16 tỷ USD đổ vào RWA: Có thể trở thành kênh thanh khoản tiếp theo sau ETF?

Khoảng 16 tỷ USD (khoảng 22 nghìn tỷ won) đã chảy vào tài sản thực được token hóa (RWA) trong 12 tháng qua. Khi ETF và các công ty kho bạc tài sản số (DAT) dần trở thành những kênh dẫn vốn quen thuộc, RWA được đánh giá là ứng viên cho kênh thanh khoản tiếp theo của chu kỳ tiền mã hóa.

Wintermute cho biết trong phân tích tháng 9 rằng RWA đưa tài sản truyền thống lên blockchain, qua đó tạo nền tảng để dòng vốn dịch chuyển vào thị trường tiền mã hóa. Wintermute đánh giá RWA là 'ứng viên có thể trở thành kênh thanh khoản của chu kỳ tiếp theo'.

Các kênh dẫn vốn chính trên thị trường tiền mã hóa trước đây lần lượt là vốn đầu tư mạo hiểm, ICO, stablecoin, ETF và DAT. Wintermute ước tính ETF đã thu hút khoảng 63 tỷ USD (khoảng 87 nghìn tỷ won) trong chu kỳ trước, trong khi DAT thu hút hơn 115 tỷ USD (khoảng 159 nghìn tỷ won). Những kênh này đã cung cấp vốn cho thị trường nhưng dần trở thành phương tiện giao dịch phổ biến.

Ở giai đoạn dòng vốn gần đây chạm đáy, tổng quy mô dòng tiền chỉ còn khoảng 2,4% vốn hóa thị trường tiền mã hóa. ETF chuyển sang dòng vốn ròng âm, còn nguồn cung stablecoin giảm với tốc độ mạnh nhất kể từ sau sự sụp đổ của Terra. Wintermute nhận định một phần dòng vốn đã phục hồi trong hai tuần qua, nhưng vẫn chưa đạt mức của các chu kỳ trước.

Quy mô thị trường RWA hiện vẫn nhỏ. Tuy nhiên, giá trị tài sản được token hóa trên chuỗi đã tăng khoảng gấp ba trong một năm, đạt mức trên 30 tỷ USD (khoảng 42 nghìn tỷ won). Việc quy mô tài sản token hóa tiếp tục tăng trong giai đoạn nền tảng stablecoin thu hẹp được xem là điểm khác biệt so với các dòng vốn trước đây.

RWA khác với cấu trúc mua trực tiếp Bitcoin(BTC) hoặc Ethereum(ETH). Nhà đầu tư mua các sản phẩm token hóa tài sản truyền thống như cổ phiếu hoặc quỹ trái phiếu chính phủ. Khi những tài sản này nằm trong ví trên blockchain và được thanh toán qua mạng lưới stablecoin, việc chuyển vốn sang các tài sản tiền mã hóa khác có thể trở nên đơn giản hơn.

Các trường hợp cổ phiếu, quỹ token hóa và tiền mã hóa được lưu trữ trong cùng một ví, đồng thời thanh toán bằng cùng một stablecoin, đang gia tăng. Wintermute cho rằng nếu khả năng trao đổi giữa các loại tài sản này tăng lên, RWA có thể trở thành kênh dịch chuyển thanh khoản thay vì chỉ là phương tiện chuyển tài sản.

Nếu các kênh dẫn vốn trước đây đưa nhà đầu tư trực tiếp đến một tài sản cụ thể, token hóa đưa vốn vào hệ sinh thái blockchain trước. Ngay cả khi nhà đầu tư mua cổ phiếu hoặc quỹ trái phiếu chính phủ, dòng vốn vẫn nằm trên chuỗi thì việc phân bổ lại sang Bitcoin hoặc các tài sản tiền mã hóa khác có thể dễ dàng hơn.

Dòng vốn vào RWA hiện tương đương khoảng một phần mười tổng dòng vốn cao nhất trong 12 tháng của ETF và DAT ở chu kỳ trước. Tuy nhiên, RWA mới đạt quy mô có thể đo lường trong khoảng 18 tháng, nên khó so sánh giai đoạn tăng trưởng chỉ dựa trên quy mô.

Các kênh dẫn vốn thường đạt đỉnh sau một khoảng thời gian kể từ khi đạt quy mô có thể đo lường. ETF đạt đỉnh dòng vốn sau khoảng 20 tháng, stablecoin sau 33 tháng, còn vốn đầu tư mạo hiểm và ICO sau 54 tháng. RWA hiện ở giai đoạn khoảng 18 tháng, được Wintermute so sánh là đang tăng trưởng ban đầu, nhanh hơn DAT nhưng chậm hơn ETF.

Phần lớn tài sản token hóa hiện nay là các sản phẩm quản lý tiền mặt, trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ. Nhiều tài sản vẫn nằm trong cấu trúc được cấp phép. Tuy nhiên, nếu luật về cấu trúc thị trường và các quy định về token hóa mở rộng phạm vi nắm giữ, chuyển nhượng, tài sản có thể rời khỏi các nhóm được cấp phép khép kín.

Nếu trái phiếu chính phủ và quỹ token hóa được sử dụng làm tài sản thế chấp, RWA có thể mở rộng sang tài chính phi tập trung (DeFi). Khi tài sản được dùng cho hoạt động cho vay và giao dịch thay vì chỉ được nắm giữ, một cấu trúc luân chuyển vốn lặp lại trong hệ sinh thái blockchain có thể hình thành.

Tuy nhiên, vẫn chưa thể kết luận tài sản token hóa có thực sự dịch chuyển ra ngoài các sản phẩm này để đi vào thị trường tiền mã hóa và thị trường cho vay hay không. RWA chỉ có thể được xem là đã chuyển từ tiềm năng thành kênh thanh khoản thực tế khi được sử dụng làm tài sản thế chấp và tạo ra dòng vốn có thể đo lường trên thị trường thứ cấp cũng như trong hoạt động cho vay.

Hiện có hai câu hỏi cần theo dõi: vốn RWA có dịch chuyển ra ngoài các sản phẩm token hóa sau khi được đưa lên blockchain hay không, và nếu có thì giá trị sẽ tích tụ trong loại tài sản, hạ tầng thanh toán và hạ tầng thế chấp nào.

Tỷ trọng tài sản token hóa được nắm giữ trên bảng cân đối kế toán của các tổ chức quản lý tài sản cao hơn so với tỷ trọng do nhà giao dịch nắm giữ. Vì vậy, dòng vốn có thể tích lũy theo thời gian giống như kênh stablecoin, thay vì tập trung trong thời gian ngắn như ngày ETF niêm yết.

Wintermute đang theo dõi liệu tài sản token hóa có thoát khỏi các sản phẩm đóng gói để được sử dụng làm tài sản thế chấp, rồi mở rộng sang DeFi, thị trường thứ cấp và hoạt động cho vay hay không. Khi dòng vốn có thể đo lường được xác nhận, RWA mới có thể được đánh giá là đã chuyển từ kênh thanh khoản tiềm năng thành kênh đang vận hành thực tế.