Thị trường quỹ tư nhân không thời hạn đạt 100 tỷ USD, rủi ro hoàn vốn và định giá nổi lên

Thị trường quỹ tư nhân không thời hạn tại Mỹ đã mở rộng lên khoảng 100 tỷ USD (khoảng 135.400 tỷ won) từ đầu năm 2025 đến mùa hè năm 2026, trong khi cơ chế hoàn vốn hạn chế và phương pháp định giá tài sản chưa niêm yết vẫn là những rủi ro mang tính cấu trúc. Breakingviews đưa tin dựa trên dữ liệu PitchBook. Quỹ BXPE của Blackstone(BX) được xem là một sản phẩm tiêu biểu giúp nhà đầu tư cá nhân tiếp cận tài sản tư nhân, nhưng việc thu hồi vốn phụ thuộc vào quy trình do quỹ quy định.

Quỹ Blackstone Private Equity Strategies(BXPE) bắt đầu hoạt động vào tháng 1 năm 2024. Tính đến cuối tháng 6 năm 2026, quỹ nắm giữ hơn 160 tài sản đầu tư tư nhân, với giá trị chương trình quỹ được ghi nhận ở mức 27,8 tỷ USD (khoảng 37.661,2 tỷ won). Theo báo cáo quý II năm 2026 của SEC, quỹ phân bổ vào nhiều chiến lược và khu vực, gồm mua lại doanh nghiệp, đầu tư thứ cấp, đầu tư tăng trưởng và khoa học sự sống.

Quỹ không thời hạn, hay quỹ evergreen, không có ngày đáo hạn cố định. Khi tiếp tục huy động vốn mới, quỹ có thể duy trì và tái đầu tư vào các tài sản hiện hữu. Đây là điểm khác với quỹ tư nhân truyền thống, vốn thường bán tài sản và thanh lý quỹ sau một khoảng thời gian nhất định.

Breakingviews cho biết Blackstone, KKR và EQT là những tổ chức dẫn dắt đà tăng trưởng của thị trường này. Tuy nhiên, phương pháp tính tổng thể của PitchBook và cơ cấu chi tiết theo từng sản phẩm chưa thể được xác nhận chỉ từ các tài liệu công khai.

Quỹ không thời hạn cho phép nhà đầu tư cá nhân tiếp cận các tài sản tư nhân vốn khó tiếp cận trước đây. Ngược lại, để chuyển lợi nhuận thành tiền mặt, nhà đầu tư không thể bán trên thị trường công khai mà phải thực hiện quy trình hoàn vốn của quỹ.

Pháp nhân BXPE tại Mỹ cho phép hoàn vốn tối đa 3% số cổ phần đang lưu hành mỗi quý. Nếu tổng yêu cầu vượt hạn mức, số tiền yêu cầu của từng nhà đầu tư có thể được phân bổ theo tỷ lệ. Các yêu cầu chưa được xử lý không tự động chuyển sang kỳ hoàn vốn tiếp theo, nên nhà đầu tư phải đăng ký lại trong đợt mở cửa kế tiếp.

Cổ phần BXPE không có thị trường giao dịch công khai. Nhà đầu tư không thể bán ngay như cổ phiếu thông thường mà chỉ có thể thu hồi vốn thông qua quy trình hoàn vốn do quỹ quy định.

Đối với phần vốn góp chưa trải qua 2 năm kể từ ngày thành lập, khoản khấu trừ hoàn vốn sớm tương đương 5% giá trị tài sản ròng có thể được áp dụng, trừ một số trường hợp ngoại lệ. Điều này có nghĩa là ngay cả khi được phép yêu cầu hoàn vốn, số tiền thực nhận có thể thấp hơn giá trị yêu cầu.

Phí cũng có thể tích lũy trong thời gian dài. Theo hồ sơ công bố của BXPE, phí quản lý cơ bản của một số loại cổ phần là 1,25% giá trị tài sản ròng mỗi năm. Phí hiệu quả được đặt ở mức 12,5% tổng lợi nhuận vượt ngưỡng 5% mỗi năm. Cơ chế high-water mark và catch-up 100% cũng được áp dụng.

Ở quỹ tư nhân truyền thống, phí có thể chấm dứt khi quỹ được thanh lý. Trong khi đó, sản phẩm không thời hạn tiếp tục thu phí quản lý định kỳ trong thời gian nhà đầu tư còn nắm giữ vốn. Việc duy trì tài sản trong thời gian dài có thể khiến gánh nặng phí tích lũy tăng lên.

Giá trị tài sản không được xác định theo giá trên thị trường công khai mà dựa trên chính sách định giá được quỹ phê duyệt. BXPE cho biết việc định giá tài sản đầu tư tư nhân về bản chất mang tính chủ quan, đồng thời giá trị tài sản ròng có thể không phản ánh chính xác mức giá thanh lý thực tế tại một thời điểm cụ thể.

Breakingviews chỉ ra rằng phí hiệu quả có thể được chi trả dựa trên khoản lãi định giá, dù khoản lãi này có thể khác với lợi nhuận đã được chuyển thành tiền mặt. Khoảng cách giữa lợi nhuận ghi sổ và lợi nhuận thực hiện có thể vẫn tồn tại cho đến khi giá trị tài sản chưa niêm yết được kiểm chứng bằng giao dịch trên thị trường công khai.

Trong hồ sơ của pháp nhân BXPE tại Mỹ, lợi suất thường niên hóa kể từ khi thành lập đến ngày 30 tháng 6 năm 2026 của Class I Series I được ghi nhận ở mức 19,5%. Trong cùng giai đoạn, Class S đạt 18,5%, Class D đạt 19,1% và Class N đạt 23,2%. Lợi suất có thể thay đổi tùy theo loại cổ phần và thời điểm đầu tư.

Giới hạn hoàn vốn vừa là công cụ bảo vệ quỹ trước các tài sản kém thanh khoản, vừa là rào cản đối với khả năng thu hồi vốn của nhà đầu tư. Sản phẩm bất động sản không thời hạn BREIT của Blackstone chỉ xử lý một phần yêu cầu trong quý IV năm 2023, khi lượng yêu cầu vượt hạn mức theo tháng và quý. Trong khi đó, toàn bộ yêu cầu hoàn vốn của BXPE trong quý II năm 2026 đã được xử lý.

Quỹ tư nhân không thời hạn đã mở rộng khả năng tiếp cận tài sản tư nhân, nhưng không thể áp dụng nguyên trạng các tiêu chuẩn của sản phẩm đầu tư truyền thống như giá thị trường công khai, hoàn vốn tức thời và khả năng chuyển thành tiền mặt trong ngắn hạn. Hồ sơ công bố của BXPE và kết quả xử lý hoàn vốn gần đây cho thấy nhà đầu tư cần xem xét đồng thời quy mô thị trường, hạn mức hoàn vốn, phương pháp định giá tài sản và cơ cấu phí lặp lại.