250 tỷ USD trái phiếu Big Tech năm 2026: Sức ép lên trái phiếu Mỹ được cảnh báo

Lĩnh vực phát hành trái phiếu doanh nghiệp của nhóm hyperscaler (các tập đoàn công nghệ vận hành hạ tầng đám mây quy mô lớn) có thể tăng lên 250 tỷ USD vào năm 2026, làm dấy lên tranh luận về tác động đến nhu cầu trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài và lãi suất. Tuy nhiên, do quy mô phát hành và phạm vi thống kê khác nhau giữa các nguồn, chưa thể khẳng định chắc chắn rằng trái phiếu doanh nghiệp là nguyên nhân trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng.

Theo JPMorgan Asset Management, giá trị trái phiếu do nhóm hyperscaler phát hành trong năm 2025 đạt 121 tỷ USD, và có thể tăng lên 250 tỷ USD vào năm 2026. Công ty này giải thích rằng khi đầu tư vào AI và trung tâm dữ liệu mở rộng, dòng tiền hoạt động của các doanh nghiệp không đủ để trang trải chi tiêu vốn (capex), khiến họ ngày càng phụ thuộc vào thị trường trái phiếu.

JPMorgan Asset Management cũng phân tích rằng chi tiêu vốn của nhóm hyperscaler trong năm 2026 có thể lên tới 800 tỷ USD. Theo logic này, nếu các doanh nghiệp huy động vốn cho đầu tư thiết bị quy mô lớn thông qua trái phiếu doanh nghiệp, dòng vốn dài hạn có thể bị cạnh tranh trực tiếp với trái phiếu Chính phủ Mỹ.

Số liệu phát hành có sự chênh lệch tùy theo mốc thời gian và nhóm doanh nghiệp được thống kê. Theo Reuters, tính đến ngày 7 tháng 7 năm 2026, Amazon(AMZN), Alphabet, Meta(META) và Oracle đã phát hành khoảng 194 tỷ USD trái phiếu, tăng 79% so với tổng giá trị phát hành cả năm 2025 là 108 tỷ USD.

Goldman Sachs ước tính 5 hyperscaler, trong đó có Microsoft(MSFT), sẽ phát hành khoảng 250 tỷ USD trái phiếu trong năm 2026 và 400 tỷ USD vào năm 2027. Một số thống kê có thể bao gồm các công ty mục đích đặc biệt (SPV), hình thức huy động vốn ngoài bảng cân đối kế toán hoặc phát hành bằng đồng euro, nên khó so sánh trực tiếp các con số với nhau.

Chi phí vay vốn của nhóm hyperscaler cũng tăng lên. Chênh lệch lợi suất (spread) trung bình của trái phiếu kỳ hạn 2-4 năm do Amazon, Alphabet, Meta và Oracle phát hành đã tăng từ 30 điểm cơ bản (bp) năm 2025 lên 40 bp năm 2026; kỳ hạn 5-7 năm tăng từ 50 bp lên 60 bp. Spread của trái phiếu kỳ hạn trên 20 năm cũng tăng từ 108,5 bp lên 118 bp.

Có dấu hiệu cho thấy nhu cầu từ nhà đầu tư đang suy yếu. Apollo Global Management cho biết tỷ lệ đăng ký mua (cover ratio) đối với trái phiếu do hyperscaler phát hành đã giảm từ khoảng 5 lần vào tháng 2 xuống dưới 2 lần vào tháng 7. Cover ratio là tỷ lệ giữa giá trị đặt mua của nhà đầu tư so với giá trị trái phiếu phát hành; khi tỷ lệ này giảm, doanh nghiệp phát hành thường phải đưa ra mức lãi suất cao hơn để thu hút nhà đầu tư.

Xu hướng này dẫn đến cách diễn giải rằng trái phiếu doanh nghiệp của hyperscaler và trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài có thể đang cạnh tranh cùng một nguồn vốn từ nhà đầu tư. Giới phân tích cho rằng nếu lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp đầu tư cấp (investment grade) kỳ hạn dài tăng đồng loạt, tỷ trọng trái phiếu Chính phủ trong danh mục đầu tư có thể giảm, kéo theo mức bù rủi ro (risk premium) của trái phiếu kỳ hạn dài nói chung tăng lên.

