Liên minh Open Standard ra mắt stablecoin Open USD(OUSD), thách thức mô hình lãi dự trữ của Circle(CRCL)

Theo Reuters đưa tin ngày 30 (giờ địa phương), liên minh thanh toán – ngân hàng *“Open Standard”* với sự tham gia của 140 tổ chức đã công bố ra mắt *“từ”stablecoin“từ” mới Open USD(OUSD). Ngay sau thông tin này, cổ phiếu của công ty phát hành stablecoin Circle(CRCL) lao dốc 17% chỉ trong một ngày. Điểm đáng chú ý không chỉ là thêm một *“từ”stablecoin“từ” mới, mà là việc OUSD tấn công trực diện vào mô hình *“từ”lợi nhuận từ tiền gửi dự trữ“từ” vốn đang là xương sống doanh thu của các nhà phát hành như Circle.

OUSD được thiết kế theo mô hình 1:1, mỗi 1 OUSD được bảo chứng bằng 1 USD tài sản. Tuy nhiên, thay vì để nhà phát hành giữ trọn lãi suất từ quỹ dự trữ như cách làm của Tether(USDT) hay USD Coin(USDC), Open Standard cam kết chia phần lớn *“từ”lợi nhuận stablecoin“từ” này cho các đối tác trong mạng lưới – từ ứng dụng thanh toán, sàn giao dịch, ví, đơn vị chấp nhận thanh toán đến các nhà xử lý giao dịch. *bình luận: Đây là thay đổi mang tính “đụng chạm” trực tiếp đến cấu trúc lợi nhuận cốt lõi của thị trường stablecoin hiện tại, nơi phần lớn lãi suất dự trữ đang tập trung trong tay vài tổ chức phát hành lớn.*

Theo thông tin từ Open Standard, liên minh này quy tụ hơn 140 doanh nghiệp và tổ chức tài chính, trong đó có những cái tên lớn như Stripe($STRIPE), BlackRock($BLK) và Coinbase($COIN). Với OUSD, Open Standard chuyển trọng tâm cạnh tranh từ “ai phát hành nhiều nhất” sang “ai kiểm soát và khuyến khích *“từ”mạng lưới phân phối stablecoin“từ” tốt nhất”. Nói cách khác, OUSD tìm cách biến hệ sinh thái thanh toán – từ ví, sàn đến merchant – thành bên đồng hưởng lợi nhuận thay vì chỉ đóng vai “kênh phân phối” cho Circle hay Tether.

Mô hình mới này đặc biệt nhắm thẳng vào cấu trúc kinh doanh của Circle. Trong năm tài chính 2025, Circle thu về khoảng 2,7 tỉ USD doanh thu, trong đó 96% đến từ *“từ”lãi suất dự trữ stablecoin“từ”. Một phần đáng kể số tiền này được chia lại cho các đối tác phân phối như Coinbase dưới dạng chi phí mạng lưới. Dù vậy, chỉ tiêu “Revenue Less Distribution Costs (RDLC)” – thể hiện lợi nhuận còn lại sau khi trừ chi phí phân phối – vẫn đạt khoảng 1,08 tỉ USD. Điều này cho thấy cuộc chơi lợi nhuận quanh lượng *“float”* stablecoin (số dư tồn đọng trên hệ thống) và người nắm phần lãi từ chúng chính là biến số cốt lõi quyết định biên lợi nhuận của các nhà phát hành.

Xét về *“từ”thị phần stablecoin“từ”, USDT và USDC vẫn đang thống trị. Hai đồng này chiếm khoảng 86% thị phần toàn thị trường, với vốn hóa riêng của USDC vào khoảng 73 tỉ USD. Trong nửa đầu năm 2026, USDC chiếm tới 79% trong tổng 38 nghìn tỉ USD khối lượng chuyển tiền on-chain đã được điều chỉnh, trong đó riêng mạng Base đóng góp đến 69%. Điều này cho thấy USDC không chỉ là tài sản lưu trữ đơn thuần mà đã trở thành tài sản cơ sở cho thanh toán, thế chấp và cung cấp thanh khoản trên sàn giao dịch tập trung lẫn DeFi.

Mối quan hệ giữa Circle và Coinbase cũng là tâm điểm chú ý. Coinbase cho biết trong báo cáo quý 1/2026 rằng khoảng 25% nguồn cung lưu hành của USDC đang nằm trong các sản phẩm, dịch vụ của sàn. Gần đây, mô hình hợp tác trên nền tảng phái sinh Hyperliquid cho thấy Coinbase có thể trở thành bên phân bổ tài sản USDC, cho phép nền tảng nhận tới 90% phần lãi suất dự trữ. Theo ước tính, cấu trúc này có thể chuyển khoảng 135–160 triệu USD mỗi năm ra khỏi Circle và Coinbase để đổ vào chương trình mua lại token HYPE và phát triển hệ sinh thái Hyperliquid. *bình luận: Đây là ví dụ điển hình cho xu hướng phân tán lợi ích lãi suất dự trữ ra khỏi “trung tâm” là nhà phát hành, hướng nhiều hơn về phía nền tảng và cộng đồng.*

Dù vậy, nhiều phân tích cho rằng dữ liệu on-chain hiện tại chưa cho thấy OUSD có thể lập tức phá vỡ vị thế thống trị của USDC. USDC vẫn là tài sản định giá chính trên các sàn giao dịch lớn, đồng thời giữ vai trò tài sản thế chấp chủ lực trên Aave v3, cơ chế PSM của stablecoin Sky, cũng như trên Hyperliquid. Bên cạnh đó, Circle mới đây đã nhận được chấp thuận từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC) để thành lập “Circle National Trust”, qua đó củng cố thêm “hào” pháp lý và vị thế tuân thủ quy định tại thị trường Mỹ.

Trong bối cảnh đó, nhiều chuyên gia cho rằng OUSD giống một “thí nghiệm cấu trúc” hơn là một *“từ”cú đánh trực diện vào thị phần USDC“từ” trong ngắn hạn. Thay vì ngay lập tức làm lung lay vị thế dẫn đầu của Circle, OUSD đang thử nghiệm một mô hình phân bổ *“từ”lợi nhuận stablecoin“từ” mới: chuyển từ thời kỳ lãi suất dự trữ tập trung chủ yếu vào nhà phát hành sang thời kỳ nơi mạng lưới phân phối – ứng dụng thanh toán, sàn, ví, giao thức – được chia sẻ phần lớn giá trị kinh tế. *bình luận: Nếu mô hình này chứng minh được tính bền vững và khả năng mở rộng, cạnh tranh trong thị trường stablecoin có thể sẽ không còn xoay quanh “ai phát hành lớn nhất”, mà xoay quanh “ai chia sẻ lợi ích nhiều và hiệu quả nhất” với hệ sinh thái của mình.*