tán thanh khoản tập trung trong những khung giờ nhất định. Ngược lại, thanh khoản có thể trở nên quá mỏng, làm giảm chất lượng hình thành giá và khớp lệnh.

Cơ chế mới cho thấy 'quyền nắm giữ' và 'khả năng bán' cổ phiếu token hóa có thể khác nhau. SEC yêu cầu cổ phiếu token hóa giao dịch trên TSV phải cung cấp các quyền kinh tế và quyền quản trị tương tự cổ phiếu truyền thống.

Các quyền này gồm cổ tức, quyền biểu quyết và quyền nhận tài sản còn lại khi thanh lý. Tuy nhiên, nếu token chỉ được giao dịch trên một TSV hoặc không có quy trình mua lại riêng, người nắm giữ có thể khó chuyển ngay thành tiền mặt trong thời gian đình chỉ.

Cấu trúc pháp lý của token cũng khác nhau tùy sản phẩm. SEC phân biệt giữa mô hình tổ chức phát hành trực tiếp ghi nhận chứng khoán token hóa trên blockchain và mô hình bên thứ ba lưu ký cổ phiếu cơ sở rồi phát hành token.

Sản phẩm tổng hợp do bên thứ ba phát hành có thể không trao quyền sở hữu hoặc quyền biểu quyết đối với cổ phiếu cơ sở. Vì vậy, khi đánh giá khả năng bị dừng giao dịch, cần xem xét cùng lúc hạn ngạch khối lượng, tổ chức lưu ký, khả năng chuyển sang địa điểm giao dịch khác, quy trình mua lại và điều kiện nối lại giao dịch.

Như phân tích trước đây về khả năng số người nắm giữ cổ phiếu token hóa và dòng vốn thực tế có thể không đồng nhất, cần phân biệt số người nắm giữ với thanh khoản thực tế của thị trường. Biện pháp miễn trừ có hiệu lực trong 5 năm, trong khi thị trường cổ phiếu token hóa sẽ phải tuân thủ đồng thời điều kiện cho phép giao dịch và yêu cầu quản lý thanh khoản.