3,7 tỷ USD giao dịch cổ phiếu token hóa của Binance giữa cuộc đua sàn đa tài sản

Các sàn giao dịch tài sản số đang cạnh tranh xây dựng mô hình đa tài sản, kết hợp cổ phiếu token hóa, phái sinh và hạ tầng blockchain. Chỉ sau vài tháng ra mắt, khối lượng giao dịch liên quan đến cổ phiếu token hóa của Binance đã vượt 3,7 tỷ USD (khoảng 5 nghìn tỷ won), trong khi cấu trúc sản phẩm và chiến lược hạ tầng giữa các sàn ngày càng phân hóa.

Ngày 17 tháng 9, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã cấp miễn trừ có điều kiện trong 5 năm cho các địa điểm giao dịch chứng khoán token hóa (TSV) đáp ứng một số yêu cầu nhất định. TSV có thể sử dụng nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) được cấp phép và các pool thanh khoản để giao dịch một số cổ phiếu Mỹ token hóa trên chuỗi mà không cần đăng ký như sàn giao dịch truyền thống.

Biện pháp này không phải là giấy phép toàn diện áp dụng cho mọi cổ phiếu token hóa. Người nắm giữ token phải được hưởng các quyền tương đương cổ phiếu truyền thống, gồm cổ tức và quyền biểu quyết. Token phải do công ty phát hành hoặc bên thứ ba không liên kết phát hành, với điều kiện công ty phát hành không phản đối. Số lượng mã giao dịch và khối lượng giao dịch cũng bị giới hạn.

Miễn trừ có điều kiện trong 5 năm của SEC là cơ chế tạm thời nhằm bảo đảm cổ phiếu token hóa không bị áp dụng quy định thuận lợi hoặc bất lợi hơn cổ phiếu truyền thống chỉ vì được giao dịch trên blockchain. Các điều kiện còn bao gồm kiểm toán và công khai hợp đồng thông minh, cũng như dừng giao dịch token khi giao dịch cổ phiếu cơ sở bị đình chỉ.

Mục tiêu chung của các sàn hiện nay là kết hợp cổ phiếu token hóa giao ngay, phái sinh và hạ tầng trên chuỗi vào một hệ thống giao dịch thống nhất. Coin Metrics nhận định các sàn tài sản số đang chuyển từ nền tảng chỉ giao dịch tài sản số sang mô hình đa tài sản, phục vụ đồng thời thị trường tài chính truyền thống và thị trường trên chuỗi.

Kraken cung cấp mức độ tiếp cận kinh tế với cổ phiếu Mỹ và ETF thông qua xStocks, đồng thời vận hành Ink, mạng lưới layer 2 Ethereum riêng. Công ty mẹ Payward đã mở rộng hợp tác về hạ tầng cổ phiếu token hóa với Nasdaq Private Market vào tháng 9, đồng thời thúc đẩy kế hoạch phát triển các sản phẩm bảo toàn quyền cổ đông song song với xStocks.

xStocks do Backed Finance phát hành và cung cấp lợi nhuận kinh tế từ cổ phiếu cơ sở. Cổ tức được phản ánh thông qua cơ chế tính toán lại, nhưng người nắm giữ không có quyền biểu quyết trực tiếp. Vì vậy, cấu trúc này khác với yêu cầu miễn trừ của SEC về quyền cổ đông truyền thống.

Binance ra mắt bStocks vào tháng 6. bStocks là sản phẩm dạng chứng chỉ theo dõi lợi nhuận tài chính của cổ phiếu cơ sở và không bao gồm quyền biểu quyết. Việc mua lại được thực hiện theo giờ giao dịch của thị trường cổ phiếu truyền thống. Sau 7 tuần ra mắt, quy mô tài sản đạt 500 triệu USD (khoảng 677 tỷ won), còn khối lượng giao dịch liên quan đã vượt 3,7 tỷ USD chỉ sau vài tháng.

