Strategy rút 1,38 tỷ USD khỏi quỹ USD Reserve, 'tấm đệm an toàn' cho cổ phiếu ưu đãi mỏng đi 63%

*Theo Cointelegraph đưa tin ngày 13 (giờ địa phương), **“USD Reserve”** – khoản **dự trữ USD** được xem là “tấm đệm an toàn” cho nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi của *Strategy* – đã bị sử dụng lệch khỏi mục đích cam kết ban đầu, khiến lá chắn này suy yếu đáng kể.*

Theo Cointelegraph, Strategy trước đó cho biết **USD Reserve** được lập ra để đảm bảo chi trả cổ tức và lãi vay cho nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi. Tuy nhiên, trong vòng 2 tuần gần đây, công ty đã dùng tới 1,38 tỷ USD từ quỹ này để mua lại trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0%, khiến lượng tiền mặt dự phòng sụt giảm mạnh.

Strategy lần đầu công bố thành lập **“USD Reserve”** trị giá 1,44 tỷ USD vào ngày 14 tháng 12 (giờ địa phương), với mục tiêu hỗ trợ chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi các khoản nợ. Nguồn tiền đến từ việc bán cổ phiếu phổ thông MSTR trên thị trường (hình thức ATM). Khi đó, Tổng giám đốc Phong Le nhấn mạnh số tiền này đủ để “chi trả cổ tức trong 21 tháng”. Sau đó, nhờ tiếp tục bán thêm cổ phiếu, quy mô **USD Reserve** tăng lên khoảng 2,19 tỷ USD vào cuối năm, tạo cảm giác yên tâm cho nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi rằng đã có một “vùng đệm tiền mặt” tối thiểu.

Tuy nhiên, từ ngày 11 đến 25 tháng 5 (giờ địa phương), Strategy đã sử dụng phần lớn **USD Reserve** để mua lại lô trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2029, mệnh giá 1,5 tỷ USD với lãi suất coupon 0%. Điểm đáng chú ý là trái phiếu này không trả lãi định kỳ, và giá cổ phiếu MSTR trên thị trường đang thấp hơn rất nhiều so với giá chuyển đổi 672,40 USD, khiến khả năng bị chuyển đổi gần như không đáng kể trong ngắn hạn.

Dù vậy, công ty vẫn quyết định mua lại lượng lớn trái phiếu này với mức giá thấp hơn mệnh giá, đổi lại tiêu tốn khoảng 1,38 tỷ USD tiền mặt. Sau giao dịch, **USD Reserve** giảm từ 2,188 tỷ USD xuống còn 871 triệu USD, tương đương mức sụt giảm khoảng 63%.

*bình luận: Việc sử dụng quỹ dự trữ không lãi suất cho một khoản nợ không phát sinh chi phí lãi định kỳ có thể giúp Strategy giảm đòn bẩy trên sổ sách, nhưng lại làm suy yếu chức năng phòng thủ mà công ty từng cam kết với nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi.*

Vấn đề đặt ra là quyết định này đi khá xa so với mục đích ban đầu của **USD Reserve** – vốn được giới thiệu là dành cho chi trả cổ tức và lãi vay. Strategy hiện đang gánh nghĩa vụ cổ tức tương đương hơn 1,7 tỷ USD mỗi năm đối với cổ phiếu ưu đãi. Thời điểm đầu năm, quy mô **USD Reserve** đủ để chi trả cổ tức trong hơn 2,5 năm; nhưng với mức 871 triệu USD hiện tại, quỹ dự trữ chỉ còn đủ cho khoảng 6 tháng.

Giám đốc tài chính Andrew Kang mô tả thương vụ mua lại trái phiếu là “thân thiện với cổ đông và tích cực cho tín nhiệm tín dụng” của công ty. Tuy nhiên, xét về con số, lá chắn tiền mặt cho nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi đã mỏng đi rõ rệt, làm dấy lên lo ngại về mức độ an toàn mà Strategy từng quảng bá.

Theo kế hoạch, Strategy dự định sẽ tiếp tục bổ sung **USD Reserve** bằng cách huy động thêm vốn – chủ yếu thông qua việc bán thêm cổ phiếu phổ thông MSTR và cổ phiếu ưu đãi STRC ra thị trường. Điều này đồng nghĩa khả năng “pha loãng” tiếp tục hiện hữu với cả cổ đông hiện hữu lẫn nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi.

Trong 12 tháng gần nhất, cổ phiếu MSTR đã giảm 58%, đóng cửa quanh mức 154,20 USD. Nếu **USD Reserve** – vốn được coi là “tấm đệm an toàn” cho cổ phiếu ưu đãi – lại được khôi phục chủ yếu bằng việc phát hành thêm cổ phiếu trong bối cảnh giá đang suy yếu, gánh nặng pha loãng có thể gia tăng cho cả hai nhóm nhà đầu tư.

*bình luận: Về bản chất, Strategy đang đánh đổi giữa việc giảm nợ trái phiếu chuyển đổi không lãi với rủi ro uy tín đối với cam kết bảo vệ nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi. Trong môi trường biến động mạnh của thị trường **tiền mã hóa** và tài sản liên quan như cổ phiếu MSTR, việc suy giảm “vùng đệm” tiền mặt khiến khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư đối với công ty có thể thay đổi theo hướng thận trọng hơn.*