2 lần tăng lãi suất Fed vẫn chưa đủ, Deutsche Bank cảnh báo

Chiến lược gia Henry Allen của Deutsche Bank (DB) cảnh báo nhà đầu tư đang đánh giá quá thấp khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tiếp tục tăng lãi suất, trong khi áp lực lạm phát đang ngày càng rõ nét.

Theo báo cáo ngày 7 (giờ địa phương), ông Allen cho biết thị trường hiện đang định giá theo kịch bản "hạ cánh mềm" - tức nền kinh tế giảm tốc từ từ mà không kèm lạm phát tăng cao. Tuy nhiên dữ liệu giá cả thực tế lại không ủng hộ kịch bản này, và khoảng cách giữa kỳ vọng thắt chặt của thị trường với bằng chứng lạm phát tăng tốc đang ngày càng lớn hơn, ông nhấn mạnh.

Khi kịch bản hạ cánh mềm chiếm ưu thế, thị trường thường chuyển sự chú ý từ khả năng tăng lãi suất sang thời điểm cắt giảm để định giá tài sản. Theo ông Allen, thị trường hiện tại đang vận động dựa trên chính giả định lạc quan đó.

Chỉ số ông Allen dùng làm căn cứ là chỉ số ngành dịch vụ do Viện Quản lý Cung ứng Mỹ (ISM) công bố hàng tháng, dựa trên khảo sát các giám đốc phụ trách mua hàng tại doanh nghiệp dịch vụ - được xem là tín hiệu sớm phản ánh áp lực chi phí doanh nghiệp. Ông cho biết tốc độ tăng chi phí đầu vào trong chỉ số này gần đây tương đương giai đoạn hậu đại dịch, khi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ từng vượt mốc 5% do chuỗi cung ứng đứt gãy vì COVID-19 khiến giá cả tăng vọt.

Giá năng lượng, thực phẩm và kim loại cũng đang đồng loạt đi lên. Xung đột tại Trung Đông kéo dài làm gián đoạn nguồn cung nguyên liệu, trong khi thời tiết cực đoan gây thiệt hại cho sản xuất nông nghiệp. Ông Allen cho rằng sự cộng hưởng tăng giá từ cả ba nhóm hàng hóa này đang khuếch đại áp lực lạm phát quay trở lại.

Tháng trước, Chủ tịch Fed Kevin Warsh cũng cảnh báo đà giảm lạm phát vẫn chưa thực sự rõ ràng. Dù vậy, theo ông Allen, thị trường vẫn đang định giá khả năng thắt chặt ở mức thấp.

Cụ thể, ông Allen cho biết thị trường hiện chỉ phản ánh 2 lần tăng lãi suất của Fed tính đến cuối tháng 7 năm 2027.

Đối với ECB, ông cho biết thị trường cũng chỉ định giá 3 lần tăng lãi suất, mỗi lần 0,25 điểm phần trăm, tính đến tháng 7 - mức tăng phổ biến mà cả hai ngân hàng trung ương thường áp dụng. Theo đánh giá của ông Allen, xác suất thắt chặt mà thị trường đang định giá ở cả hai khu vực đều thấp hơn nhiều so với rủi ro lạm phát thực tế.

Ông Allen lưu ý rằng trong 4 trên 5 năm gần đây, nhà đầu tư đã liên tục đánh giá thấp quyết tâm tăng lãi suất mạnh tay của các ngân hàng trung ương - mỗi khi giá cả tăng, thị trường thường phản ứng chính sách chậm hơn thực tế.

Thị trường trái phiếu và hợp đồng tương lai lãi suất thường định giá lộ trình chính sách dựa trên biểu đồ dự báo lãi suất (dot plot) và tuyên bố chính thức của ngân hàng trung ương. Nhưng mỗi khi dữ liệu lạm phát bật tăng trở lại, thị trường lại phản ứng trễ, khiến kỳ vọng thắt chặt liên tục bị đặt thấp hơn thực tế.

Bình luận thêm, ông Allen cho rằng nếu áp lực lạm phát tiếp diễn, thị trường chứng khoán và tín dụng - vốn đang duy trì đà tăng khá vững - có thể đối mặt áp lực điều chỉnh. Lợi suất trái phiếu chính phủ và chênh lệch tín dụng (credit spread) là những chỉ báo nhạy cảm với kỳ vọng lộ trình chính sách của ngân hàng trung ương. Theo ông, khi thị trường buộc phải điều chỉnh tăng kỳ vọng lãi suất, các tài sản đang có định giá cao sẽ chịu áp lực tái định giá lớn hơn.

Lộ trình thắt chặt của Fed và ECB cũng là biến số liên quan trực tiếp đến chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc. Nếu lãi suất Mỹ tăng cao hơn dự kiến, chênh lệch lãi suất Hàn - Mỹ sẽ nới rộng, gây áp lực lên tỷ giá đồng won và dòng vốn nước ngoài. Thị trường trái phiếu, cổ phiếu trong nước cũng biến động theo lộ trình chính sách tiền tệ toàn cầu, nên diễn biến này đáng để nhà đầu tư trong khu vực theo dõi sát.

Deutsche Bank gần đây liên tục mở rộng tầm ảnh hưởng trên thị trường tài chính quốc tế. Ngân hàng này nằm trong nhóm 21 tổ chức tài chính - cùng với Bank of America (BAC), Citigroup (C) và Goldman Sachs (GS) - tham gia kế hoạch thành lập pháp nhân hỗ trợ phát hành stablecoin. Báo cáo nói trên do chiến lược gia Henry Allen của Deutsche Bank thực hiện.

Phần lớn giới đầu tư hiện vẫn cho rằng lạm phát sẽ hạ nhiệt từ từ và các ngân hàng trung ương chỉ hành động với tốc độ vừa phải. Ông Allen phản bác quan điểm này, cho rằng dữ liệu giá cả và diễn biến giá hàng hóa không ủng hộ giả định đó. Khoảng cách giữa hai luồng quan điểm chính là tâm điểm của cuộc tranh luận về triển vọng thắt chặt tiền tệ hiện nay.