Morgan Stanley: Kỷ nguyên lãi suất dài hạn giảm đã kết thúc

Morgan Stanley (MS) nhận định giai đoạn hậu Covid-19 đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên lãi suất dài hạn giảm. Theo ngân hàng đầu tư này, vai trò của trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài như một lớp đệm cho tài sản rủi ro đã suy yếu, và biến động của lãi suất, dầu, vàng, tiền mã hóa cần được nhìn nhận trong cùng một sự thay đổi thể chế kinh tế.

Mike Wilson (Mike Wilson), Giám đốc đầu tư (CIO) kiêm Trưởng chiến lược cổ phiếu Mỹ của Morgan Stanley, phát biểu trong podcast "Thoughts on the Market" của Morgan Stanley, phát hành ngày 25 (giờ Hàn Quốc), rằng "thị trường hiện nay giống với thế giới ngay sau Thế chiến II hơn". Ông chỉ ra tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) danh nghĩa mạnh, lạm phát dai dẳng hơn, biến động kinh tế gia tăng, và thị trường trái phiếu không còn là lực đẩy thuận chiều cho tài sản rủi ro như trước.

Wilson phân biệt giai đoạn 1982-2020 với giai đoạn hiện tại. Trong hơn ba thập kỷ đó, giá cả và lãi suất cùng đi xuống, giúp chu kỳ kinh tế kéo dài 8-10 năm. Nhưng theo ông, khi lạm phát quay trở lại, chu kỳ kinh tế sẽ ngắn hơn và phản ứng chính sách sẽ nhanh hơn.

"Thị trường trái phiếu tăng giá kéo dài đã kết thúc cùng với đại dịch Covid-19", Wilson nói. Bình luận này được hiểu là xu hướng giảm của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đã chấm dứt, kéo theo sự thay đổi trong môi trường chiết khấu từng nâng đỡ giá tài sản rủi ro.

Theo Yonhap Infomax, Wilson có đề cập đến sự tương đồng với giai đoạn thị trường trái phiếu giảm giá 1945-1982, thời kỳ hậu Thế chiến II. Nhận định này cho rằng dù có những đợt tăng giá ngắn hạn của trái phiếu, áp lực tăng lãi suất về dài hạn vẫn còn hiện diện.

GDP danh nghĩa là quy mô nền kinh tế đã bao gồm phần tăng giá. Tăng trưởng danh nghĩa mạnh có thể mang lại lợi ích cho doanh thu doanh nghiệp, nhưng đồng thời khi giá cả, tiền lương và chi phí huy động vốn cùng tăng, việc định giá tài sản trở nên phức tạp hơn.

Lợi suất trái phiếu chính phủ đóng vai trò như lãi suất chiết khấu tham chiếu của thị trường tài chính. Khi lãi suất giảm, giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai tăng lên và khẩu vị rủi ro thường mạnh hơn. Nhưng khi đà giảm lãi suất dừng lại, cách định giá cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa và tiền mã hóa cũng thay đổi theo.

Đối với nhà đầu tư tiền mã hóa tại Việt Nam, sự thay đổi của môi trường thanh khoản là yếu tố then chốt cần theo dõi. Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) có yếu tố cung cầu và mạng lưới riêng, nhưng đồng thời chịu tác động từ thanh khoản đồng đô la Mỹ, lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và tâm lý đầu tư cổ phiếu công nghệ. TokenPost trước đó cũng đưa tin rằng bất ổn lãi suất dài hạn vẫn tiếp diễn dù Bộ Tài chính Mỹ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu kỳ hạn dài.

Wilson không quy nguyên nhân lãi suất tăng chỉ vào thâm hụt ngân sách và nợ công. Ông giải thích tăng trưởng GDP danh nghĩa mạnh và chính sách tài khóa mở rộng sau đại dịch mới là nguyên nhân lớn hơn. Theo ông, Bộ Tài chính Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang trong bối cảnh phải tìm cách huy động vốn ngân sách mà không làm tổn hại chức năng vận hành của thị trường.

Chương trình mua lại trái phiếu chính phủ gần đây của Bộ Tài chính Mỹ cũng được ông diễn giải trong bối cảnh này. Wilson khẳng định khó có thể xem đây là nới lỏng định lượng hay kiểm soát đường cong lợi suất. Ông cho rằng quy mô chương trình chưa đủ lớn để đạt mức đó, và nó gần với một công cụ nhằm ổn định chức năng thị trường và điều kiện tài chính hơn.

Mua lại trái phiếu chính phủ là việc chính phủ mua lại trái phiếu đã phát hành trên thị trường. Kiểm soát đường cong lợi suất là chính sách ngân hàng trung ương giữ lãi suất của một kỳ hạn cụ thể ở mức mục tiêu. Theo đánh giá của Wilson, biện pháp hiện tại của Bộ Tài chính khác về bản chất và quy mô so với kiểm soát đường cong lợi suất.

Ông cho biết những biến động mạnh của kim loại quý và tiền mã hóa trong tuần trước có thể phản ánh việc thị trường xem biện pháp của Bộ Tài chính là bước đầu của một sự can thiệp lớn hơn. Tuy nhiên, đây chỉ là cách diễn giải của cá nhân Wilson về phản ứng thị trường, chưa đủ cơ sở để khẳng định chắc chắn về hướng đi giá tiền mã hóa hay dòng vốn thực tế.

Wilson chỉ ra giá dầu là rủi ro ngắn hạn cần chú ý. Ông cho biết giá dầu Brent đã tăng trong vài tuần gần đây, và về mặt lịch sử, giá dầu tăng thường tạo áp lực lên thị trường cổ phiếu. Nếu căng thẳng liên quan đến eo biển Hormuz tái diễn, chi phí đầu vào, lãi suất và biến động trái phiếu có thể cùng bị tác động.

Cách định giá tài sản dựa trên giả định lãi suất giảm đang trở thành đối tượng cần xem xét lại. Đánh giá lần này của Morgan Stanley cho rằng không chỉ cổ phiếu và trái phiếu, mà cả vàng, dầu và tiền mã hóa cũng cần được nhìn nhận trong cùng một sự thay đổi thể chế kinh tế vĩ mô.

Tuy nhiên, mức độ tác động của biến động lãi suất đến giá BTC và ETH chỉ có thể được đánh giá khi theo dõi thêm mức lãi suất thực tế, chỉ số giá cả và dòng chảy thanh khoản trong thời gian tới. Ở thời điểm hiện tại, điều được xác nhận là sự thay đổi trong môi trường lãi suất dài hạn đang mở ra cuộc thảo luận rộng hơn về lãi suất chiết khấu và biến động của toàn bộ nhóm tài sản rủi ro.