255 tỷ USD stablecoin: kỳ vọng "cứu" trái phiếu Mỹ lung lay

Thị trường đang hoài nghi khả năng stablecoin có thể bù đắp nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ, ngay cả khi dự luật cấu trúc thị trường tài sản số CLARITY Act được thông qua. Giới phân tích cho rằng quy mô stablecoin hiện tại vẫn quá nhỏ so với nhu cầu đảo nợ hàng năm của Mỹ.

Bitcoin.com News đưa tin ngày 24 lúc 14h30 (giờ Hàn Quốc) rằng Lawrence Lepard, nhà quản lý đầu tư kiêm tác giả cuốn "The Big Print", nhận định nhu cầu trái phiếu kho bạc dựa trên stablecoin vẫn chưa đủ để bình ổn thị trường nợ Mỹ, ngay cả sau khi CLARITY Act được thông qua.

Trên mạng xã hội, Lepard viết rằng ý tưởng "CLARITY Act thông qua sẽ giúp stablecoin cứu thị trường trái phiếu Bộ Tài chính Mỹ" vẫn chưa được chứng minh. Ông giải thích phần lớn stablecoin đang lưu hành được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Mỹ mà Circle và Tether nắm giữ, nhưng tổng vốn hóa stablecoin hiện chỉ khoảng 255 tỷ USD (khoảng 353 nghìn tỷ won).

Vấn đề theo Lepard nằm ở quy mô. Ông cho biết Bộ Tài chính Mỹ phải đảo nợ hơn 8.000 tỷ USD (khoảng 11.080 nghìn tỷ won) mỗi năm, trong khi toàn bộ thị trường stablecoin chưa bằng 3% con số này.

"Bù đắp 3% không phải là nhiều", Lepard nói, đồng thời cho rằng cần CLARITY Act được thông qua và stablecoin phải tăng trưởng mạnh hơn nữa. Theo ông, vấn đề then chốt không nằm ở việc dự luật có được thông qua hay không, mà ở tốc độ mở rộng phát hành và tốc độ đưa tài sản dự trữ vào trái phiếu kho bạc.

Mối liên hệ giữa stablecoin và trái phiếu kho bạc nằm ở tài sản dự trữ. Các stablecoin neo giá USD như Tether(USDT) phải nắm giữ tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn để duy trì tỷ giá 1:1 với USD.

Khi lượng phát hành tăng, tổ chức phát hành buộc phải bổ sung tài sản dự trữ, kéo theo nhu cầu trái phiếu kho bạc ngắn hạn tăng theo. Vì vậy một số người tham gia thị trường cho rằng sự mở rộng của stablecoin có thể trở thành trụ cột nhu cầu mới đối với trái phiếu kho bạc Mỹ.

Tuy nhiên, xét trên toàn thị trường trái phiếu, stablecoin vẫn là bên mua có quy mô nhỏ. Bitcoin.com News cho biết tỷ trọng trái phiếu kho bạc Mỹ do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ đã giảm từ 57% sau khủng hoảng tài chính xuống còn 32% vào năm 2025.

Khi tỷ trọng nhà đầu tư nước ngoài giảm, lập luận về sự cần thiết của một nguồn cầu mới càng có thêm sức nặng. Nhưng cùng lúc đó, ý kiến phản biện cho rằng riêng stablecoin khó có thể lấp đầy khoảng trống này cũng xuất phát từ chính điểm đó.

Ở chiều ngược lại, có quan điểm cho rằng stablecoin mở rộng đồng thời cả nhu cầu USD lẫn nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ. Faryar Shirzad, giám đốc chính sách của Coinbase($COIN), nói rằng "stablecoin neo USD chuyển hóa nhu cầu USD kỹ thuật số ngày càng tăng ở nước ngoài thành nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ".

Shirzad nói thêm rằng "cần có nhu cầu như vậy ở mọi điểm trên đường cong lợi suất". Cách diễn giải này cho rằng nếu stablecoin được dùng rộng rãi như phương tiện thanh toán, câu chuyện nhu cầu có thể mở rộng sang cả các kỳ hạn dài hơn, chứ không chỉ trái phiếu ngắn hạn.

CLARITY Act là dự luật của Quốc hội Mỹ nhằm thiết lập khung cấu trúc thị trường tài sản số. TokenPost trước đó đưa tin dự luật này còn cần vượt qua vòng bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện và hội đủ 60 phiếu ủng hộ.

Tranh luận lần này không xoay quanh việc dự luật có được thông qua hay không, mà tập trung vào mức độ nhu cầu trái phiếu kho bạc mà stablecoin có thể tạo ra sau khi luật có hiệu lực. Giới quan sát lưu ý cần phân biệt rõ giữa việc stablecoin có thể tạo ra một phần nhu cầu trái phiếu, với việc phần nhu cầu đó đủ lớn để nâng đỡ toàn bộ thị trường nợ Mỹ.

Với nhà đầu tư, câu chuyện này không chỉ dừng ở tin tức quản lý tiền mã hóa. Nếu tài sản dự trữ của stablecoin tiếp tục dồn vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, nó sẽ liên quan trực tiếp đến thanh khoản USD và lãi suất ngắn hạn.

Điểm mấu chốt của phân tích lần này nằm ở khoảng cách quy mô: vốn hóa stablecoin khoảng 255 tỷ USD so với nhu cầu đảo nợ hơn 8.000 tỷ USD mỗi năm của Mỹ, trong khi tỷ trọng nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài chỉ còn 32%. Tác động trực tiếp đến giá các tài sản rủi ro như Bitcoin(BTC) vẫn cần được theo dõi thêm.