BTC giảm 83% mới đưa STRC về hệ số 1 lần trong mô hình Strategy(MSTR)

STRC – cổ phiếu ưu đãi của Strategy(MSTR) – vừa hé lộ một con số đáng chú ý trong mô hình nội bộ của công ty: giá Bitcoin(BTC) phải giảm 83% so với mức hiện tại thì tỷ lệ BTC Rating của STRC mới chạm ngưỡng 1,0 lần. Đây không phải dự báo giá, mà là một chỉ số độ nhạy, phản ánh mối quan hệ giữa giá BTC tại một thời điểm nhất định và cấu trúc vốn của công ty.

Trong hồ sơ 8-K nộp lên Ủy ban Giao dịch và Chứng khoán Mỹ (SEC) ngày 31 tháng 8, Strategy cho biết đã mua thêm 4.603 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 24 đến 30 tháng 8, với giá mua trung bình 80.318 USD mỗi đồng. Cũng theo hồ sơ này, lượng BTC công ty đang nắm giữ đạt 845.050 đồng, tổng chi phí mua lũy kế là 63,73 tỷ USD, giá vốn bình quân 75.412 USD mỗi đồng.

Cùng giai đoạn trên, Strategy đã mua lại 1.557.177 cổ phiếu ưu đãi STRC với tổng giá trị 151,8 triệu USD. Tính đến ngày 30 tháng 8, USD Reserve của công ty ở mức 5,1 tỷ USD, còn USD Cash đạt 1,61 tỷ USD.

STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn được Strategy thiết kế trong khuôn khổ cấu trúc “tín dụng số” (digital credit). Trang giới thiệu sản phẩm của công ty mô tả STRC là cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức 12,00% mỗi năm, thanh toán tiền mặt theo chu kỳ nửa tháng, với tỷ lệ cổ tức được điều chỉnh hằng tháng.

Trong một hồ sơ 8-K khác, Strategy cho biết vẫn giữ nguyên tỷ lệ cổ tức hằng năm 12,00% cho các kỳ nửa tháng bắt đầu sau ngày 16 tháng 9. Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt còn phụ thuộc vào quyết định của hội đồng quản trị và khả năng chi trả hợp pháp; trang giới thiệu sản phẩm của công ty cũng nêu rõ cổ tức không được đảm bảo.

Điểm mấu chốt là BTC Rating không phải xếp hạng tín nhiệm từ bên ngoài. Tài liệu ghi chú của Strategy định nghĩa BTC Rating là một tỷ lệ mang tính mô tả, so sánh giá trị BTC công ty nắm giữ với giá trị danh nghĩa của nợ và cổ phiếu ưu đãi.

Cùng tài liệu này, BTC Floor được định nghĩa là mức giá BTC mà tại đó BTC Rating bằng 1,0 lần. Trang giới thiệu STRC cũng nêu rõ BTC Rating không đồng nghĩa với xếp hạng của các tổ chức xếp hạng tín nhiệm.

Tài liệu dành cho nhà đầu tư STRC nộp lên SEC ngày 23 tháng 8 cho thấy BTC Rating của STRC ở mức 5,7 lần, còn BTC Floor Price vào khoảng 13.400 USD. Cùng tài liệu, giá STRC chốt phiên ngày 21 tháng 8 là 96,18 USD, lợi suất hiệu dụng 12,48%, BTC Credit ở mức 59 điểm cơ bản (bp).

Phép tính này dựa trên giả định BTC ARR 10% và biến động giá 40%. Vì vậy, con số “giảm 83%” không phải là dự báo về việc giá BTC sẽ diễn biến như vậy, mà chỉ là khoảng cách còn lại đến điểm 1,0 lần trong mô hình mà công ty tự thiết lập.

Tỷ lệ này có thể thay đổi nếu giá BTC, giá giao dịch của STRC, lượng BTC Strategy nắm giữ, thanh khoản USD hay cấu trúc nợ và cổ phiếu ưu đãi biến động. Tài liệu của công ty cũng khẳng định BTC Rating và BTC Floor không phải là bài kiểm tra tài sản đảm bảo, kiểm tra khả năng thanh toán hay ước tính tỷ lệ thu hồi.

Cấu trúc này có ý nghĩa như một ví dụ cho thấy cách một công ty niêm yết nắm giữ lượng lớn BTC có thể mở rộng kênh huy động vốn bằng cách kết hợp cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi và các khoản tương đương tiền. Strategy tự định vị mình là công ty kho bạc Bitcoin (Bitcoin treasury company), đồng thời công bố cùng lúc lượng BTC nắm giữ, USD Reserve và chính sách mua lại STRC.

Với nhà đầu tư, STRC là sản phẩm khó có thể lý giải chỉ bằng giá BTC. TokenPost từng đưa tin rằng biến động giá STRC, dự trữ USD và lượng BTC nắm giữ là những biến số cốt lõi trong chính sách vốn của Strategy.

Trong tài liệu dành cho nhà đầu tư STRC, Strategy cho biết công ty vận hành chính sách điều chỉnh tỷ lệ cổ tức và mua lại cổ phiếu nhằm hướng STRC giao dịch quanh mức mệnh giá 100 USD. TokenPost cũng từng phản ánh diễn biến STRC giao dịch dưới 100 USD suốt ba tháng liền, cho thấy chính sách điều chỉnh cổ tức và mua lại đang vận hành song song.

Vấn đề liên quan đến MSCI là một biến số khác. Theo thông báo chính thức của MSCI, tổ chức này tiếp nhận ý kiến về thay đổi phương pháp luận liên quan đến các công ty phi vận hành đến hết ngày 30 tháng 9, đồng thời sẽ công bố kết quả và lịch trình áp dụng trước ngày 30 tháng 10.

Strategy hiện phản đối cách phân loại này. Vấn đề này không trực tiếp liên quan đến phép tính BTC Rating 1,0 lần của STRC, nhưng lại gắn với tranh luận rộng hơn về việc nên xếp các công ty nắm giữ BTC vào nhóm ngành nào.

Mốc theo dõi tiếp theo của STRC sẽ là các điều chỉnh tỷ lệ cổ tức, quy mô mua lại cổ phiếu và biến động USD Reserve mà Strategy công bố trong các hồ sơ sắp tới. MSCI dự kiến tiếp tục nhận ý kiến về thay đổi phương pháp luận đến hết ngày 30 tháng 9 và công bố kết quả cùng lịch trình áp dụng trước ngày 30 tháng 10.