Stablecoin Open USD thách thức mô hình lợi nhuận của USDC, đe dọa vị thế Circle

*Theo CoinDesk đưa tin ngày 14 (giờ địa phương), một số nhà phân tích cho rằng dự án **từ stablecoin** mới mang tên **từ Open USD** đang nổi lên như đối thủ thực tế nhất với **từ USD Coin(USDC)** của Circle Internet Group($CRCL). Đáng chú ý, Open USD không chỉ cạnh tranh về thị phần mà còn có khả năng “đập lại từ đầu” mô hình kiếm tiền của các **từ stablecoin** hiện nay.*

Báo cáo từ CoinShares nhận định, **từ Open USD** có thể tái cấu trúc cách thức tạo doanh thu trên thị trường **từ stablecoin**, qua đó gây sức ép trực diện lên mô hình “kiếm lời từ dự trữ” vốn là nguồn thu cốt lõi của **từ USDC**.

Theo đó, điểm khác biệt then chốt của **từ Open USD** nằm ở cơ chế *chia sẻ lãi suất* từ nguồn dự trữ. Với đa số **từ stablecoin** hiện tại, nhà phát hành giữ toàn bộ lợi nhuận lãi suất phát sinh từ tài sản dự trữ (như trái phiếu kho bạc Mỹ, tiền gửi ngân hàng…). Ngược lại, mô hình **từ Open USD** là chia phần lãi suất này cho các doanh nghiệp tham gia, còn dự án chỉ thu phí quản lý.

Chuyên gia phân tích Luke Nolan (Luke Nolan) của CoinShares cho rằng, nếu cơ chế *chia sẻ lãi suất* này thành công, các **từ stablecoin** sẽ trở nên hấp dẫn hơn nhiều dưới góc nhìn của doanh nghiệp sử dụng thực tế – cả về cấu trúc kinh tế lẫn quản trị. *bình luận: Điều này có thể giúp thanh toán bằng **từ stablecoin** bớt “thiệt thòi” so với tiền gửi ngân hàng truyền thống, nơi doanh nghiệp vốn dĩ đã quen với việc hưởng ít nhất một phần lãi suất.*

CoinShares đánh giá, mô hình mới của **từ Open USD** có thể tạo áp lực lên biên lợi nhuận của Circle. Để giữ chân người dùng và các kênh phân phối trước lựa chọn “có chia lãi” từ đối thủ, Circle nhiều khả năng phải tăng chi phí ưu đãi, chia sẻ doanh thu hoặc điều chỉnh mô hình của **từ USDC**.

Theo giới thiệu, **từ Open USD** đang được phát triển trong khuôn khổ dự án hướng tới tổ chức tài chính tên **từ Open Standard**, với sự tham gia của hơn 140 doanh nghiệp, bao gồm BlackRock($BLK), Coinbase($COIN), Mastercard($MA), Stripe và Visa($V). Thời điểm ra mắt được đặt mục tiêu vào nửa cuối năm 2026, nhưng các thông tin quan trọng như cấu trúc dự trữ, chính sách phí hay khung pháp lý cụ thể vẫn chưa công bố.

Dự án **từ Open USD** cũng được đánh giá là có thể mang lại lợi thế chiến lược cho Coinbase. Hiện Coinbase đang có thỏa thuận với Circle, qua đó nhận khoảng một nửa phần lợi nhuận từ dự trữ **từ USDC**. Thỏa thuận này dự kiến được gia hạn vào ngày 18 tháng 8 (giờ địa phương). Sự xuất hiện của một mô hình mới như **từ Open USD**, với cơ chế chia lãi rộng hơn cho các bên tham gia, được cho là có thể thay đổi thế cân bằng thương lượng giữa Coinbase và Circle trong đợt đàm phán tới.

Trên thị trường, **từ USDC** đang đánh mất một phần thị phần. Lượng **từ USDC** lưu hành đã giảm từ khoảng 80 tỷ USD (gần 119 nghìn tỷ đồng) vào tháng 3 xuống khoảng 73 tỷ USD (gần 108 nghìn tỷ đồng) hiện nay. Trong tổng quy mô thị trường **từ stablecoin** khoảng 312 tỷ USD, tỷ lệ của **từ USDC** đang đi xuống.

Giới phân tích cho rằng nguyên nhân không chỉ đến từ cạnh tranh với **từ Tether(USDT)**, mà còn vì nhiều nhà phát hành **từ stablecoin** mới có nền tảng pháp lý rõ ràng hơn đang lần lượt gia nhập thị trường, khiến cuộc đua trở nên khốc liệt hơn.

