Aave đề xuất nâng lãi suất vay USDe lên 6,87%, chiến lược vòng lặp có thể giảm lợi nhuận

Có đề xuất cho rằng lãi suất vay USDe trên Aave(AAVE) có thể tăng tối đa lên 6,87% nếu được áp dụng. Chiến lược đòn bẩy dạng vòng lặp, vay USDe rồi tái đầu tư vào stablecoin sinh lời sUSDe của Ethena(ENA), có thể giảm lợi nhuận nếu chi phí vay vượt quá lợi suất staking.

Đơn vị quản lý rủi ro LlamaRisk ngày 9 đã đề xuất trên diễn đàn quản trị của Aave việc nâng lãi suất vay biến đổi cơ bản tại 5 thị trường Aave V3 có cung cấp USDe từ 5% lên 6%, đồng thời hạ Slope1 xuống 1 điểm phần trăm tại từng thị trường. Đề xuất này hiện đang nằm trong quy trình Risk Steward, còn việc có chính thức áp dụng hay không và thời điểm áp dụng vẫn chưa được xác định.

Nếu được áp dụng, lãi suất vay quy đổi theo năm dự kiến sẽ tăng như sau: thị trường Core từ 5,72% lên 6,36%; Plasma từ 5,79% lên 6,53%; Monad từ 5,57% lên 6,38%; Mantle từ 5,32% lên 6,21%; Avalanche từ 6,75% lên 6,87%.

Mức tăng theo từng thị trường dao động từ 13 đến 89 điểm cơ bản. Lãi suất trong đề xuất không phải lãi suất cố định mà là lãi suất vay biến đổi, thay đổi theo tỷ lệ sử dụng vốn.

Dư nợ USDe tại 5 thị trường này vào khoảng 323,8 triệu USD (khoảng 435,5 tỷ đồng), trong khi quy mô cung cấp vào khoảng 1,18 tỷ USD (khoảng 1.587,1 tỷ đồng). Do cả dư nợ lẫn quy mô cung cấp đều lớn, việc điều chỉnh đường cong lãi suất có thể ảnh hưởng đến cấu trúc lợi nhuận của cả bên vay lẫn bên cung cấp vốn.

Điểm mấu chốt nằm ở chênh lệch giữa chi phí vay và lợi suất sUSDe. TokenLogic cho biết trên diễn đàn Aave rằng lợi suất staking đã tăng lên 4,75%, và dựa trên đó đã tính lại mục tiêu lãi suất cơ bản của USDe ở mức khoảng 6,25%.

Trong chiến lược vay USDe để mua sUSDe, lợi suất sUSDe phải cao hơn lãi suất vay thì mới có thể thu được chênh lệch lãi suất. Nếu lãi suất vay tăng cao hơn, ngay cả trước khi tính đến phí giao dịch, trượt giá và rủi ro thanh lý, chi phí huy động vốn đã có thể vượt quá lợi nhuận, tạo ra cấu trúc chênh lệch âm (negative carry).

Khi phát hành USDe, Ethena tạo lợi nhuận bằng cách kết hợp Ethereum đã staking với vị thế bán khống hợp đồng tương lai vĩnh viễn Ethereum. Người dùng gửi USDe để nhận sUSDe, và lợi nhuận của giao thức được phản ánh qua việc tăng giá trị của sUSDe.

Cơ chế vòng lặp này là hình thức gửi lại stablecoin đã vay vào các tài sản sinh lời. Thông thường, chênh lệch giữa lãi suất vay và lợi suất gửi càng lớn thì dư địa sử dụng đòn bẩy càng nhiều, nhưng khi điều kiện lãi suất thay đổi, cấu trúc lãi lỗ của cùng một vị thế cũng sẽ thay đổi theo.

Lần điều chỉnh này không chỉ nhằm giảm nhu cầu vay mà còn mang tính chất điều chỉnh lại lợi suất cho các bên cung cấp vốn hiện hữu. TokenLogic cho biết lãi suất vay USDe thấp đang tạo ra cơ chế gián tiếp trợ cấp một phần lợi nhuận cho người nắm giữ sUSDe, và nếu các vị thế vòng lặp thu hẹp, lợi suất của các bên cung cấp vốn còn lại có thể tăng thêm khoảng 50 điểm cơ bản.

Tuy nhiên, mức tăng lợi suất này còn tùy thuộc vào việc các vị thế vòng lặp thực tế được giải quyết đến đâu. Việc tăng lãi suất có thể khiến số lượng người vay giảm, từ đó nâng lợi suất cho bên cung cấp vốn, nhưng kết quả cụ thể sẽ còn phụ thuộc vào nhu cầu vay và biến động tỷ lệ sử dụng vốn của thị trường.

Phản ứng của thị trường khá trái chiều. Một số người dùng Aave lo ngại việc tăng lãi suất trên thực tế có thể chặn đường vay USDe và buộc thanh lý các vị thế đòn bẩy trên thị trường Plasma.

Ngược lại, TokenLogic giải thích rằng nếu người vay hiện tại chuyển đổi khoản nợ USDe sang nợ USD Coin(USDC) hoặc Tether(USDT), họ có thể giữ nguyên tài sản thế chấp và chỉ chuyển phần nợ. Trong trường hợp này, người vay có thêm lựa chọn thay đổi điều kiện lãi suất mà không cần thanh lý tài sản thế chấp.

Trước đó, TokenPost từng đưa tin về việc Aave V4 mở thị trường riêng cho Ethena và bắt đầu phân bổ phần thưởng thế chấp cho USDe và sUSDe. Đề xuất lần này là bước tiếp nối của thảo luận nhằm điều chỉnh điều kiện lãi suất vay trong cấu trúc kết hợp hiện có, để cân bằng lại giữa nhu cầu sử dụng đòn bẩy và phần thưởng cho bên cung cấp vốn.

Đề xuất lần này không đồng nghĩa với việc USDe mất chốt giá hay Ethena mất khả năng thanh toán. Thay đổi đã được xác nhận trực tiếp chỉ là khuyến nghị điều chỉnh đường cong lãi suất USDe của Aave và sự thay đổi về hiệu quả kinh tế của chiến lược đòn bẩy đi kèm theo đó.

Việc đề xuất có chính thức được áp dụng hay không, thời điểm áp dụng, quy mô giải thể các vị thế vòng lặp, cũng như lợi suất sUSDe sau đó sẽ được xác định thông qua quy trình quản trị và phản ứng của thị trường.