10.000 won: Kiwoom hạ giá mục tiêu Kakao Games(293490) vì doanh thu Odin giảm

Kiwoom Securities đã hạ giá mục tiêu cổ phiếu Kakao Games(293490) từ 16.000 won xuống còn 10.000 won, đồng thời nâng khuyến nghị đầu tư từ “Market Perform” lên “Outperform”. Đợt điều chỉnh này phản ánh đà sụt giảm doanh thu của các game đang vận hành (live game) và yêu cầu cần xác nhận thêm về tính khác biệt của các sản phẩm mới sắp ra mắt.

Theo báo cáo của Kiwoom Securities công bố ngày 13, giá mục tiêu mới được tính toán dựa trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 kết hợp với hệ số định giá phổ biến trong ngành game.

Nhà phân tích Kim Jin-goo tại Kiwoom Securities cho biết: “Giá mục tiêu được xác định trên cơ sở giá trị hiện tại quy về năm nay của mức vốn chủ sở hữu thuộc về cổ đông công ty mẹ dự kiến đạt 58,9 tỷ won vào năm 2027, thời điểm thành tích của các sản phẩm mới chủ lực được phản ánh đầy đủ, sau khi áp dụng hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) mục tiêu 20 lần và tỷ lệ chiết khấu 10%”. Như vậy, Kiwoom Securities lấy lợi nhuận dự phóng năm 2027 và hệ số định giá theo ngành làm nền tảng để tính giá mục tiêu.

Ông Kim cũng giải thích thêm: “Hệ số nhân đang được áp dụng nằm ở mức cao nhất trong ngành, có tính đến dư địa tăng giá từ thành tích của các sản phẩm mới chưa được phản ánh vào định giá”. Nói cách khác, dù hạ giá mục tiêu, Kiwoom Securities vẫn để ngỏ khả năng thành tích của các game mới trong tương lai sẽ tạo thêm động lực tăng giá chưa được tính đến ở thời điểm hiện tại.

Cách đánh giá đối với nguồn doanh thu hiện có đã trở nên thận trọng hơn. Kiwoom Securities cho rằng doanh thu của game đang vận hành Odin sẽ tiếp tục giảm tự nhiên, trong bối cảnh mức độ cạnh tranh trong thể loại này ngày càng gay gắt.

Doanh thu bình quân ngày dự phóng năm 2026 của Odin được đưa ra ở mức 350 triệu won, giảm 37% so với cùng kỳ năm trước. Dự phóng cho năm tiếp theo còn phản ánh thêm mức giảm 5%.

Odin từ trước đến nay vẫn được xem là game chủ lực hiện có, đóng vai trò quan trọng trong việc ước tính kết quả kinh doanh của Kakao Games. Với các game đang vận hành, lượng người dùng và quy mô nạp tiền thường có xu hướng giảm dần theo thời gian sau khi ra mắt, nên khả năng bù đắp phần doanh thu sụt giảm này bằng thành tích của game mới trở thành yếu tố then chốt trong định giá.

Trọng tâm của báo cáo đặt vào chất lượng gameplay hơn là số lượng sản phẩm mới. Ông Kim nhấn mạnh: “Thay vì số lượng trong danh mục sản phẩm, điều cần được ưu tiên là sức nặng của từng sản phẩm mới có thể vận hành như một IP toàn cầu, cùng với việc mang đến cho người dùng một lối chơi (meta) sáng tạo riêng cho từng dòng sản phẩm và tính mới có khả năng phá vỡ khuôn mẫu của thể loại hiện tại”.

Phát biểu này được hiểu là chỉ đơn thuần tăng số lượng game sắp ra mắt sẽ khó có thể kéo giá trị doanh nghiệp lên cao hơn. Mỗi sản phẩm mới cần cho thấy quy mô có thể mở rộng thành IP toàn cầu, cùng với sự khác biệt vượt ra ngoài khuôn khổ thể loại sẵn có.

Trong ngành game, thành tích của sản phẩm mới đang là biến số chính chi phối việc điều chỉnh giá mục tiêu của các công ty chứng khoán. Trang tin đã đưa tin trước đó rằng giá mục tiêu của Netmarble cũng bị hạ do thành tích ảm đạm của các tựa game mới.

Kakao Games cũng đang được đánh giá theo khung tương tự. Khi phần doanh thu sụt giảm của Odin đã được đưa vào ước tính kết quả kinh doanh, câu hỏi then chốt được đặt ra là liệu dàn sản phẩm mới có thể mang đến cho người dùng trải nghiệm khác biệt so với thể loại hiện có hay không.

Kiwoom Securities cho biết nếu thành tích của các sản phẩm mới chưa được phản ánh vào định giá tỏ ra kém khả quan, hoặc nếu các sản phẩm mới chủ lực không cho thấy được sự khác biệt như kỳ vọng, việc điều chỉnh định giá có thể sẽ tiếp tục diễn ra trong thời gian tới. Định giá ở đây được hiểu là quá trình xác định giá trị đánh giá dựa trên kết quả kinh doanh và tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp.

Về việc nâng khuyến nghị đầu tư, công ty chứng khoán này chỉ giải thích ngắn gọn đây là “kết quả theo tiêu chuẩn áp dụng nội bộ” của công ty, mà không nêu cụ thể những tiêu chí nào đã được sử dụng.

Cổ phiếu Kakao Games chốt phiên giao dịch liền trước trên sàn Kosdaq ở mức 8.840 won. Giá mục tiêu và khuyến nghị đầu tư nói trên là phân tích được Kiwoom Securities đưa ra trong báo cáo công bố ngày 13.