Lido(LDO) lao dốc doanh thu, tính triển khai token buyback trong khuôn khổ NEST tokenomics

리도(Lido) 재단이 2025년 들어 매출 감소 압박을 겪으며 수익 구조를 전면 재정비하고 있다. Trong bối cảnh lợi nhuận từ *staking Ethereum(ETH)* suy giảm và thị phần thu hẹp, dự án đang nghiêm túc xem xét triển khai chương trình *token buyback* cho token quản trị *Lido(LDO)* nhằm gắn chặt hơn giá trị token với hiệu quả kinh doanh của giao thức.

Theo báo cáo thực thi do Lido Foundation công bố ngày 27 tháng 3 (giờ địa phương), tổng doanh thu năm 2025 đạt khoảng 40,5 triệu USD (khoảng 611 tỷ đồng), giảm 23% so với mức 52,4 triệu USD của năm trước. Nguồn thu cốt lõi là phí *staking* cũng đi lùi mạnh, từ 48,5 triệu USD xuống còn 37,4 triệu USD.

Lido đánh giá nguyên nhân chính nằm ở việc phần thưởng từ *execution layer* trên mạng *Ethereum(ETH)* giảm dần khi mạng lưới mở rộng, đồng thời *consensus layer* được thiết kế để phần thưởng suy giảm theo thời gian. Tổng giá trị phần thưởng *staking* trên toàn mạng cũng sụt khoảng 18%, từ 1,03 tỷ USD xuống 846,7 triệu USD – kéo theo biên lợi nhuận của các giao thức *liquid staking* như Lido.

Thị phần cũng không tránh khỏi đà đi xuống. Tỷ lệ *ETH* được *staking* thông qua Lido giảm từ hơn 28% năm 2024 xuống quanh mức 24% tính đến cuối tháng 12 năm 2025. Tổng giá trị khóa (TVL) tính theo *ETH* cũng trượt từ 9,63 triệu ETH về 8,81 triệu ETH, tương đương mức giảm khoảng 8,5%.

Trong báo cáo, Lido chỉ ra dòng vốn đang dần chuyển sang các lựa chọn khác như *staking trên sàn giao dịch*, các sản phẩm lợi suất thấp dành cho tổ chức, và đặc biệt là những nền tảng *liquid restaking* sử dụng token giao thức riêng để “bù đắp” lợi suất. Sự cạnh tranh ngày càng gay gắt này đang bào mòn cả doanh thu lẫn vị thế thống trị của Lido trên mảng *Ethereum staking*.

bình luận: Diễn biến này cho thấy chu kỳ lợi nhuận “dễ dàng” từ *staking ETH* sau các đợt nâng cấp lớn đã qua, buộc những giao thức dẫn đầu như *Lido(LDO)* phải chuyển từ chiến lược tăng trưởng thị phần bằng mọi giá sang tối ưu hóa hiệu quả vốn và cấu trúc doanh thu.

Lido DAO hiện đang nghiên cứu một cơ chế *token buyback* tự động cho *Lido(LDO)*, với mục tiêu thu hẹp khoảng cách giữa hiệu quả kinh doanh thực tế của giao thức và giá trị mà token quản trị đang phản ánh trên thị trường. Mục tiêu mà Lido DAO đặt ra là có thể triển khai cơ chế này trong quý II năm 2026, tùy thuộc vào tiến độ hoàn thiện hạ tầng kỹ thuật và kết quả bỏ phiếu quản trị.

Kế hoạch *token buyback* được thiết kế trong khuôn khổ *“NEST – Network Economic Support Tokenomics”*, một khung *tokenomics* mới của giao thức. Theo đó, một phần lợi nhuận của giao thức sẽ được dùng để mua lại *Lido(LDO)* trên thị trường mở, sau đó bơm vào các pool thanh khoản *LDO/wstETH* nhằm vừa cải thiện thanh khoản, vừa tăng nhu cầu tự nhiên đối với token.

Bên cạnh mô-đun tự động, Lido cho biết mô-đun thủ công phục vụ việc hoán đổi token dựa trên biểu quyết quản trị đã được phát triển xong. Sau khi hoàn tất kiểm chứng kỹ thuật, DAO sẽ quyết định liệu có kích hoạt chương trình *buyback* trên quy mô lớn hay không. Một điểm quan trọng trong thiết kế là giao thức chỉ tiến hành mua lại khi xuất hiện “thặng dư nguồn lực”, nghĩa là sau khi đã trừ đi các chi phí vận hành, phát triển và dự phòng cần thiết.

Trong khi đó, diễn biến thị trường của *Lido(LDO)* vẫn ảm đạm. Dữ liệu từ CoinGecko cho thấy ngày 27 tháng 3, *Lido(LDO)* đang giao dịch quanh vùng 0,27 USD, giảm khoảng 7,3% trong 7 ngày gần nhất và lân cận vùng đáy lịch sử ghi nhận từ đầu tháng. Khoảng cách giữa mức định giá hiện tại và giai đoạn đỉnh cao khi *LDO* được hưởng lợi từ “cơn sốt” *liquid staking* là rất lớn.

bình luận: Nếu *NEST tokenomics* thực sự giúp chuyển một phần dòng tiền từ giao thức sang việc nâng đỡ giá trị *Lido(LDO)*, đây có thể là bước ngoặt trong cách thị trường định giá các giao thức *staking* – nơi token quản trị lâu nay thường bị coi là ít gắn với dòng tiền thực.

Để giảm phụ thuộc vào một nguồn thu duy nhất, Lido đang ráo riết triển khai chiến lược đa dạng hóa kinh doanh. Nền tảng *staking lợi suất cao “Lido Earn”* ra mắt năm ngoái hiện đã thu hút hơn 77.000 ETH TVL, trở thành một mảng bổ sung đáng kể cho dòng doanh thu của giao thức.

Ở mảng khách hàng tổ chức, Lido cũng tăng tốc mở rộng hệ sinh thái. WisdomTree gần đây đã tung ra sản phẩm ETP đầu tiên tại châu Âu dựa trên *stETH*, mở thêm một kênh tiếp cận nhà đầu tư truyền thống cho tài sản *liquid staking* của Lido. Đồng thời, dự án hợp tác với các đơn vị lưu ký tổ chức như BitGo, Hex Trust và Komainu để cung cấp hạ tầng lưu ký đạt chuẩn cho dòng vốn tổ chức.

Dù vậy, thách thức trong ngắn hạn vẫn không nhỏ. Doanh thu từ *staking* giảm, thị phần thu hẹp và cạnh tranh gia tăng từ cả các sàn giao dịch lẫn giao thức *restaking* buộc Lido phải chứng minh rằng mô hình mới – từ *Lido Earn* đến *NEST tokenomics* và chương trình *Lido(LDO) buyback* – đủ sức xoay chuyển cục diện.

bình luận: Thành công của kế hoạch *token buyback* sẽ phụ thuộc lớn vào hai yếu tố: môi trường phần thưởng *staking Ethereum(ETH)* trong những năm tới và khả năng Lido duy trì, thậm chí mở rộng biên lợi nhuận trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt. Nếu không cải thiện được dòng tiền cốt lõi, việc mua lại *Lido(LDO)* có nguy cơ chỉ là biện pháp ngắn hạn, khó tạo ra chu kỳ định giá bền vững cho token.