Dù vậy, nhận định cho rằng nhu cầu trái phiếu Chính phủ Mỹ đã suy giảm toàn diện vẫn còn quá sớm. Trong báo cáo ngày 28 tháng 8, BNY phân tích rằng việc phát hành trái phiếu đầu tư cấp kỳ hạn dài của nhóm hyperscaler có thể đã làm suy yếu "phần nào" nhu cầu biên đối với trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài, nhưng đồng thời cho biết các chỉ số nhu cầu tại phiên đấu thầu trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm vẫn nằm trong phạm vi lịch sử.

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng thừa nhận khả năng phát hành trái phiếu doanh nghiệp quy mô lớn có thể phân tán dòng vốn của nhà đầu tư. Tuy nhiên, ECB đánh giá rằng thị trường trái phiếu doanh nghiệp bằng đồng euro chưa cho thấy hiệu ứng chèn lấn (crowding-out) rõ rệt trong đợt phát hành đầu tiên, và nếu lượng phát hành tiếp tục tăng, cả hyperscaler, các doanh nghiệp khác lẫn các tổ chức phát hành trái phiếu Chính phủ đều có thể phải chấp nhận mức lãi suất cao hơn.

MSCI đưa ra góc nhìn có phần thận trọng hơn theo hướng ngược lại. Tổ chức này cho rằng mức độ cạnh tranh trực tiếp giữa trái phiếu doanh nghiệp liên quan đến AI và trái phiếu Chính phủ Mỹ đang có xu hướng giảm, đồng thời khi spread trái phiếu doanh nghiệp và chi phí hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) tăng lên, bản thân khả năng vay thêm vốn của hyperscaler cũng có thể bị hạn chế.

Tuy nhiên, trong phân tích ngày 3 tháng 9 năm 2026, MSCI cũng cho biết nếu quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp liên quan đến AI đủ lớn, có khả năng sẽ đẩy lãi suất của trái phiếu kỳ hạn dài nói chung, bao gồm cả trái phiếu Chính phủ, tăng lên. Vì vậy, trọng tâm tranh luận không nằm ở việc liệu nợ doanh nghiệp AI có tự mình đẩy lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng hay không, mà nằm ở việc liệu dòng vốn này có tạo thêm áp lực lên một thị trường vốn đã chịu tác động từ thâm hụt ngân sách, nguồn cung trái phiếu Chính phủ, kỳ vọng lạm phát và nhu cầu trái phiếu kỳ hạn dài hay không.

Diễn biến này có liên hệ với xu hướng mở rộng phát hành trái phiếu doanh nghiệp AI được đề cập trước đó. Khi đó, đầu tư vào trung tâm dữ liệu AI và hạ tầng điện toán đám mây cũng được xem là nguyên nhân khiến nhu cầu huy động vốn của các tập đoàn công nghệ lớn tăng cao; lần này, tâm điểm chú ý chuyển sang tác động của dòng vốn huy động đó đối với cung - cầu thị trường trái phiếu kỳ hạn dài.

Đối với nhà đầu tư tại Việt Nam, biến động cung - cầu giữa trái phiếu doanh nghiệp Mỹ và trái phiếu Chính phủ Mỹ cũng là một biến số gián tiếp. Khi lãi suất kỳ hạn dài và dòng vốn USD thay đổi, khẩu vị rủi ro cũng như thanh khoản của thị trường tài sản số có thể bị ảnh hưởng, nhưng chỉ dựa trên dữ liệu này thì chưa thể kết luận trực tiếp về xu hướng giá của Bitcoin(BTC) hay Ethereum(ETH).

Góc nhìn về đa dạng hóa danh mục đầu tư mà JPMorgan Asset Management từng đưa ra trước đó cũng cho rằng nhà đầu tư có thể cân nhắc thêm trái phiếu Chính phủ, vàng và các tài sản khác có mức tương quan thấp với chủ đề AI. Đánh giá trong thời gian tới nhiều khả năng sẽ dựa trên việc đối chiếu số liệu theo cùng mốc thời gian và phạm vi thống kê, theo dõi nhu cầu tại các phiên đấu thầu trái phiếu Chính phủ kỳ hạn dài, cùng biến động spread trái phiếu doanh nghiệp, thay vì chỉ nhìn vào quy mô phát hành đơn lẻ.