Đáng chú ý, trong ngày thông tin về **từ Open USD** được công bố, giá cổ phiếu Circle đã giảm hơn 17%. CoinShares lưu ý thêm rằng đợt điều chỉnh mạnh này có thể bị khuếch đại bởi các yếu tố kỹ thuật liên quan đến việc tái cơ cấu chỉ số Russell, chứ không hoàn toàn phản ánh kỳ vọng cơ bản của nhà đầu tư về **từ USDC**.

Dù vậy, không phải tất cả ý kiến trên thị trường đều cho rằng cú hích từ **từ Open USD** sẽ ngay lập tức làm thay đổi cán cân. Nhiều chuyên gia nhấn mạnh, dự án này vẫn chỉ đang ở giai đoạn phát triển, chưa phát hành thực tế, còn cấu trúc vận hành và mô hình doanh thu cũng chưa hoàn thiện. Trong khi đó, **từ USDC** sở hữu lợi thế đáng kể: thanh khoản tích lũy qua nhiều năm, được tích hợp sâu vào các sàn giao dịch, giao thức DeFi và mạng lưới thanh toán toàn cầu.

CoinShares cũng nhận định tác động của **từ Open USD** lên **từ Tether(USDT)** nhiều khả năng sẽ hạn chế. **từ USDT** hiện vẫn nắm vị thế thống trị tại các thị trường mới nổi và trong dòng chảy “đô la hóa” ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống. *bình luận: Phân khúc khách hàng và khu vực sử dụng của **từ USDT** khác khá xa so với định vị tổ chức của **từ Open USD**, nên mức độ va chạm trực tiếp có thể không lớn trong ngắn hạn.*

Không chỉ CoinShares, Phố Wall cũng bắt đầu lên tiếng cảnh báo. Ngân hàng đầu tư Nhật Bản Mizuho đã hạ khuyến nghị với cổ phiếu Circle từ “trung lập” xuống “giảm tỷ trọng”, đồng thời giảm giá mục tiêu từ 85 USD xuống 50 USD. Lý do chính được Mizuho đưa ra là cơ chế chia sẻ lợi nhuận của **từ Open USD** có thể làm lung lay nền tảng lợi nhuận dài hạn của Circle nếu dự án được thị trường doanh nghiệp chấp nhận rộng rãi.

Sau cú rơi mạnh, cổ phiếu Circle đã có nhịp hồi kỹ thuật, tăng khoảng 3,8% lên 65,61 USD vào đầu phiên giao dịch tiếp theo. Tuy vậy, nhà đầu tư vẫn tỏ ra thận trọng, chờ thêm tín hiệu từ cả phía Circle lẫn dự án **từ Open USD**.

Ở góc nhìn tổng thể, thị trường đang dõi theo hai điểm mấu chốt. Thứ nhất, Circle có chấp nhận điều chỉnh chiến lược phân phối và mô hình doanh thu của **từ USDC** – bao gồm khả năng chia sẻ lãi suất mạnh tay hơn – để giữ vững hệ sinh thái hay không. Thứ hai, **từ Open USD** có thực sự biến được “danh sách vàng” các đối tác như BlackRock, Visa, Mastercard, Coinbase thành dòng tiền và khối lượng sử dụng thực tế hay chỉ dừng ở mức tuyên bố chiến lược.

*bình luận: Nếu **từ Open USD** buộc **từ USDC** phải chia sẻ lãi suất sâu hơn với đối tác, toàn bộ ngành **từ stablecoin** có thể bước vào giai đoạn “đua chia lãi”, tương tự cạnh tranh lãi suất trong ngành ngân hàng. Khi đó, biên lợi nhuận của nhà phát hành sẽ bị nén lại, nhưng người dùng và doanh nghiệp phát hành – chấp nhận **từ stablecoin** có thể là bên hưởng lợi.*

Kết luận, **từ Open USD** rõ ràng là một “mối đe dọa thực tế” với **từ USDC** và mô hình lợi nhuận truyền thống của các **từ stablecoin**, đặc biệt trong phân khúc khách hàng tổ chức. Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, dự án vẫn chỉ là một “kẻ thách thức chưa được kiểm chứng”. Cán cân cuối cùng sẽ phụ thuộc vào tốc độ triển khai, khung pháp lý, mức độ sẵn sàng chia sẻ lợi ích và cách Circle phản ứng để bảo vệ vị thế của **từ USDC** trên thị trường **từ stablecoin** toàn cầu.