Coinbase($COIN) đang phát hành cổ phiếu token hóa trên Base bằng tiêu chuẩn B20 dành cho tài sản thực. Coinbase cho biết mỗi token thể hiện quyền yêu cầu trực tiếp đối với cổ phiếu cơ sở, còn tài sản cơ sở được lưu ký bởi một pháp nhân mục đích đặc biệt chịu sự quản lý của Thị trường Toàn cầu Abu Dhabi (ADGM). Những người nắm giữ được phê duyệt sau khi hoàn tất KYC có thể mua lại tài sản và thực hiện quyền biểu quyết, trong khi mọi người nắm giữ đều được hưởng quyền nhận cổ tức.

Robinhood($HOOD) ra mắt token cổ phiếu trên Robinhood Chain vào tháng 7. Sản phẩm có cấu trúc là chứng khoán nợ do một pháp nhân mục đích đặc biệt tại Jersey phát hành và hiện không cung cấp quyền biểu quyết hay quyền cổ đông theo pháp luật. Công ty đã đưa việc mua lại cổ phiếu vật chất và hỗ trợ quyền biểu quyết vào kế hoạch kinh doanh trong tương lai.

Bên cạnh sản phẩm giao ngay, hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa cũng trở thành một trụ cột cạnh tranh giữa các sàn. Hyperliquid cung cấp hạ tầng và lớp thanh khoản để nhà phát triển xây dựng các hợp đồng vĩnh viễn liên quan. Kraken đang thúc đẩy hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi dành cho người dùng Mỹ thông qua công ty con Bitnomial, đơn vị chịu sự quản lý của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC).

Dữ liệu của Talos CM cho thấy tỷ trọng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu và hàng hóa của Binance và Hyperliquid trong năm nay lần lượt tăng lên 20% và trên 40%. Dữ liệu này cũng cho thấy khối lượng giao dịch giao ngay cổ phiếu token hóa tăng, tập trung ở xStocks, Ondo Finance(ONDO) và bStocks. Hoạt động giao dịch thứ cấp liên quan trên Uniswap v4 của Robinhood Chain cũng mở rộng.

xStocks của Kraken đang mở rộng phạm vi sử dụng trên mạng lưới Ethereum và Solana. Trong tháng 9, số địa chỉ hoạt động tương tác với xStocks tăng đáng kể, đồng thời phạm vi ứng dụng mở rộng sang các sàn giao dịch, pool thanh khoản và giao thức cho vay.

Các nền tảng khác cũng đã tham gia thị trường. OKX đưa cổ phiếu token hóa lên OKX X Layer, còn Backpack ra mắt sản phẩm liên quan trên Solana theo cấu trúc sử dụng công ty chứng khoán Mỹ. Các sản phẩm này áp dụng thiết kế khác nhau, từ mô hình hướng tới quyền cổ đông gần với cổ phiếu truyền thống đến mô hình chỉ cung cấp lợi nhuận kinh tế.

Động lực phía sau việc các sàn tham gia cổ phiếu token hóa và phái sinh tài sản thực là giảm phụ thuộc vào giao dịch tài sản số và đa dạng hóa nguồn doanh thu. Cổ phiếu token hóa được giới thiệu như sản phẩm thu hẹp ranh giới giữa thị trường truyền thống và thị trường tài sản số, khi vừa gắn với giá và lợi nhuận của cổ phiếu truyền thống, vừa hỗ trợ thanh toán trên chuỗi, giao dịch 24 giờ và kết nối với tài chính phi tập trung (DeFi).

Mô hình cạnh tranh hiện được chia thành cấu trúc bảo đảm quyền cổ đông do công ty phát hành dẫn dắt, cấu trúc chứng chỉ theo dõi lợi nhuận tài sản cơ sở, và cấu trúc sử dụng chứng khoán nợ cùng phái sinh. Các sản phẩm có thanh khoản như xStocks, bStocks và token cổ phiếu của Robinhood không phải đều đáp ứng đầy đủ các điều kiện miễn trừ của SEC. Mô hình cuối cùng của thị trường vẫn chưa được xác định.