Lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm vượt 5,3%, Howard Marks cảnh báo thâm hụt tài khóa là cốt lõi

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt 5,3%, trong khi Howard Marks (Howard Marks), đồng sáng lập Oaktree Capital, cho rằng thâm hụt tài khóa, hoạt động tái cấp vốn trái phiếu và đầu tư hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) là những nguyên nhân cốt lõi đẩy lãi suất dài hạn tăng.

Howard Marks, đồng sáng lập Oaktree Capital, cho biết trong bản ghi nhớ công bố ngày 22 rằng việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu có thể tạm thời kéo lãi suất xuống nhưng không giải quyết được nguyên nhân khiến lãi suất tăng. Ông cảnh báo việc chính phủ kìm hãm tín hiệu thị trường có thể tạo ra tác dụng phụ lớn hơn sau hiệu quả ngắn hạn.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt 5,3% vào ngày 17 tháng 8, lên mức cao nhất trong 19 năm. Hai ngày sau, Bộ Tài chính Mỹ nâng hạn mức mua lại trái phiếu dài hạn tối thiểu từ 2 tỷ USD (khoảng 2.708 tỷ won) mỗi giao dịch lên ít nhất 4 tỷ USD (khoảng 5.416 tỷ won).

Khi chính phủ mua trái phiếu, giá trái phiếu tăng và lợi suất giảm. Tuy nhiên, lãi suất bật tăng trở lại vào ngày hôm sau, cho thấy việc mở rộng mua lại khó đảo ngược xu hướng tăng của lãi suất dài hạn.

Marks ví việc mua lại trái phiếu như “chườm đá cho bệnh nhân đang sốt”. Ông giải thích rằng biện pháp này có thể hạ nhiệt độ bề mặt nhưng không loại bỏ nguyên nhân gây sốt.

Marks cũng phản bác nhận định của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent rằng lãi suất dài hạn không phản ánh đúng các điều kiện cơ bản. Theo Marks, lãi suất dài hạn đang phản ánh các yếu tố nền tảng của nền kinh tế như lạm phát, tài khóa và nhu cầu vốn.

Yếu tố đầu tiên là lạm phát. Marks cho biết chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 7 tăng 3,7%, cao hơn mục tiêu dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Nếu lạm phát duy trì ở mức cao, nhà đầu tư trái phiếu dài hạn sẽ yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp sự suy giảm sức mua của đồng USD nhận được trong tương lai. Điều này có thể khiến giá trái phiếu giảm và lãi suất dài hạn tăng.

Thâm hụt tài khóa cũng được xem là yếu tố cốt lõi. Marks chỉ ra rằng thâm hụt tài khóa của Mỹ tương đương khoảng 6% GDP, trong khi tỷ lệ thất nghiệp khoảng 4%. Ông dự báo chi phí lãi ròng trong năm nay sẽ vượt 1 nghìn tỷ USD (khoảng 1.354 nghìn tỷ won), cao hơn ngân sách quốc phòng.

Nếu nợ tiếp tục tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng GDP và lãi suất duy trì ở mức cao, chi phí lãi vay có thể lại làm thâm hụt phình to, tạo thành vòng luẩn quẩn. Việc Bộ Tài chính Mỹ phải tiếp tục phát hành ròng mới và tái cấp vốn trái phiếu đáo hạn với quy mô khoảng 2 nghìn tỷ USD (khoảng 2.708 nghìn tỷ won) mỗi năm cũng làm gia tăng áp lực.

Marks cũng lưu ý rằng mua lại trái phiếu không làm giảm quy mô nợ. Nếu chính phủ phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn để mua trái phiếu dài hạn, tổng nợ vẫn không đổi, trong khi kỳ hạn bình quân ngắn hơn và cần tái cấp vốn thường xuyên hơn khi trái phiếu đáo hạn.

Đầu tư AI cũng là yếu tố khiến chính phủ và doanh nghiệp đồng thời thu hút vốn trên thị trường. Marks cho biết chính phủ Mỹ vừa phải huy động vốn cho thâm hụt tài khóa và trái phiếu đáo hạn, vừa phải đáp ứng việc các doanh nghiệp đổ hàng nghìn tỷ USD vào trung tâm dữ liệu AI và hạ tầng liên quan.

McKinsey ước tính chi tiêu cho các trung tâm dữ liệu liên quan đến AI trên toàn cầu có thể vượt 5 nghìn tỷ USD (khoảng 6.770 nghìn tỷ won) vào năm 2030. Marks cho rằng khi thâm hụt chính phủ, đầu tư của doanh nghiệp nói chung và nhu cầu xây dựng hạ tầng AI chồng lấn, áp lực tăng sẽ xuất hiện đối với lãi suất, vốn được xem là “giá của tiền”.

Marks cho rằng ngay cả khi nợ liên bang Mỹ đạt 40 nghìn tỷ USD (khoảng 54.160 nghìn tỷ won), khả năng Mỹ mất khả năng thanh toán danh nghĩa đối với khoản nợ bằng USD vẫn thấp. Mỹ có thể trả nợ bằng đồng USD do chính nước này phát hành, trong khi đồng USD vẫn giữ vị thế tiền tệ dự trữ toàn cầu.

Tuy nhiên, ông cho rằng nguy cơ “pha loãng giá trị tiền tệ”, tức trả nợ bằng đồng USD có sức mua thực tế thấp hơn do mở rộng cung tiền, là một vấn đề riêng. Marks đề xuất nâng tỷ lệ thu ngân sách trên GDP, cắt giảm ưu đãi thuế và duy trì tốc độ tăng chi tiêu chính phủ thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP.

Marks cũng đưa việc nâng năng suất thông qua ứng dụng AI và nới lỏng quy định vào nhóm giải pháp giúp hạ tỷ lệ nợ. Ông nói thêm rằng ngay cả khi có thêm nguồn thu, chính phủ không nên lập tức tăng chi tiêu nếu muốn cải thiện tài khóa.

Marks nhấn mạnh vấn đề tài khóa không phải là vấn đề riêng của doanh nghiệp Mỹ hay thị trường cổ phiếu. Ngay cả khi bán tài sản định giá bằng USD để chuyển sang tiền mặt hoặc trái phiếu bằng USD, nhà đầu tư vẫn không thoát khỏi rủi ro USD giảm giá. Việc phân bổ sang tài sản không phải USD, vàng hoặc doanh nghiệp nước ngoài cũng đi kèm những rủi ro riêng.

Việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn trong bối cảnh lợi suất 30 năm tăng cũng cho thấy USD và lợi suất trái phiếu Mỹ là những biến số thanh khoản đối với các tài sản rủi ro như Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH). USD và lợi suất trái phiếu Mỹ từ lâu cũng được nhắc đến như các biến số thanh khoản trên thị trường tài sản số trong nước, nhưng không thể khẳng định hướng biến động giá chỉ dựa trên một yếu tố lãi suất.